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本篇核心内容索引：电科蓝天、算力、银轮股份、芯原股份、AI漫剧、科翔股份、燃气轮机、半导体设备
hcdx 电科蓝天：卫星电源龙头，长期看千亿市值
2月10日，电科蓝天将在科创板首发上市，发行价9.47元/股，对应市值161亿。
营收盈利一览：
◆25年公司预计营收31.432.3亿，预计净利3.33.6亿。24年公司实现营业收入31.2、净利润3.4亿。
◆24年、25年H1，公司宇航电源收入19、7.3亿，收入占比63.4%、74.1%，毛利率为31.8%、25.3%。
#电科蓝天源自18所国家队，是国内领先的航天电源系统供应商。公司宇航电源业务主要包括太阳电池阵、砷化镓外延片、空间锂离子电池组、电源控制设备及其构成的电源系统。
#领先的技术和客户护城河。技术积淀深厚，覆盖神舟、天宫、北斗、嫦娥、天问等全部国家重大工程。产品已累计配套超过700颗航天器，#2024年国内宇航电源市场覆盖率超50%。#国网星座覆盖率80%、千帆星座覆盖率100%。
???#宇航电源——航天“心脏”卡位最核心赛道。按照公司24年供货144颗航天器粗略估计，单颗价值量超千万。#巨型低轨卫星爆发，算力星座提升通胀预期。系统单星价值量约500-800万，未来算力星座有望上升至1000万。卡位千亿赛道，上市有望为其产能扩张提供资金，长期成长逻辑清晰。
投资建议：
◆电科蓝天拥有深厚的“国家队”技术底蕴和市场进入壁垒，其长期价值与我国航天强国战略及商业航天产业爆发深度绑定。
◆公司长期卫星电源可展望30亿利润，其他航天器电源、特种电源展望15~20亿。公司长期价值看1000亿。
海外算力重视上游通胀逻辑以及新技术方向投资价值【华源电子葛星甫团队白宇】
一、全年看好PCB、光通信上游通胀涨价逻辑：海外P均已公布全年capex指引，谷歌接近翻倍，其他大厂增速均超50%，二阶导超预期向上，看好海外算力全年业绩兑现。但经过2-3年海外算力高景气，部分pcb及光通信上游材料环节出现紧缺状态，pcb方面上游覆铜板、钻针、电子布、铜箔、树脂，均出现不同程度的涨价，26年全年仍呈现持续上涨趋势；光通信上游的光芯片、电芯片、光纤、隔离器等环节也同步反应通胀逻辑，有望带动相应公司业绩持续上调；
二、看好正交背板、M9材料、npo、cpo、ocs等新技术方向：新技术方向市场普遍担心会延后or取消，我们的观点是新技术趋势不可阻挡，短期良率不及预期属制造业正常现象，大客户技术升级路线不变。PCB方面M9+Q终会应用在nv+asic算力产品，看好相关PCB、CCL、电子布等上游核心品种；光通信短期仍以可插拔为主导，坚定看好相关光模块公司的业绩兑现，npo将成为阶段性性价比最高的过度品，海外csp大厂同时坚定投入cpo、ocs等新技术方向；
建议重视：【深南电路】nv进展超预期，asic、光模块产品主力供应商，存储载板国内龙头厂商，看2400e；【鼎泰高科】AI钻针持续涨价，看1200e；【菲利华】Q布全球绝对龙头，看1500e；【宏和科技】lowcte涨价持续，存储载板供需严重紧缺，看700e；【中材科技】电子布中的沪电股份，全能选手，看1000e；
谷歌链：【中际旭创】大客户核心供应商，npo全球龙头，看1we；【长芯博创】谷歌MPO核心供应商，AOC有望拿25%左右份额；【CPO】看好罗博特科、致尚科技、天孚通信、腾景、太辰光等
银轮股份：千亿的起点，北美缺电逻辑下最大预期差白马|国金具身cch团队
#Musk称地球电力将成AI最大瓶颈。近日马斯克在长达3小时的访谈中提到，#“AI的关键问题是能源的可获得性”。据其测算，每11万个GB300（包括网络、CPU、存储、冷却、电力维护余量）大约需要300兆瓦的发电能力，而目前全球（除中国外）电力输出接近持平。#终端数据中心的旺盛需求将持续放大电力缺口。
#北美四大客户突破将再造银轮。凭借深耕热管理40年的产品储备、经营经验和渠道积累，公司有望切入北美四大客户xAI、NV、G和CAT。通过测算，考虑竞争对手和公司能够获取的潜在份额，潜在营收空间增量超200亿，对应40亿以上的的潜在净利润空间，叠加汽车主业+机器人（T+F客户）估值，1000亿市值可期。
#26年汽零板块最强α标的。受益于均衡的业务结构（国内乘用车收入占比仅40%），全面的区域布局（北美T、通用等正增长），电动重卡渗透率持续提升等因素，在今年汽车板块悲观预期下，银轮将是受市场波动影响最小的零部件公司。我们预计，26Q1公司营收和净利润增长在15%附近，26年主业利润预计11-12亿，仍会实现双位数增长。
礼物投资建议：
切入北美AI四大核心客户供应链是重要拐点，预计后续液冷业务开始步入订单收获期，我们将目标市值从500亿上修至1000亿。26年国金具身团队首推标的。
咖啡欢迎交流：国金具身智能 陈传红/宋源峰
字节Seedance 2.0发布，印证今年多模态催生的推理需求将爆发式增长。
#2025年持续探索，#2026年是多模态发力元年
公司在25年持续探索多模态，26年是发力元年，除了目前看到的内置于“即梦”等字节系产品的Seedance 2.0，公司在抖音等产品也在布局相关的视频生成内容，如通过大模型模仿一些百万粉丝博主生成一些爆款视频，未来会持续有催化。
#受多模态需求拉动推理需求增长巨大，#token数有望3倍增长
2026年多模态发力对推理需求拉动巨大，目前日均token数约60万亿，年底规划已上调至180万亿，据目前发展态势来看，到年中就有望实现这一目标，年底还有望上修，token数保守估计2026年将有3倍增长。
#推理卡需求显著提升，#自研卡数量一再追加
今年capex可以保持乐观，且受限于海外卡的采购，国产卡的数量也可以保持乐观。未来公司购卡定位较为清晰，保持最强最具性价比卡+自研卡搭配的模式。自研卡用作内部所有的推理，如即梦、抖音、懂车帝等内容生成和审核等。公司预期这部分需求较大，所以对自研卡数次追加投片需求，从最初50w颗增加至75w颗再增加至100万颗，近期又追加至150w颗，与目前逐步展现出来的激增的推理需求一致。
#春节节前布局必备，#字节链有望在春节期间深度发酵
各大厂将会在春节期间抢夺流量入口，PK声量，催化不断，春节前一周重点关注大厂链布局。
继续建议关注：
#芯原股份字节自研推理卡100%独供，兼具胜率赔率的春节必备标的。
假设26年只有100e营收，仅10xps，假设27年只有70e利润，不到15xpe。
AI漫剧：从“降本增效”到“平台扶持”再到“春晚风口”
# 春晚是AI应用的“超级入口”。 2026年央视春晚已确定由字节跳动旗下火山引擎成为独家AI云合作伙伴，其旗下的AI智能助手豆包将深度参与互动。这不仅是技术展示，更是一场面向亿级用户的“AI普及风暴”。参考2015年微信红包带动支付普及，此次字节系的深度绑定，意味着AI互动将成为今年最核心的流量入口，为AI应用（包括漫剧）提供了巨大的用户土壤和变现想象空间。
# 字节发布的多模态模型让“造剧”变得“白菜价”。 在2025年12月的火山引擎Force大会上，字节发布了豆包大模型1.8及Seedance 1.5 Pro视频生成模型。目前豆包日均Tokens使用量已突破50万亿（全球第三）。最关键的是成本端的突破：AI技术已将原本每分钟上千元的动漫制作成本，压缩至200-400元。这种量级的降本，使得漫剧成为继真人短剧后的又一“现金奶牛”，为规模化复制爆款提供了坚实的技术底座。
# 漫剧的用户画像正在扩容，女频漫剧是下一个“金矿”。根据红果免费漫剧的数据显示，用户性别分布非常接近1:1（男性47%，女性51%），核心消费群体是25-34岁的中青年，占比高达46%。例如，8月上线的AI仿真人漫剧《奶团太后宫心计》12月底累计播放量已达2.2亿；12月红果上线的漫剧《》播放量破4000万。尽管目前女频漫剧在整体数量和播放量上尚逊于男频，但其供给数量持续攀升，这说明漫剧不仅吸引了年轻的“二次元”群体，也成功俘获了有一定经济能力、追求“爽感”解压的成年男性和女性。
# 随着字节、腾讯、阿里、快手等巨头在10月底推出的漫剧扶持计划（流量+变现分成）落地，漫剧极有可能成为下一个像红果短剧一样的现象级风口。趁着“春晚字节”热点继续重点推荐：荣信文化、欢瑞世纪、中文在线、昆仑万维、掌阅科技，港股快手等。
☎️浙商传媒冯翠婷
【天风电子】科翔股份：陶瓷系HDI未来重要解决方案，公司抢滩PCB核心赛道
🥇 #GPU功耗提升：撬动陶瓷进HDI路线
随着 GPU 功耗或单 Tray 上封装的 Die 数增加， PCB 焊点/板材可靠性上会越来越吃紧，最终会对 GPU 长时间的最大功耗工作形成约束。
👉下游变革需求：GPU在系统里想要实现最大功耗除了 GPU 自身，还要看 PCB 和整机热电设计能不能扛得住。以CPX 为例，Computer tray的封装die 数接近翻翻，散热需求也接近翻翻。
👉可行技术方案：可以用陶瓷替代部分有机材料。陶瓷导热好，把芯片下方热量更快传到冷板，减轻热点和变形
🥈#技术路线颠覆性创新：HDI现有格局有望重塑
需要有公司未来可以从陶瓷粉体做到HDI的交货，新的HDI方案至少需要公司的三个核心能力：
1）陶瓷粉体能力：整体陶瓷的Dk值需要较低才能符合填充材料要求。
2）陶瓷板烧结能力：陶瓷有较脆的特性，需要做的有韧性，需要把板做大。
3）HDI方案革新能力：因为陶瓷板填充的缘故，钻孔和叠压工艺都有较大区别。
🌟我们看好公司的领先卡位优势，看好全流程落地后的巨大成长空间。
天风电子团队冯浩凡☎ 13127530765 欢迎对接路演！
马斯克站台，燃气轮机景气+紧缺进一步证实
[礼物]马斯克指出当前燃气轮机订单排至2030年，核心卡点在叶片环节！马斯克在采访中表示：涡轮机中的叶片和导叶是限制因素，因为铸造涡轮机叶片和导叶是一个非常专业化的过程，#马斯克表示涡轮机的订单已经排到2030年。SpaceX和特斯拉可能必须在内部制造涡轮叶片，也就是导叶和叶片，目前其他零部件交期12到18个月，而叶片要更久。全世界只有三家铸造公司制造叶片和导叶，而且他们的订单积压非常严重。
#海外燃机零部件公司重资产属性扩产缓慢/给国内燃气轮机锻铸零部件提升渗透率的机会。海外锻铸件龙头公司Howmet近五年平均资本开支为2.55亿美金且每年变化不大，并且公司交流表示2024年的资本开支主要用于扩大航空发动机零部件生产能力。重资产厂商扩产带来折旧压力，现金流紧张等多种风险，因此重资产零部件公司扩产谨慎。海外燃机零部件供应链紧张，贝克休斯等小燃机厂商已经率先感到供应链危机，各家主机厂均在积极寻找新供应链，国内高端锻铸件公司当前恰好经历过一波资本开支后产能较为充裕，承接能力较强。
[红包]燃气轮机产业链推荐：
【零部件端】应流股份（热端叶片龙头25年两机订单超20亿），万泽股份（近期拿到西门子航改燃叶片研发订单），迪威尔，联德股份，航宇科技，隆达股份
【HRSG余热锅炉】常宝股份，博盈特焊，西子洁能
【整机端】杰瑞股份，东方电气
华泰机械 倪正洋/谭嘉欣/王龙钰
【广发机械】半导体设备：去日化主线推荐
#积极关注去日化主线。近日日本大选结果出炉，未来中日关系走向有一定不确定性，积极关注半导体设备的去日化主线；#首推测试机（长川、华峰、精智达），目前国内测试机国产化率不到30%，存储、SOC测试机国产化率近乎为0，日本爱德万市占率约60%，替代空间巨大，此外关注探针台（矽电股份）、探针卡（强一股份，替代日系MJC）、分选机（金海通）、空白掩膜板（聚和材料，替代hoya）等。
#华峰测控。8600（GPU测试机）在测试通道数、频率及并行处理能力上国内领先，小批量量产验证已经陆续完成，在国内外多家客户DEMO，近期订单落地可能性大，26年86预计将获得较大量级订单突破，公司由于未涉及存储，前期涨幅较小；
#强一股份。逻辑方面，公司已经切入B客户、H客户等头部算力芯片客户，有望随着国产卡放量；存储探针卡方面，公司已完成面向HBM、NOR Flash、DRAM 的2.5D MEMS探针卡产品交付或初步验证，叠加海外探针卡紧缺，26年确定性较高，业绩有望持续超预期，充分受益于“存储+国产算力”放量；
#长川科技。深度绑定H，存储测试机将迎来放量元年，布局CP、FT等测试，今年相关收入有望达到15e+；同时GPU测试机在H系的算力芯片测试机占据相当份额，同时为平头哥（阿里）独供，竞争力强劲，订单排产饱满，近年增长确定性很高，公司享受“存储+商业航天+国产算力”三重贝塔，且均为产业链核心；
#精智达。高速FT测试机领域国内领先，在客户端积极验证，近期有望出结果，今年在两存的带动下，订单/收入有望实现翻倍式高增，同时SOC测试机样机有望于今年推出；
#金海通。专攻平移式分选机，近年受益于9000系列三温分选机的推出，汽车电子收入增长明显，公司布局AI芯片高端分选机，具备精准温控功能，今年随着下游算力芯片放量将有较大订单突破，26年预计收入14e+/利润5e+，属于设备中估值较低品种；
#矽电股份。国产探针台主力，国内主要客户均在验证，年内有望收获批量订单；
具体细节欢迎交流。
