2025年业绩如期高增，逻辑持续兑现。公司发布2025年业绩预告，公司预计归母净利润同比增长27.6%-37.9%，达到3.7-4.0亿元，扣非归母净利润同比增长24.9%-36.0%，达到3.4-3.7亿元。从盈利能力来看，公司主业具备突出的市场竞争力，我们持续看好后续业务进展。
算力配套、欧标前装、无人驾驶有望打开新兴增长点。（1）算力配套业务值得重点期待，近期公司正式成立了“数智装备产品事业部”，目前海外算力景气度高，对于新一代算力中心配套产品，客户更加看重供应商全球布局的支撑，需要有效的海外产能承接，这一产业阶段性机遇给予公司发展相关业务的契机；（2）欧标前装业务进展顺利，公司已在欧标客车领域具备先发优势，2024年公司的欧标前装产品已经搭载在国内主机厂客户的大型客车上，顺利在欧洲实现落地销售；（3）无人驾驶方面，公司重点推动Robobus解决方案在全球市场的落地应用，应用场景包括城市公共交通、景区接驳、机场接驳等，同时也积极拓展在货运、矿山等场景的市场机会。
盈利预测与投资建议：参考2025年公司业绩预告，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为26.8亿元、35.1亿元、43.6亿元，归母净利润为3.9亿元、5.0亿元、6.2亿元，同比增速33.5%、30.2%、22.8%。参考可比公司，考虑到公司业绩成长空间可观，前装进展以及端侧AI应用值得期待，给予公司2026年合理估值倍数25倍PE，合理价值69.74元/股，维持“买入”评级。
风险提示：新技术推进不及预期的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；前装业务进展不及预期。
Q4业绩超市场预期。预告25年归母净利4.7~5.5亿元，同比+56%~83%，中值5.1亿元；扣非净利4.4~5.2亿元，同比+62%至92%。其中Q4归母净利1.6至2.4亿元，同比+113%至218%，环比+37%~105%，中值2.0亿元；扣非净利润1.5至2.3亿，同比+112%~227%，环比+25%~93%。
多因素推动、Q4电池箔盈利水平明显提升。我们预计25Q4电池箔销量环比增长10%以上，全年近20.8万吨，预计26年出货量28万吨，同比增长35%。盈利端，我们预计Q4单吨利润2500-3000元/吨，环比Q3提升至1000元/吨以上，主要原因：1）涂炭铜箔Q4出货占比预计同比提升2pct至17%，全年占比15%；2）客户账期缩短，并且部分客户涨价落地；3）规模化生产，成本下降；4）Q4铝价单边上涨，贡献小幅库存收益。展望26年，铝箔加工费仍有向上空间，我们预计单吨利润有望达到3k/吨。
传统箔业绩稳定。我们预计Q4包装箔和空调箔出货量环比下降约20%，主要由于淡季+部分产能转产生产锂电箔，预计25年全年出货同比持平，贡献1亿左右利润，我们预计26年传统箔出货维持稳定。
盈利预测与投资评级：由于铝价上涨且铝箔加工费仍有上涨空间，我们预计25-27年归母净利润5.2/9/11亿（原预测值为4.5/6/7.5亿），同比增73%/73%/22%，对应PE为28x/16x/13x，给予26年25x估值，对应目标价24元，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。
事件概述
公司发布2025业绩预告，归母净利为4500-6750万元，同比增长309-414%，预告中枢净利超市场预期。
分析判断:我们分析，X品牌营收持续增长、我们预计超预期主要来自松鼠乐园减亏，我们此前预计亏损2000万，上半年为亏损420万元，减亏明显，全年我们预计亏损为几百万元。
投资建议
我们分析，展望26年，（1）X品牌有望加速开店，订货会也为加盟收入增长提供了保障，线上也在推出性价比单品后较快增长，我们预计26年X收入有望加速至40%左右。（2）户外美学品牌HOUDINI、CRISPI、3个线上品牌增长仍值得期待，未来HOUDINI有望调整国内供应链、推出更符合国人身材的产品。（3）公司代理MARMOT（土拨鼠）品牌，并在天猫、抖音等线上平台开设旗舰店。目前主要以调研市场和前期筹备为主，待条件成熟即展开全面运营，有望提供新增量。（4）松鼠乐园减亏趋势明显。
调整盈利预测，考虑暖冬影响，下调25-27年收入预测10.26/12.27/14.43亿元至9.67/11.90/14.22亿元；考虑松鼠部落减亏，上调25-27年归母净利预测0.44/0.68/0.95亿元至0.53/0.90/1.16亿元，对应上调25-27年EPS预测0.28/0.43/0.60元至0.34/0.57/0.73元，2026年1月30日收盘价14.92元对应25/26/27年PE估值为44/26/20X，维持“增持”评级。
风险提示
X-BIONIC运营不及预期；松鼠乐园亏损加大；线下门店拓展不及预期；系统性风险。
