摩根士丹利研报解读：Coherent（COHR）Q2业绩超预期，长期增长潜力待释放
2026年2月5日，摩根士丹利发布Coherent Corp（股票代码：COHR.N）业绩更新报告，维持“持有”评级，将目标价从190美元上调至200美元。报告指出，CoherentQ2营收与每股收益略超预期，但毛利率表现不及市场预期，不过公司订单储备充足（订单出货比超4倍）、CPO（共封装光学）业务取得重大突破，2027年有望迎来加速增长，长期成长逻辑未变。本文将拆解报告核心数据与观点，为普通投资者提供参考。
一、核心业绩：营收盈利双超预期，毛利率表现平淡
CoherentQ2（截至2025年12月）业绩整体符合预期，营收与每股收益小幅超越摩根士丹利模型预测，但毛利率未能充分受益于市场供需紧张格局，表现略逊于竞争对手：
表1：Q2核心业绩指标（实际值vs预测值）
表2：各业务板块营收增长情况
二、关键亮点：订单充足+产能扩张+新兴业务突破
1.订单储备丰厚，增长确定性强Q2订单出货比（book-to-bill）超4倍，订单已排至2026年，2027年订单也在快速填充，显示市场需求持续旺盛；公司获得“异常庞大”的CPO产品订单，初步收入预计2026年底兑现，2027年贡献显著业绩。
2.产能加速扩张，支撑长期增长
公司正按计划推进InP（磷化铟）产能扩张，预计2026年底实现产能翻倍，不仅将利好毛利率改善，还能支撑业务加速增长；当前InP市场预计将长期处于供应紧张状态，产能释放将帮助公司抢占更多市场份额。
3.新兴业务多点开花，打开成长空间
• OCS（光交叉连接器）业务：已与10多家客户建立合作，目标市场规模超20亿美元；
•1.6T光模块：出货量快速提升，成为数据中心业务核心增长引擎；
• 应用场景拓宽：涵盖多种激光类型的光模块、CPO、OCS等，需求来源更加多元化。
三、财务预测：上调长期业绩预期，2027年加速增长
摩根士丹利基于订单能见度提升、1.6T光模块快速上量及InP产能提前释放，上调公司长期财务预期，预计2027年营收增速将超越2026年，进入加速增长阶段：
表3：财务预测调整（单位：百万美元）
四、估值与情景分析：目标价200美元，聚焦长期价值
摩根士丹利给予200美元目标价，对应2027年预期每股收益7.12美元的28倍市盈率，高于历史平均估值水平，主要考虑公司AI相关业务 exposure 带来的成长溢价：
表4：多情景估值分析
五、核心风险因素
• 上行风险：利息支出加速下降、产品提价推动毛利率改善、1.6TAI相关产品上量速度超预期、非数据中心业务复苏；
• 下行风险：宏观经济压力超预期、关税政策影响定价能力、SiC市场竞争加剧、AI数据中心建设暂停、数据中心业务竞争白热化。
六、个人投资洞察：短期波动不改长期逻辑，关注成长确定性
作为普通投资者，看待Coherent的业绩表现与投资价值，有几点实际思考想分享：
首先，要区分“短期业绩波动”与“长期成长逻辑”。Q2毛利率未达预期确实带来短期情绪压力，但核心矛盾在于“订单充足但产能尚未完全释放”——公司InP产能翻倍计划正在推进，2027年有望充分兑现盈利弹性，当前的毛利率平淡更像是成长过程中的阶段性现象，而非基本面恶化。
其次，AI基础设施建设是核心主线，Coherent的布局精准踩中赛道。数据中心800G/1.6T光模块、CPO、OCS等业务，都是AI服务器扩容过程中的关键环节，订单出货比超4倍也验证了需求的真实性。随着AI资本开支持续增加，这类硬件基础设施供应商将持续受益，长期成长确定性较强。
再者，估值水平需匹配成长预期。当前股价对应2027年34倍市盈率，高于历史平均但低于AI赛道同类公司，考虑到22%的营收复合增速与毛利率持续改善潜力，估值具备一定合理性。但短期股价已从去年四季度至今上涨50%，部分反映了业绩预期，后续需重点跟踪产能释放节奏与毛利率改善幅度。
最后，普通投资者布局需注重“耐心”。科技硬件公司的成长往往伴随产能扩张、订单落地的周期波动，不宜因单一季度的毛利率表现而过度交易。可以持续关注三个关键信号：InP产能扩张进度、CPO订单交付情况、1.6T光模块的市场份额变化，若这些指标持续向好，长期投资价值将进一步凸显。
信息来源
本文数据与观点均来自摩根士丹利2026年2月5日发布的《Coherent Corp: Not Seeing Full Benefit of Order Book Yet》研报，文中公司名称、股票代码（COHR.N）及财务数据均经交叉验证，确保准确无误。
风险提示
市场有风险，投资需谨慎。本文仅为研报解读，不构成任何投资建议。Coherent股价受宏观经济波动、行业竞争加剧、关税政策变化、产能扩张不及预期、AI基础设施建设节奏放缓等多种因素影响，波动具有不确定性。投资者应结合自身风险承受能力，理性分析后再做出投资决策，必要时可咨询专业投资顾问。
