青岛港601298深度研报

青岛港

1. 青岛港公司概况

1.1 公司发展历程

青岛港在改革开放的浪潮中稳步发展，成为东北亚国际航运中心的重要力量。自成立以来，青岛港始终坚持“三个代表”重要思想和科学发展观，以“建设东北亚国际航运中心，营造平安和谐幸福家园”为共同愿景，牢记并肩负好“精忠报国，服务社会，造福职工”的三大使命。在改革开放三十年间，青岛港大力弘扬“一代人要有一代人的作为，一代人要有一代人的贡献，一代人要有一代人的牺牲”的青岛港精神，时刻坚持好“对国家的贡献要越来越大，港口发展后劲要越来越强，职工生活质量要越来越高，精神文明建设要越搞越好”的核心价值观[1][2]。通过自主创新型、资源节约型、环境友好型、质量效益型、管理精细型、亲情和谐型的发展之路，青岛港走出了一条独特的港口发展之路。在2013年，青岛港的港口资产已从1.8亿元增值到217亿元，集装箱吞吐能力达到640万标准箱，可停靠当今最大的装载1.5万标箱的巨型集装箱船[1]。

青岛港在不同历史阶段取得了显著成就，为未来发展奠定了坚实基础。在建港初期，青岛港取得了显著的成就和贡献。1996年，青岛港前湾港二期工程三号泊位建成投产，结束了西海岸没有大型集装箱专用泊位的历史，全年吞吐量突破6000万吨。2001年，青岛港吞吐量突破1亿吨，成为当时世界15个亿吨大港之一。2002年，青岛港外贸集装箱航线“西移”，煤炭、原油等大宗货物的运输能力显著提升。此外，青岛港在没有成熟经验可借鉴的情况下，完成了传统码头的升级改造，攻克了600余项行业难题，建成无人机械、无人堆场、无人登船等多功能的智慧化码头，平均作业效率较以往传统码头提升20%、平均能耗率降低10%、人员配置压减15%、安全风险点降低70%，打造了传统干散货码头自动化升级改造的“中国样板”，为青岛港的发展奠定了坚实的基础。

1.2 股权结构分析

青岛港的股权结构多元化，山东省国资委为控股股东。截至2024年第三季度，青岛港的股权结构由多家股东共同持有，其中山东省国资委通过山东省港口集团持有70%的股份，是最大股东[3][4]。山东国惠投资控股集团持有20%的股份，其余股东包括青岛城市建设投资集团、烟台交通集团等，持股比例分别为17.38%、14.14%及4.01%[3]。山东省港口集团持有青岛港100%的股份，进一步巩固了其在青岛港的控股地位。这种股权结构为青岛港提供了稳定的股东基础，同时也为其在港口行业的竞争中提供了有力支持。

实际控制权由山东省国资委掌控，控股股东为山东省港口集团。青岛港的实际控制权由山东省国资委掌握，其通过山东省港口集团间接持有青岛港55.77%的股份[5][6]。这一实际控制权的变更始于2023年1月，青岛市国资委将其持有的青岛港控股股东青岛港集团51%股权无偿划转至山东省港口集团有限公司[7]。这一变动不仅确保了青岛港的经营稳定，还增强了其在港口行业的竞争力[8]。山东省港口集团通过青岛港集团间接持有青岛港的股份，进一步巩固了其在公司中的控制权。

管理层结构稳健，董事长苏建光全面负责公司运营。青岛港的管理层由16位董事和高级管理人员组成，平均年龄为53.38岁。董事长苏建光，51岁，拥有中国海洋大学港口海岸及近海工程专业工学硕士学位，自2019年4月起担任山东港口青岛港党委书记、董事长[9]。苏建光在港口行业拥有丰富的经验，曾担任多个重要职务，包括青岛港（集团）港务工程有限公司党委书记、经理、纪委书记等。他在青岛港国际股份有限公司的多个高级管理职位中积累了丰富的经验，包括港建分公司党委书记、经理，青岛港口投资建设（集团）有限责任公司党委书记、总经理。苏建光全面负责公司的整体战略规划、运营管理、人力资源管理、财务管理和风险管理等工作，确保公司在激烈的市场竞争中保持领先地位。

1.3 董事会与管理层构成

青岛港董事会构成日趋完善，职责明确履职到位。青岛港国际股份有限公司第五届董事会于2026年1月7日至14日召开，会议通过了多项重要议案，包括修改青岛港联海国际物流有限公司章程。董事会成员共9人，除关连董事吴宇回避表决外，其他董事均参与了表决。会议表决结果为8票同意，0票反对，0票弃权，显示出董事会在决策过程中的高度统一和效率[10]。此外，王芙玲女士于2025年10月27日被选举为第五届董事会职工代表董事，她拥有25年的管理经验，现任青岛港国际股份有限公司党委委员、工会主席等职位[11]。这些安排表明青岛港在董事会构成上注重专业性和战略决策能力，为公司治理提供了有力支持。

管理层结构优化，职责清晰确保运营高效。青岛港管理层在2023年报中明确，共有16位董事和高级管理人员，薛宝龙先生不再担任非执行董事，毕涛接替李武成担任公司党委副书记、董事、总经理[6]。毕涛在港口行业积累了丰富经验，特别是在生产组织和业务统筹方面[12][13]。管理层的职责分配明确，市场营销中心负责业务合同谈判，生产调度中心负责船舶作业调度，财务部则负责收入确认和账款回收[13]。这种职责划分确保了各部门之间的协同合作，提高了运营效率。

董事会与管理层背景丰富，推动公司治理优化。青岛港董事会成员包括职工代表董事王芙玲，她在管理方面经验丰富，现任青岛港国际股份有限公司党委委员、工会主席[11]。管理层中，毕涛在港口运营和管理方面有深厚经验，接替李武成担任集团高管。这些背景使得董事会和管理层在决策中能够结合实际操作经验和战略眼光，推动公司治理的不断优化。青岛港的管理层和董事会通过其专业背景和丰富经验，为公司的发展提供了强大的支持和保障，确保公司在行业竞争中保持领先地位。

1.4 主营业务结构

青岛港主营业务多元化，收入结构稳健。青岛港的主营业务涵盖集装箱、金属矿石、煤炭、原油等各类货物的装卸及配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务、金融服务等[14]。2025年1月至9月，青岛港实现营业收入142.38亿元，同比增长1.86%，归母净利润41.80亿元，同比增长6.33%[14]。在收入结构中，装卸及相关业务占比最大，达到56.72%，物流及港口增值服务占比36.96%[14][15]。此外，港口配套服务包括销售油、电及其他、租金收入和工程等劳务，分别占主营业务收入的3.25%、1.95%和1.13%[14][16]。青岛港通过多种业务的协同，保持了收入的稳定增长和良好的盈利能力[14]。

青岛港在港口物流服务领域占据重要地位。青岛港的核心业务覆盖港口运营全链条服务，包括装卸及配套服务（如集装箱、金属矿石/煤炭、液体散货的码头装卸、堆存）和物流及增值服务（如货运代理、船舶代理、场站仓储等）[17]。2024年，青岛港的货物吞吐量和集装箱吞吐量均位居全国沿海港口第四位，外贸吞吐量继续位居全国沿海港口第二位、北方港口第一位[17]。青岛港还通过增加集装箱航线、海铁联运和干散货增值服务等，进一步拓展市场[17]。尽管面临来自上海港、宁波舟山港、天津港和广州南沙港区等竞争对手的挑战，青岛港通过自主研发的阳光物流平台和智能堆场系统，提升了服务效率和市场竞争力[18]。

青岛港在港口增值服务领域表现突出。青岛港在港口增值服务领域的收入为75.71亿元，占总收入的39.97%，毛利率为24.05%[19]。2024年上半年，青岛港实现营业总收入90.67亿元，同比下降0.98%[20]。尽管受到集疏运业务模式变化的影响，导致物流及港口增值服务板块收入减少，但其他业务板块收入有所增长[20]。青岛港通过收购日照实华50%股权和日照港融港口服务有限公司100%股权，进一步拓展港口增值服务业务，减少与山东港口集团其他子公司的同业竞争[21]。青岛港的业务结构中，物流及港口增值服务占比40.0%，增速9.0%，显示出其在该领域的强劲增长势头[21]。

2. 青岛港行业分析

2.1 港口行业竞争格局

港口行业竞争格局呈现区域分化特征，市场集中度持续提升。港口行业竞争格局受到区域经济发展水平和港口基础设施建设的影响，呈现出明显的区域分化特征。环渤海港口群和长三角港口群在吞吐量和增速上分别占据首位，西南沿海、珠三角港口群则保持稳定增长[22][23]。中国港口群在全球海运物流通道中占据重要地位，尤其在货物吞吐量、集装箱处理能力方面表现突出，标志着全球海运重心加速东移[23]。国内港口收费标准趋于市场化，政府在修订《港口收费计费办法》中持续合并减少收费项目，推动费用向市场调节化发展[22]。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，如招商港口、青岛港、北部湾港、唐山港等[22]。这些竞争格局的变化对港口行业的发展具有重要影响。

青岛港在港口行业中地位突出，竞争优势显著。青岛港在货物吞吐量和集装箱吞吐量均位居世界前列，货物吞吐量突破7亿吨，集装箱量突破3000万标准箱，国际航运枢纽竞争力指数稳居东北亚之首[24]。青岛港的航线总数达到近240条，覆盖全球180多个国家和地区的700多个港口，对接共建“一带一路”国家及RCEP国家的航线占比超过60%[25]。青岛港在客户服务方面，主要体现在全程贴心护航、全力提升效率、注重服务细节等方面，践行“他想要……他得到……”的服务理念，致力于与客户建立长期共赢的合作关系[26]。这些成就充分展示了青岛港在港口行业中的强劲竞争力和行业地位。

青岛港业务模式创新，服务内容丰富，提升行业竞争力。青岛港成功完成首航“重来重回、回程航线”业务，通过构建双向物流闭环，提升航线效率，助力“中国制造”更快速直达全球市场[27]。这种模式实现了“增效、降本、提质”三重目标，达成了货主、船方、港口的三方共赢。青岛港在客户服务方面，主要体现在全程贴心护航、全力提升效率、注重服务细节等方面，践行“他想要……他得到……”的服务理念，致力于与客户建立长期共赢的合作关系。这些业务模式和主要服务内容的创新和服务质量的提升，为青岛港在港口行业中的竞争力提供了有力支持。

青岛港业务模式和主要服务内容对港口行业竞争格局产生积极影响。青岛港通过构建双向物流闭环，提升航线效率，实现“增效、降本、提质”三重目标，达成了货主、船方、港口的三方共赢。青岛港的业务模式和主要服务内容的创新和服务质量的提升，为青岛港在港口行业中的竞争力提供了有力支持。这些成就充分展示了青岛港在港口行业中的强劲竞争力和行业地位[24]。青岛港凭借其在北纬36度黄金纬度线的地理位置优势，航线总数位居中国北方港口首位，主要业务包括集装箱、金属矿石、煤炭、原油等各类货物的装卸及配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务等。这些成就和创新为青岛港在港口行业中的竞争地位奠定了坚实的基础。

2.2 港口行业政策环境

港口行业政策环境变化显著，推动行业高质量发展。近年来，港口行业政策环境发生了显著变化，主要体现在国家和各省市出台的多项政策支持港口行业高质量发展。2025年12月，中国人民银行、国家发展改革委、财政部等部门发布了《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，支持多式联运“一单制”金融保险服务，鼓励银行、保险公司等开发符合航运业发展的金融产品和服务，提升现代港口综合金融服务能力[28]。此外，各省市积极响应国家政策，如重庆市发布了《重庆市推动低空经济高质量发展若干政策措施》、河北省发布了《中国（秦皇岛）跨境电子商务综合试验区建设实施方案》，支持当地港口行业稳定发展。这些政策的出台和实施，为港口行业的高质量发展提供了有力的政策支持和保障。

政策支持强化青岛港竞争力，推动业务扩展。青岛港凭借其独特的竞争优势和五大护城河体系，长期盈利稳定性突出。其中，行政与制度壁垒是其核心竞争力之一，青岛港掌控了150公里的优质岸线，占山东沿海优质岸线的60%以上。此外，作为全国11个国际枢纽海港之一，青岛港还叠加了离境港退税、上合示范区、自贸试验区的政策红利，单是政策带来的资金成本节省，就比同行少了20天[29]。这些政策红利进一步强化了青岛港的垄断地位，提升了其在港口行业的竞争力。此外，港口行业政策对青岛港物流及港口增值服务的影响主要体现在政策支持和资源整合方面，整合后生产效率显著提升，货物吞吐量和集装箱量均实现快速增长[30]。尽管港口配套服务收入下降，但青岛港在货物吞吐量和集装箱吞吐量上保持全国沿海港口第四位，外贸吞吐量位居全国沿海港口第二位、北方港口第一位[31]。青岛港在2023年通过山东港口一体化发展优势，抓住RCEP等政策机遇，聚焦港口主业，持续拓展航线和陆向物流，实现经营业绩稳健增长，港口辐射能力增强[32]。

政策导向推动港口行业智慧绿色转型。港口行业政策对港口行业未来发展的预期主要体现在智慧港口建设、环境保护和收费管理等方面。国家政策推动港口向智慧、绿色、安全、高效方向发展，预计未来港口将逐步完善市场化、规范化的港口收费体系，提升港口综合服务和竞争能力[33][34]。在规划建设层面，目标是到2025年实现长江干线主要港口铁路进港全覆盖，沿海主要港口铁路进港率达90%左右，推动铁水联运高质量发展。同时，世界级港口群建设加速，沿海和内河港口航道规划不断完善，强化枢纽功能，提升专业化运输能力。绿色发展成为重要导向，持续推进“公转铁”“公转水”等运输结构调整措施，减少公路货运对环境的影响，推动港口与上下游产业形成更低碳的物流链条。智慧港口建设加速，政策明确到2027年实现智慧港口建设目标。这些政策将推动中国港口行业向智慧绿色高效转型，提升港口运营效率和环保水平。

2.3 港口行业发展趋势

全球港口行业智能化、绿色化趋势明显，青岛港国际竞争力提升。2024年全球港口行业在技术迭代和政策变革的推动下，呈现出智能化和绿色化的双重发展趋势。全链条碳追踪技术的应用使得港口能够实施更精准的碳排放监测，为碳关税等新型贸易政策提供技术支持。此外，零排放自动化码头、电动集卡等绿色技术的大规模应用，推动港口向“零排放”方向发展[35]。这些趋势不仅提升了港口的运营效率和可持续性，也对青岛港的国际竞争力产生了积极影响。青岛港在2024年继续保持其在中国北方港口的领先地位，货物吞吐量达到6.94亿吨，同比增长4.5%，集装箱吞吐量为3217万标准箱，同比增长7.2%[36]。在全球贸易重心东移和区域经济一体化加速的背景下，青岛港的战略价值日益凸显。尽管其国际中转比例低于新加坡港，但其“集装箱+液体散货”双轮驱动模式，为其未来的全球港口行业中奠定了坚实的基础[36]。

中国港口行业基础设施升级与服务改善助力青岛港发展。中国港口行业在2025年展现出显著的基础设施扩能升级趋势，新增高等级航道约900公里，重大项目如三峡水运新通道先导工程和小洋山北集装箱码头加快建设[37]。港口服务的提质增效和绿色转型也取得了重要进展，绿色运输比例显著提高，港口集装箱铁水联运量同比增长16.4%[37]。这些趋势为青岛港的未来发展提供了有力支持。山东港口青岛港在2026年1月实现航线拓展重要突破，连续开通4条集装箱新航线，外贸航线总数扩容至近240条，进一步巩固了其在北方港口航线数量和密度方面的领先地位[38]。青岛港通过“一企一策”定制化方案和“船边直提”“抵港直装”等便利化模式，提升了作业效率，巩固了其在国际航运枢纽的地位[38]。这些发展不仅增强了青岛港的竞争力，也为其在未来的全球港口行业中占据了有利位置。

3. 青岛港核心业务分析

3.1 码头装卸及相关服务

青岛港通过创新模式提升码头装卸服务质量，多元化服务内容支撑收入增长。青岛港国际股份有限公司通过“装卸+外包”的一体化融合模式，将公司内部装卸队员与外包队伍紧密协作，共同承担各类货种的生产任务[39]。这种模式不仅增强了团队的凝聚力和执行力，还通过党建引领和安全教育培训，确保了生产的安全性和效率[40]。公司在码头装卸及相关服务中提供多种服务内容，包括液体散货装卸业务、港口配套业务、其他劳务收入，以及联合管道装卸业务和管输业务[40]。这些服务内容的多样化为公司带来了稳定的收入来源，尤其是集装箱装卸、金属矿石/煤炭装卸和液体散货装卸等业务，均显示出良好的市场表现[17]。

青岛港通过严格的成本控制和高效的运营，维持稳定的毛利率和高净利率。在成本构成方面，青岛港的职工薪酬、分包成本、外付运费合计占到60%以上，而固定资产折旧占比仅约8%[41]。这种成本结构使得公司在固定成本较高的港口业务中仍能保持较高的毛利率和净利率[42]。2023年，青岛港的毛利率在30%-35%之间，显示出较高的稳定性[42]。此外，青岛港的费用率非常低，整体费用率多在3%左右，进一步提升了毛利率[42]。这些因素共同作用，使得青岛港在码头装卸及相关服务领域具备强大的竞争力和市场适应能力。

青岛港通过市场拓展和业务结构优化，保持在港口运营领域的领先地位。青岛港在码头装卸及相关服务领域的市场份额持续保持领先地位，2024年实现集装箱吞吐量3217万TEU，同比增长7.2%，实现营收16.78亿元，同比增长39.89%[43][19]。公司通过市场开拓和业务结构调整，强化了客户关系和市场竞争力，特别是在集装箱处理、海铁联运和干散货增值服务等领域[17]。此外，青岛港在液体散货装卸业务中面临国际需求的挑战，导致营收下降13.5%，但公司通过优化业务结构和提升运营效率，继续巩固其市场地位。公司计划在未来三年锁定40%的分红比率，进一步增强了投资者的信心。

3.2 物流及港口增值服务

青岛港的物流及港口增值服务通过创新业务模式和多样化服务内容，提升了市场竞争力。青岛港通过“纸浆+集装箱+件杂货”复合一港装卸新模式，构建了海陆联动、内外衔接的全球物流网络，提供“一站式”供应链综合服务[44]。在增值服务方面，青岛港提供货运代理、船舶代理、场站服务、仓储服务、运输服务、拖轮服务和理货服务，涵盖从货物的接收、存储、分拣、运输到交付的全过程[45]。这种业务模式不仅提高了客户满意度，还增强了青岛港在物流市场的竞争力。

青岛港在物流及港口增值服务领域的收入贡献显著，收入占比稳定。2023年，青岛港的物流及港口增值服务收入为75.71亿元，占总收入的39.97%，毛利率为24.05%[46][19]。2023年度，青岛港的营业收入约为181.73亿元，其中物流及港口增值服务占比38.24%，显示出其在公司整体业务中的重要性[47]。尽管2023年物流及港口增值服务的收入占比有所下降，但其仍然是青岛港收入的重要组成部分。

青岛港在物流及港口增值服务领域的市场拓展和未来增长潜力显著。2023年，青岛港全年完成货物吞吐量6.64亿吨，同比增长5.8%，集装箱吞吐量3002万TEU，同比增长11.9%[48]。2024年上半年，公司通过拓展海陆市场，增加航线和内陆港，提升了其在国际和国内市场的影响力，场站业务出口操作量完成213万TEU，同比增长8.6%[49][50]。公司正在筹划与日照港、烟台港的重大资产重组，计划整合液体散货、干散货相关的部分码头资产，预计将进一步突出青岛港的枢纽港地位，长期成长性可期[51]。

3.3 港口配套服务

青岛港的港口配套服务涵盖了广泛的业务内容和多样化的产品，支撑其在港口行业的竞争优势。青岛港提供包括集装箱、干散货和液体散货的装卸及配套服务，物流及港口增值服务，以及港口配套服务。其业务内容主要涵盖港口设施建设、港机制造、港区供电、供油等服务，确保港口运营的基础设施支持和保障[43][52]。这些服务不仅提升了港口的运营效率，还增强了其在区域物流网络中的竞争力。此外，青岛港的港口配套服务通过“一站式”全程综合物流解决方案及物流配套服务，为客户提供多种增值服务，涵盖货物的装卸、仓储、分拣、配送等环节[53]。这些服务和产品的多样化和专业化，进一步增强了青岛港的综合竞争力和市场地位。

青岛港港口配套服务的收入在公司总营收中占比较小，但其增长潜力值得关注。2023年，青岛港全年实现营业收入181.73亿元，同比下降5.66%，其中港口配套服务板块因业务结构调整导致收入减少[54]。港口配套服务板块的收入占比约为7.7%，具体包括供电、供油及港机工程等服务[17]。尽管2024年上半年公司实现营业收入90.67亿元，同比下降0.98%，港口配套服务板块的增长潜力依然存在[55]。未来，随着港口服务供给侧结构性改革的推进，定制“门到门”全程物流服务和提升全程物流服务质量，港口配套服务有望实现新的增长。此外，青岛港通过深化与重点客户的战略合作，拓展铁矿石国际中转业务，提供混矿、破碎筛分等增值服务，进一步提升干散货吞吐量[53]。

青岛港港口配套服务业务的未来增长潜力主要体现在油品板块和港口服务供给侧结构性改革。尽管2023年港口配套服务板块因业务结构调整导致收入减少，但青岛港通过油品板块的仓储及管道疏运能力建设，拓展装卸主业盈利新的增长极。2024年上半年，青岛港实现营业总收入90.67亿元，同比下降0.98%，但港口主业稳健增长，港口辐射能力进一步增强[56]。未来，青岛港将继续深化与重点客户的战略合作，拓展铁矿石国际中转业务，提供混矿、破碎筛分等增值服务，进一步提升干散货吞吐量[53]。此外，青岛港将继续推进港口服务供给侧结构性改革，定制“门到门”全程物流服务，增强码头、物流、金融等一体化竞争优势，加大新市场、新货源开发力度，提升全程物流服务质量。这些措施将为港口配套服务的未来增长提供有力支持。

4. 青岛港财务分析

4.1 营业收入与利润

青岛港营业收入结构稳定，装卸及相关业务贡献最大。青岛港的营业收入主要由装卸及相关业务、物流及港口增值服务和港口配套服务等构成，其中装卸及相关业务占比最大，达到56.72%，物流及港口增值服务占36.96%，港口配套服务则分别占3.25%、1.95%和1.13%[57]。2024年，青岛港实现营业总收入189.41亿元，同比增长4.23%，在同业公司中排名第7[58]。尽管营业收入有所增长，但受全球经济环境和行业竞争的影响，营业收入增速有所放缓。未来，青岛港需要在巩固现有业务的同时，积极拓展新兴业务，以保持营业收入的稳定增长。

营业成本控制有效，毛利水平提升。青岛港的营业成本主要由集装箱处理及配套服务、液体散货处理及配套服务等构成。2023年，营业成本为117.02亿元，同比降低11.39%[59]。尽管营业收入下降5.66%，但营业成本的减少使得毛利达到64.72亿元，同比增长6.85%[59]。青岛港通过优化成本控制和提高运营效率，有效降低了营业成本，从而提升了毛利水平。未来，随着业务量的增加和成本控制的进一步优化，青岛港的毛利水平有望继续保持增长态势。

期间费用率上升，成本管理需加强。青岛港的期间费用主要包括营业费用和管理费用等，近5年期间费用率呈现上升趋势，2023年达到7.30%[60]。尽管营业收入和净利润均有所增长，但期间费用的增加对净利润的提升产生了一定影响。未来，青岛港需要进一步优化期间费用管理，提高资金使用效率，以确保期间费用的增长不会对净利润产生过大压力。

盈利能力稳步提升，ROE保持领先。青岛港的毛利率和净利率在2023年分别达到37.66%和29.36%，显示出较强的盈利能力[61]。同期，ROE为12.22%，高于A股港口板块除青岛港外的所有上市公司[62]。青岛港通过航线扩张和海铁联运推进，成功拓展了集装箱、干散杂货和液体散货等分部业绩[63]。未来，青岛港将继续通过优化业务结构和提升运营效率，进一步提升盈利能力，巩固其在行业中的领先地位。

4.2 成本控制与盈利能力

青岛港通过有效的成本控制措施，显著提升了盈利能力。2023年，青岛港通过精细的成本管理，实现了营业成本的下降，导致毛利同比增长6.85%，净利润同比增长8.72%[59][61]。公司通过优化职工薪酬、分包成本和外付运费的管理，确保了成本的灵活性和可控性[64]。这种成本控制策略不仅增强了公司的盈利能力，还使公司在复杂的市场环境中保持了竞争优势。随着市场环境的变化，青岛港将继续优化成本结构，以确保长期的财务稳健性[64]。

青岛港的毛利率和净利率在2023年显著提升，显示出其强大的盈利能力。2023年，青岛港的毛利率达到37.66%，净利率为29.36%，显示出其在行业中强大的盈利能力[61]。这种盈利能力得益于其独特的区位优势和对工业品进出口及液散进出口的刚性需求，使其在A股市场中处于领先地位[61]。青岛港通过优化业务结构和提升运营效率，实现了利润的稳健增长，为未来的发展奠定了坚实的基础[63]。

青岛港在主营业务方面的收入和毛利率保持稳健增长，进一步巩固了其市场地位。2023年，青岛港的主营收入为142.38亿元，同比增长1.86%，毛利率为37.66%[65]。公司通过拓展新客户和优化生产组织，实现了干散杂货吞吐量的稳步增长[65]。此外，青岛港在2024年通过新投产的原油储罐和开发的货源，进一步巩固了其在液体散货市场的领先地位。这些举措不仅提升了公司的市场竞争力，也为未来的持续增长提供了支持。

青岛港通过有效控制营业成本，实现了利润的显著增长。2023年，青岛港的营业成本为117.02亿元，同比降低11.39%，导致毛利同比增长6.85%。公司通过优化职工薪酬、分包成本和外付运费的管理，确保了成本的灵活性和可控性[64]。这种成本控制策略不仅增强了公司的盈利能力，还使公司在复杂的市场环境中保持了竞争优势[64]。随着市场环境的变化，青岛港将继续优化成本结构，以确保长期的财务稳健性[64]。

4.3 现金流分析

青岛港经营活动产生的现金流量呈现波动趋势，2024年第一季度显著下降。青岛港2024年前三季度的经营活动产生的现金流量净额为31.22亿元，同比下降27.50%[66][67]。这一数据表明公司在经营活动中的现金流入和流出情况并不稳定，与去年同期相比，现金流量有所减少。2023年，青岛港的经营活动产生的现金流量净额为61.51亿元，同比下降1.31%[67]。2024年第一季度，该数值进一步下降至5.61亿元，同比下降45.17%[67]。这一变化可能与业务运营、投资活动或融资活动的变化有关。青岛港在2023年集中结算了上年发生的装卸业务分包款，导致现金流入增加，税费支付增加，但整体上并未影响现金流量净额的正向变化[68]。这些变化主要反映了公司在业务结算和税费管理上的调整，以及整体经营效率的提升。

青岛港投资活动产生的现金流量有所减少，主要用于购建固定资产和其他长期资产。青岛港2025年第一季度的投资活动产生的现金流量净额为-3.47亿元，与上年同期的-3.52亿元相比变化不大[69]。这一数据反映出公司在投资活动上仍保持一定规模的支出，主要用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产，以及投资支付现金。这表明青岛港对未来发展的布局和投资策略保持持续性，尽管投资活动的现金流出有所减少，但并未显著影响公司的整体财务状况。青岛港在2025年9月底的现金及现金等价物净增加额为27.59亿元。这些数据表明青岛港在投资活动上保持了一定的规模，但现金流量净额的变化不大，总体上对公司财务状况影响较小。

青岛港筹资活动产生的现金流量变化显著，筹资活动现金流出减少，现金流量净额增加。青岛港在2023年和2024年1-3月的筹资活动现金流出和现金流量净额均有所变化。2023年筹资活动现金流出为4,382.91万元，而2024年1-3月筹资活动现金流出为2,794.40万元。2023年筹资活动产生的现金流量净额为58,205.60万元，较2022年下降79.68%，主要因为2022年港源管道启动原油管线项目建设，资金需求较大，贷款较多。2024年1-3月筹资活动产生的现金流量净额为161,217.09万元，较2023年增长77.65%，主要因为2024年港源管道加这些数据表明，青岛港在2023年和2024年1-3月的筹资活动现金流出和现金流量净额均有所变化，2023年筹资活动现金流出较大，而2024年1-3月筹资活动现金流出减少，现金流量净额增加。这些变化表明青岛港在筹资活动上采取了有效的策略，使现金流量净额有所增加。

4.4 资本结构与融资能力

资产负债率持续下降，财务结构优化显著。青岛港的资产负债率在过去几年中显著下降，从2021年的35.97%降至2023年的26.07%。这一趋势表明公司在财务稳健性方面取得了显著进展，资产负债率保持在低位，显示出公司在优化资本结构和提升财务健康度方面的成功[70]。2024年一季度末，资产负债率进一步下滑至24.37%，较上年末下降1.7个百分点，较上年同期减少3.25个百分点。流动比率和速动比率也在不同时间段有所变化，具体数值分别为1.7292、1.5778、1.4152和1.7787，速动比率分别为1.7231、1.5733、1.4114和1.7729。这些数据反映了青岛港在不同时间段的财务健康状况和流动性管理能力[71]。速动比率在2023年前三季度为2.5左右，表明青岛港的流动资产能够有效覆盖其流动负债，财务状况健康[72]。此外，青岛港的短期借款在近12个月为1.3亿元，较2022年的14.28亿元有显著下降，显示出公司在控制短期负债方面的努力[73]。

融资能力提升，资本运作能力增强。青岛港的融资能力体现在其财务健康度和资本运作能力上。根据最新财报数据，青岛港近三年的ROIC（资本回报率）分别为11.75%、13%、19.6%，显示出其资本回报率稳步提升，盈利能力较强。2025年三季报显示，公司净利润达45.95亿元，扣非净利润为39.88亿元，表明公司具备较强的盈利能力和资金回笼能力[74]。此外，青岛港的净经营资产收益率（ROCE）在过去三年（2022/2023/2024）分别为19.6%/21.6%/22%，均高于8%的及格线，说明公司具备较强的资本运作能力，能够有效利用资产创造收益[74]。2025年三季报显示，公司营业收入为142.38亿元，净利润为45.95亿元，同比增长6.02%，营业利润为56.74亿元，同比增长6.93%，显示公司盈利能力稳健[74]。此外，青岛港的融资能力体现在其财务健康度和资本运作能力上，公司具备较强的盈利能力和资金回笼能力，能够有效利用资产创造收益。

资本成本较低，财务结构健康。青岛港的资本成本较低，主要体现在以下几个方面：公司营业成本中，职工薪酬、分包成本和外付运费合计占60%以上，而固定资产折旧占比仅约8%[64]。职工薪酬和分包成本作为港口公司为劳动力密集型产业的重要组成部分，随着技术进步，这部分成本易于优化[64]。此外，青岛港的财务结构中，有息负债占比非常低，财务费用大部分年份体现为货币资金的利息收入，导致总体费用率基本上就约等于管理费用率[42]。基础设施类公司通常会高负债经营，但是港口公司通常不算高，青岛港、上港集团、唐山港、招商港口四家公司2023年有息负债率分别为4.5%、23.8%、10.4%、15.7%[42]。这些因素共同作用，使得青岛港能够保持稳定的毛利率和较低的资本成本。

5. 青岛港战略规划

5.1 战略目标与愿景

青岛港战略目标明确，2035年规划货物吞吐量达到8.1亿吨。青岛港的战略目标是建设“世界一流强港、航运物流枢纽、区域经济引擎、魅力活力空间”，这一愿景基于《青岛港总体规划（2035年）》的批复，得到了交通运输部和山东省政府的支持[75][76]。规划提出了“一湾两翼辖六区”的布局，旨在加快再造一个青岛港，并通过一体化推进港区外部通道及内部疏港铁路建设，构建现代化集疏运系统[77]。青岛港地处“一带一路”重要节点和黄河流域经济出海口，拥有广阔的经济腹地和领先的基础设施，通过与全球700多个港口的连接，成为北方最大的外贸原油和集装箱干线港[76][78]。这些目标的实现将显著提升青岛港在全球港口格局中的地位，并推动区域经济的协同发展。

青岛港具体实施计划推进顺利，自动化码头技术深化应用。青岛港在战略目标与愿景下的具体实施计划包括深化自动化码头技术应用和绿色化发展[79]。近期，青岛港新增了4条集装箱外贸航线，进一步织密了全球航运网络，外贸航线总数已达近240条[80][81]。在港口服务方面，青岛前湾集装箱码头有限责任公司（QQCT）在2026年1月份的绿色港口建设中取得显著进展，单月岸电接电量达到42.3万千瓦时，这得益于科学严谨的管理体系和技术创新[82][83]。青岛港将继续完善岸电接电标准化流程，提升船舶使用岸电的便利性，进一步推广清洁能源在港口的深度应用。这些措施不仅提升了港口的智能化水平，也为青岛港在航运版图上刻下了“智慧新坐标”。

5.2 战略实施路径

青岛港战略规划的总体目标和战略定位明确，引领港口未来发展。青岛港作为世界第四大港，制定了2035年货物吞吐量达到8.1亿吨的战略目标[84]。通过铁路集疏运体系建设，青岛港董家口至五莲铁路及胶新铁路扩能改造工程将于2028年建成，预计年货物疏运量达8000万吨以上[75]。此外，青岛港与厦门国贸控股集团签署战略合作协议，联合打造人工智能研发平台，推动港口运营效率提升[85]。战略定位方面，青岛港致力于成为枢纽港、贸易港、金融港、数智港，以提升国际航运中心的竞争力[86]。这些目标和定位为青岛港的未来发展提供了明确的方向和动力。

青岛港战略规划的具体实施路径和措施稳步推进，提升港口竞争力。青岛港通过董家口至五莲铁路及胶新铁路扩能改造工程，预计到2028年建成，提升港口集疏运能力[79]。在绿色化发展方面，青岛港计划引入LNG动力船舶和建设岸电设施，推动港口节能减排。短期实施计划中，青岛港优先聚焦自动化码头技术的深化应用和绿色化发展的初步推进，加快已建成自动化码头的运营优化[87]。这些措施不仅提升了港口的集疏运能力，也为青岛港在区域经济中的战略地位奠定了坚实基础。

青岛港战略规划的预期效果显著，未来展望广阔。青岛港在2023年前三季度集装箱吞吐量超2234万标准箱，同比增长10.3%，稳居全球第四。港口智能化方面，青岛港的港口全要素智能调度智能体成功入选“全国典型案例”，实现了港口作业效率的大幅提升。青岛港在港口物流布局上，不断扩航线、拓中转，强化区域枢纽地位[88]。在战略规划的推动下，青岛港预计在2035年实现货物吞吐量8.1亿吨，对港口行业的影响力和竞争力进一步提升。这些预期效果和未来展望为青岛港的持续发展提供了强大的动力和支持。

5.3 战略执行保障

青岛港的战略规划旨在提升全球竞争力，成为世界一流的航运物流枢纽。根据《青岛港总体规划（2035年）》，青岛港计划在2035年实现货物吞吐量8.1亿吨，这一目标将通过铁路集疏运体系建设实现。具体措施包括董家口至五莲铁路及胶新铁路扩能改造工程，预计于2028年建成，总投资约175.77亿元，线路全长约196.3公里，建成后青岛港董家口港区、前湾港区的铁路集疏运能力将突破2亿吨。此外，前湾港区北岸铁路扩能改造工程已于2025年11月开工，投资约14.68亿元，建成后铁路年装卸车能力达到8100万吨。这些工程将打通沿黄流域核心腹地快速运输通道，拓宽青岛港腹地辐射范围，更好地服务沿黄流域、晋冀鲁豫等地区的大宗物资运输需求[75][87]。青岛港的战略方向是建成“世界一流强港、航运物流枢纽、区域经济引擎、魅力活力空间”，规划综合通过能力8.3亿吨，较现有通过能力再翻一番，重点发展黄岛、前湾、董家口三大港区[87]。

青岛港的战略规划通过技术创新和基础设施建设，推动港口的现代化发展。在实施路径上，青岛港计划优先聚焦于自动化码头技术的深化应用和绿色化发展的初步推进。具体措施包括加快已建成自动化码头的运营优化，通过精细化管理提升作业效率，并逐步扩大自动化技术的应用范围至更多码头。在绿色化发展方面，需重点推进港口节能减排技术的应用，如LNG动力船舶的引入、岸电设施的建设等，并启动生态港口的初步规划与设计。同时，应加强市场风险研判，针对国际贸易政策的变化，提前布局多元化市场，如拓展“一带一路”沿线国家的业务。这些措施将为青岛港的长期发展奠定坚实基础。

青岛港的战略规划通过多方面的保障机制，确保战略目标的实现。青岛港的战略规划通过铁路集疏运体系建设，提升港口的集疏运能力，具体措施包括董家口至五莲铁路及胶新铁路扩能改造工程和前湾港区北岸铁路扩能改造工程，建成后青岛港董家口港区、前湾港区铁路集疏运能力将突破2亿吨，大幅拓宽青岛港腹地辐射范围[84]。此外，青岛港的战略规划通过货物运输结构调整，新建董家口至五莲铁路的铁路年货物疏运量预计达到8000万吨以上，董家口港区外部铁路通道能力将突破1.1亿吨，推动共建“一带一路”高质量发展。青岛港还通过海陆空铁“四港”联动，构建集约化智能化一体化集疏运系统，提升整体运输效率和竞争力。这些战略规划和战略定位的实施，将显著提升青岛港的综合运输能力和全球竞争力，推动沿黄流域经济协同发展，实现绿色低碳运输体系的构建[84]。

6. 投资建议

青岛港在港口行业中地位稳固，竞争优势显著。作为中国北方最大的外贸口岸之一，青岛港在中国港口行业中占据了重要地位。2024年，青岛港在全球航运中心排名中位列第13位，较上一年上升两位，显示出其在国际航运市场中的地位不断提升[89]。青岛港的核心业务覆盖港口运营全链条服务，包括集装箱、金属矿石/煤炭、液体散货的码头装卸、堆存，以及物流及增值服务。2024年，青岛港的集装箱处理及配套服务占比8.9%，增速39.9%；物流及港口增值服务占比40.0%，增速9.0%[17]。此外，青岛港积极推进智慧绿色转型，打造"氢能港口"，岸电接电量北方第一，并推进董家口港区40万吨级矿石码头的建设[89]。这些举措不仅提升了青岛港的市场竞争力，也为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。

多元化业务结构助力青岛港收入增长。青岛港的业务结构主要包括港口装卸、物流服务及油品储运等，具备较强的区域垄断性。2024年，青岛港的营业收入为189.41亿元，同比增长4.23%[90]。具体来看，装卸及相关业务占比最高，为56.72%，是公司最主要的收入来源[15][91]。物流及港口增值服务占比次之，为36.96%[90]。港口配套服务和集装箱处理及配套服务分部的占比分别为6.32%和14.99%[90]。金属矿石、煤炭等货物处理以及配套服务分部的占比最高，为24.62%[90]。这些多元化业务结构不仅为青岛港提供了稳定的收入来源，也为公司的持续增长提供了保障。

财务状况稳健，盈利能力不断增强。青岛港的财务状况在2023年表现出色，实现营业收入181.73亿元，同比下降5.66%[92]。随着公司优化生产组织和提升装卸效率，2024年营业收入增长至189.41亿元，同比增长4.2%[93]。2023年，青岛港的净利润为5.518亿元，2024年预计为5.732亿元，2025年预计为6.013亿元，2026年预计为6.261亿元，2027年预计为6.503亿元[94]。2023年，青岛港的毛利率为37.66%，净利率为29.36%，显示出其强大的盈利能力[61]。2023年，青岛港的分红比例为38.59%，每10股派息2.927元，分红总额为19亿元，占归母净利润的38.59%[63]。这些数据表明，青岛港在财务管理和盈利能力方面表现优异，为未来的持续增长奠定了坚实基础。

7. 风险提示

1. 行业竞争加剧风险，全球港口行业集中度提升可能导致费率承压，区域竞争可能影响公司市场份额及盈利能力。

2. 政策调整风险，港口收费政策、环保监管标准及区域港口规划调整可能对码头装卸业务收入结构产生影响。

3. 物流业务依赖风险，物流及增值服务受宏观经济波动及供应链稳定性影响，可能对业务增长形成制约。

4. 资本支出压力风险，港口设施升级及配套服务拓展需持续资本投入，可能对现金流管理及融资能力提出挑战。

5. 战略执行风险，战略目标落地需匹配资源投入与市场环境变化，战略实施路径的执行效率可能影响战略目标达成。

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94.匡培钦-信达证券，青岛港（601298）：2025年三季报点评：Q3归母净利润+3.79%，业绩维持稳健增长，2025-10-30