高盛研报解读:维持亚马逊买入评价目标价300美元-Q4业绩喜忧参半,2000亿资本开支背后的增长逻辑

高盛研报解读：亚马逊（AM­ZN）Q4业绩喜忧参半，2000亿资本开支背后的增长逻辑

2026年2月5日，高盛发布亚马逊（股票代码：AM­ZN）2025年第四季度业绩速评报告，维持“买入”评级，给出12个月目标价300美元。报告指出，亚马逊Q4业绩呈现“喜忧参半”的格局：营收超预期、AWS与广告业务增长强劲，但营业利润及Q1指引不及市场预期，同时2026年2000亿美元的资本开支规划引发市场对投资回报周期的讨论。本文将拆解这份研报的核心数据与市场焦点，为普通投资者提供清晰参考。

一、核心业绩数据：营收超预期，利润不及预期

亚马逊Q4整体营收表现稳健，但受一次性费用及投资影响，利润端未能达到市场预期，各业务板块呈现差异化增长：

表1：亚马逊Q42025业绩实际值vs市场预期

表2：亚马逊Q12026业绩指引vs市场预期

二、核心业务亮点：AWS与广告业务成增长支柱

AWS作为亚马逊的核心增长引擎，Q4表现亮眼：营收356亿美元，同比增长24%，超市场预期；GA­AP营业利润率维持在35%的高位，盈利能力持续优化。高盛指出，市场将重点关注AWS的订单储备情况（后续10-K文件或业绩电话会议可能披露），这将直接影响对其未来增长潜力的判断。

2.广告业务：连续多个季度强劲增长

广告服务营收213亿美元，同比增长23%，与高盛及市场预期一致，延续了此前的高增长态势。随着亚马逊广告生态的持续扩张，该业务已成为除AWS外的另一重要利润贡献点，展现出强劲的商业韧性。

3.零售业务：稳健复苏，国际市场表现突出

• 北美零售：营收1271亿美元，同比增长10%，符合预期，反映出北美消费市场的稳健需求；

• 国际零售：营收507亿美元，同比增长17%，超市场预期，展现出新兴市场的扩张成效，但利润率仍有提升空间。

三、市场焦点：业绩电话会议的3大核心议题

高盛预计，投资者将在业绩电话会议中重点关注以下3点，这也是影响亚马逊后续股价走势的关键：

1.AWS与AI的协同进展

在AI成为市场核心主题的背景下，投资者将关注未来12个月AWS在AI领域的布局，包括新增计算产能的释放节奏、AI相关客户的需求落地情况，以及产能在内部使用与外部客户服务之间的分配比例。

2.消费业务的成本优化与增长潜力

聚焦亚马逊消费业务的健康度，包括未来12-18个月电商业务的成本控制措施（如关税应对、自动化升级、机器人应用、实体AI技术落地等），以及面临的机遇与挑战。

3.2000亿资本开支的投资回报周期

亚马逊指引2026年总资本开支约2000亿美元，远高于高盛此前1600亿美元的预期。市场将重点关注这笔大额投资的具体投向（大概率聚焦AWS产能、AI研发、物流基建等），以及何时能推动AWS同比增速实现阶梯式提升。

四、估值与风险提示

高盛给予亚马逊300美元目标价，潜在上涨空间28.8%（截至2026年2月4日收盘价232.99美元），估值方法基于两大维度：

• 一是融合“下一年度EV/GA­AP EB­I­T­DA估值”与“修正后DCF估值”（基于未来4年EV/(FCF-股票薪酬)倍数折现）；

• 二是分业务估值（北美地区及AWS采用EV/EB­IT估值，国际业务采用EV/营收估值）。

表3：亚马逊未来业绩预测与估值指标

2.核心风险因素

• 竞争风险：电商或云计算业务增长受行业竞争冲击；

• 盈利风险：广告、云服务等高毛利业务规模化不及预期，投资项目拖累毛利率或营业利润率；

• 监管风险：全球监管政策变化导致产品或平台需调整，合规成本增加；

• 宏观风险：全球宏观经济波动及投资者对成长股的风险偏好变化，引发股价 vo­l­a­t­i­l­i­ty。

五、个人投资洞察：看懂“增长与投资”的长期平衡

作为普通投资者，解读亚马逊这份“喜忧参半”的业绩报告，有几点实际思考想和大家分享：

首先，“营收强、利润弱”是巨头转型期的常见现象。亚马逊Q4利润不及预期，核心是一次性费用和大额资本开支规划的影响，而非业务基本面恶化。对于这类体量的公司，短期利润波动远不如核心业务的增长质量重要——AWS24%的增速+35%的利润率、广告业务持续高增长，这些才是支撑长期估值的关键。

其次，2000亿美元资本开支是“双刃剑”，但长期价值大于短期压力。这笔远超预期的投资，本质是亚马逊在AI时代抢占先机的布局——AWS作为云服务龙头，只有持续扩充产能、投入AI研发，才能应对谷歌、微软等对手的竞争。短期来看，这会拉低现金流收益率，但长期来看，产能释放后将进一步巩固其在云服务和AI基础设施领域的壁垒，属于“舍短期利求长期势”。

再者，投资者需关注“预期差”的修复。当前市场对亚马逊的担忧主要集中在Q1利润指引不及预期和资本开支的回报周期，这两点已部分反映在股价中。后续若业绩电话会议中，亚马逊能给出AWS订单储备充足、AI产能落地顺利的信号，或消费业务成本优化取得实质进展，有望推动估值修复。

最后，布局巨头需“长期主义”，避开短期噪音。亚马逊当前市盈率约30倍，低于自身历史平均水平，且2027年预期市盈率仅23.6倍，估值具备一定吸引力。但对于普通投资者来说，不宜因单一季度的利润波动而盲目交易，更应长期跟踪AWS的增长持续性、资本开支的落地成效以及广告等新业务的扩张速度，结合自身风险承受能力理性布局。

信息来源

本文数据与观点均来自高盛集团2026年2月5日发布的《Am­a­z­on.com Inc. (AM­ZN):Q4’25Ea­r­n­i­n­gs Fi­r­st Ta­ke》研报，文中公司名称、股票代码（AM­ZN）及财务数据均经交叉验证，确保准确无误。

风险提示

市场有风险，投资需谨慎。本文仅为研报解读，不构成任何投资建议。亚马逊股价受宏观经济、行业竞争、监管政策、业务投资、汇率波动等多种因素影响，波动具有不确定性。投资者应结合自身风险承受能力，理性分析后再做出投资决策，必要时可咨询专业投资顾问。