一、行业概念
医药制造业（特色原料药/制剂/CMO/CDMO）与精细化工（环保型活性染料）双主业，覆盖：
1. 医药板块：培南类、克林霉素系列、降糖/心血管/抗感染API、仿制药制剂、多肽与创新药CDMO；通过FDA/EDQM/PMDA等全球认证，70%以上产品出口。
2. 染料板块：蒽醌系活性蓝染料（KN‑R等），国家制造业单项冠军，中间体自给率高、环保认证齐全。
3. 主题标签：原料药出口、仿制药一致性评价、CDMO、环保染料、人民币贬值受益、医药化工循环经济。
二、行业地位分析
（一）医药板块
全球培南产业链核心供应商，美罗培南/亚胺培南等系列配套完整，服务原研与欧美仿制药头部企业。
国内克林霉素标杆企业，早期通过欧美认证、辉瑞核心供应商，全球批文与份额领先。
伏格列波糖、阿莫罗芬、美托洛尔等细分API全球前列；制剂端伏格列波糖片集采中标，瑞格列奈/达格列净在审。
CMO/CDMO：具备毫克至百吨级柔性生产，服务BI、辉瑞、明治等跨国药企，临床后期项目储备丰富。
（二）染料板块
全球活性艳蓝KN‑R绝对龙头，市占率60%‑70%，中间体自给率超90%，定价权突出，毛利率长期高位。
通过GOTS/ECO/Blue Sign国际环保认证，契合纺织印染绿色升级趋势，行业壁垒显著。
（三）综合定位
双主业形成医药周期+染料周期对冲格局；医药为成长基本盘，染料为盈利压舱石；在API+染料一体化、全球认证与大客户壁垒上具备差异化优势。
三、亮点分析
1. 经营触底回暖，亏损收窄明确
2025年亏损较2024年大幅缩窄；Q3单季营收转正，染料价格上涨驱动盈利修复，经营边际改善。
2. 染料板块盈利弹性释放
核心产品量价齐升，产业链自给与寡头格局支撑高毛利，成为业绩修复主力。
3. 医药结构优化，新管线落地
培南价格企稳、克林霉素提价；多肽、眼科/精神类API推进注册；CDMO向临床后期创新药升级。
4. 全球合规与客户壁垒深厚
多国药政认证、长期绑定跨国药企；川南药业获辉瑞全球供应商大奖，质量与供应链壁垒稳固。
5. 一体化制造与绿色产能优势
中间体‑API‑制剂/染料垂直整合；园区集约、自动化与三废处理能力领先，合规成本优势显著。
6. 创新合作落地
2026年1月公告与万邦德合作渐冻症适应症，出资并享有商业化分成，打开创新药增量空间。
四、未来业绩成长分析
1. 短期（1‑2年）：染料复苏+医药减亏
染料供需格局改善、价格上行，贡献确定性盈利；医药API价格企稳、集采放量、费用管控，亏损持续收窄。
2. 中期（2‑3年）：医药重回增长
培南/克林霉素量价修复；多肽与特色API落地；制剂在审品种获批；CDMO项目进入商业化放量。
3. 长期（3年+）：创新与CDMO驱动
高端仿制药+创新药合作+CDMO一体化，提升毛利率与抗周期能力；染料维持现金流与盈利压舱作用。
4. 关键驱动因子
染料：价格与毛利率回升。
医药：API价格反弹、新品报批、CDMO订单转化、制剂放量。
合规：出口恢复、汇率与成本改善。
五、护城河
1. 双主业周期对冲
医药与染料景气错位，平滑盈利波动，提升抗风险能力。
2. 全球认证与客户壁垒
多国药政准入、长期大客户合作，认证与验证周期形成高门槛。
3. 垂直一体化成本优势
关键中间体自给，稳定供给、降低波动，质量与交付能力领先。
4. 技术与工艺壁垒
国家级研发平台、手性/酶催化/连续流等核心技术；染料单项冠军与环保专利构筑壁垒。
5. 规模化与柔性制造
API/中间体/制剂/染料产能配套，可快速承接定制化订单，CDMO转化效率突出。
6. EHS与园区壁垒
化工园区合规产能、环保投入与处置能力领先，新进入者难以复制。
六、风险分析
1. 医药价格与竞争风险
API价格波动、集采降价、印度厂商冲击，毛利率承压。
2. 原材料与能源成本风险
化工原料、能源价格上涨，压缩盈利空间。
3. 行业监管与环保风险
药政/环保标准趋严，技改与合规投入增加。
4. 汇率波动风险
出口占比高，人民币升值削弱盈利与竞争力。
5. 研发与商业化不及预期
新品报批、CDMO放量、创新药合作进度低于规划。
6. 财务与盈利波动风险
2024‑2025连续亏损，短期盈利修复存在不确定性；经营现金流阶段性承压。
