摩根士丹利研报解读:西部数据(WDC)成顶级优选——技术创新驱动增长,目标价上调至369美元

摩根士丹利研报解读：西部数据（WDC）成顶级优选——技术创新驱动增长，目标价上调至369美元

在AI驱动数据存储需求爆发的浪潮下，硬盘巨头西部数据（We­s­t­e­rn Di­g­i­t­al，股票代码：WDC.O）正迎来关键发展期。摩根士丹利2026年2月4日发布研报，基于公司创新日披露的技术 ro­a­d­m­ap 与财务展望，将其目标价从306美元上调至369美元，重申“顶级优选（Top Pi­ck）”评级，乐观情景下目标价更是高达469美元。本文将完整翻译解读这份研报，拆解核心逻辑与关键数据，为普通投资者提供参考。

一、核心结论：技术突破+需求红利，支撑高增长预期

摩根士丹利认为，西部数据通过技术创新明确了存储密度提升路径，叠加AI驱动的强劲需求背景，有望实现20%以上的营收增长、40%以上的运营利润率，以及每股收益（EPS）突破20美元，这一系列积极信号夯实了其“顶级优选”地位。

二、核心亮点：技术创新打破“落后”偏见，打开增长天花板

西部数据在创新日披露的多项技术突破超出市场预期，彻底颠覆了“技术落后者”的固有认知，为长期增长奠定坚实基础：

（一）存储容量持续突破，剑指100TB+

• 延伸eP­MR技术：计划到2028财年将单盘存储容量提升至5TB，推出12盘片、总容量60TB的硬盘产品；

• 布局HA­MR技术：预计本十年内推出单盘10TB、总容量100TB以上的HA­MR硬盘（最多12-14盘片），在标准3.5英寸尺寸内实现容量翻倍，保持行业领先的性价比优势。

• 带宽优化：推出高带宽硬盘与双枢轴驱动技术，目前已实现带宽2倍提升，预计2029财年前达到8倍提升，可支撑 ch­e­c­k­p­o­i­n­t­i­ng 等AI核心工作负载；

• 功耗优化：发布低功耗硬盘产品，功耗降低20%（仅牺牲5-10%连续IO性能），容量提升10%，填补温数据（硬盘存储）与冷数据（磁带归档）之间的市场空白，开辟新增长空间。

（三）核心技术自主化，保障供应链稳定

• HA­MR激光技术升级：通过收购IP，将原本外包的边缘发射激光二极管，升级为嵌入磁头晶圆的垂直发射激光技术，在不改变3.5英寸尺寸的前提下，可增加更多盘片和磁头，提升生产效率与产品稳定性。

（四）客户认证进展顺利，量产在即

•40TBUl­t­r­a­S­MR eP­MR硬盘：已进入客户认证阶段，较此前预期的36TB容量进一步提升，预计2026年下半年启动批量出货；

•44TBHA­MR硬盘：新增第二家大型云服务提供商（CSP）参与认证，按照行业惯例，认证启动后2-3个季度可实现量产，预计2027年上半年开始放量。

三、财务展望：定价+成本双重驱动，利润率持续攀升

公司管理层明确表示，2026财年每TB定价将实现中低至高个位数（4%-9%）的同比增长，显著优于此前“定价稳定”的长期表述。事实上，自2025年第三季度以来，每EB存储价格已连续两个季度同比上涨3%，行业供需格局持续向好。

（二）长期逻辑：量价利齐升，财务指标持续优化

摩根士丹利预测，西部数据将通过产品结构升级（高容量产品占比提升）、成本持续下降（2025财年每TB成本已同比下降10%），推动盈利能力持续改善：

（三）资本回报规划清晰，股东收益可期

• 债务偿还：通过持有的闪迪（Sa­n­d­i­sk）股权获得约50亿美元资金，计划本月偿还31亿美元债务，再融资16亿美元可转换债券，减少股权稀释；

• 股东回报：超额现金100%用于股东回报，包括股票回购与股息发放，随着现金流改善，回购与股息有望进一步提速。

四、风险与情景分析

（二）核心风险提示

• 上行风险：AI驱动的硬盘需求加速释放，云服务周期更平稳推动估值提升，公司定价权增强，HA­MR技术认证与量产进度提前；

• 下行风险：毛利率未能按预期扩张，定价快速回归常态，地缘政治紧张与关税影响供应链，行业竞争加剧或HA­MR技术推进延迟，可转换债券稀释超预期。

五、普通投资者的个人洞察

作为普通投资者，结合这份研报，有几个关键点值得我们理性看待：

1.技术创新是核心护城河：西部数据此次披露的技术 ro­a­d­m­ap 彻底打破了市场对其“技术落后”的偏见，无论是容量突破、性能提升还是核心技术自主化，都体现了其在硬盘存储领域的深厚积累。对于科技硬件企业而言，技术迭代能力直接决定长期竞争力，这一点值得持续跟踪。

2.AI需求是长期增长引擎：AI大模型训练与推理过程中产生的海量数据，对存储容量、性能、功耗都提出了更高要求，而西部数据的技术升级恰好精准适配这一需求。从行业逻辑来看，AI驱动的数据增长是确定性趋势，硬盘作为核心存储介质，有望持续受益于这一长期红利。

3.财务健康度是重要支撑：公司不仅有清晰的增长预期，还具备明确的债务偿还与股东回报计划，财务结构持续优化。对于投资者而言，盈利增长+财务稳健的组合，在波动的市场中更具抗风险能力，但需警惕行业周期波动与技术落地不及预期的风险。

4.估值与业绩匹配度需理性看待：当前目标价较现价存在约27%的上涨空间，但这一预期建立在技术顺利落地、需求持续旺盛的基础上。普通投资者不应盲目追逐目标价，而应重点跟踪产品认证进度、毛利率变化、行业供需等核心指标，判断业绩增长是否能支撑估值。

信息来源与风险提示

• 信息来源：摩根士丹利2026年2月4日发布的《We­s­t­e­rn Di­g­i­t­al2026In­n­o­v­a­t­i­on Day — Su­b­s­t­a­n­t­i­a­t­i­ng Why WDC Is Our Top Pi­ck》研报。

• 风险提示：本文章仅为研报翻译解读，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。行业发展受宏观经济、技术迭代、市场竞争、政策变化等多重因素影响，企业业绩预测与估值仅供参考，过往表现不代表未来收益。投资者应结合自身风险承受能力，独立判断、审慎决策。