免责声明：研报提及个股仅作为案例分析以及信息分享、日常学习使用，非荐股，股市有风险，投资需谨慎，如果涉及信息披露问题请后台联系本人删除。
本篇核心内容索引：捷邦科技、君逸数码、MLCC、五新隧装、存储材料、浙江荣泰、恒运昌、星链手机、东山精密、呈和科技
捷邦科技更新
（一）精密功能键及结构件
--产品：公司主体主要侧重ipad\macbook\imac的模切、冲压、蚀刻等产品，料号较多，涉及品类在A中约占40%的份额；25收购的赛诺高德供应进了iphone的VC均热板。25年主业预期约7e，赛诺高德4-5e收入
--增量：产品类型的扩张+Meta眼镜项目（26H2量产，第一年千万级别）；整体板块预期5%-10%的复合增速
（二）碳纳米管导电材料（亏损板块）
--碳纳米管导电浆料：适合三元锂电池，故近两年需求有所下滑；
--新增高比表炭黑：适合磷酸铁锂电池与固态电池；做国产替代（海外主要竞对：卡博特、益瑞石；国内竞对：黑猫股份），宁德已经送样，预计近期会出结果，乐观假设下26年会有1.+e收入
--合计：预期26年1.5-2e收入，实现扭亏
（三）液冷板块
--终端：A的VC均热板（零部件），做完交给模组厂去生产，暂时不做模组——赛诺高德；
--算力：有拿到NV的临时供应商代码，在做项目推进（联合研发&送样），今年争取拿到正式供应商代码，订单侧暂时给不到确定的预期
（四）收购
液冷方面有稳定交付案例&产线记录的国内标的，有供应台系客户，收入体量规模还可以，在积极推进
（五）业绩
26年目标20e收入，1.5-1.8e利润预期
君逸数码逻辑梳理0205：被低估的OCS标的——【东北计算机】
1️⃣入局OCS：1.2亿入股光宏科技60%，创始人团队来自富士康、舜宇&腾景等，主要产品为模压玻璃非球面镜片，主要应用领域为光通讯、智能影像设备、手机镜头、车载摄像头，光宏目前已间接供货光迅科技、武汉捷普（光库科技全资子公司（OCS透镜阵列），价格单机在3000元左右；
2️⃣光宏产能：现有产能约350K/月，2026年3月完成扩产后的模压
机数量超过50台，镜片的产能可提升到＞1KK/月；
3️⃣主业：双轮驱动—智慧城市+精密光学，拓展光通信：光模块+OCS+商业航空通信；各期末公司在手订单足，智慧城市24年底在手订单9.6e（同期收入3.8e），为主业保驾护航；主业+光宏今年预计利润在1.5e，考虑OCS业务加持，市值先看100e。
【被动元件】MLCC 现货涨价 20% ，景气度再超预期上修
[庆祝]继村田上调行业景气指引后，MLCC 再迎价格端催化。据台媒2月4日报道，中国大陆渠道商已开始上调 MLCC 现货价格，涨幅最高达 20%，国巨、华新科技现货价格亦有望跟进，且后续合约价存在继续上调预期 被动元件行业正进入 全线涨价+全面缺货 的强化阶段。
[玫瑰]日企头部厂商维持高稼动但库存仍下降，同时稀土等关键原材料供应不确定性上升，进一步压制高端 MLCC 扩产弹性， 甚至订单转移。
[玫瑰]本轮涨价的核心仍来自 需求与供给双重共振。需求端，AI 服务器与智能汽车持续拉动 MLCC 用量与规格升级，订单维持高增长；
[玫瑰]据业内初步测算，以风华高科为例，MLCC现货涨价20%对应增厚利润约3.6e；
[玫瑰]从周期位置看，行业已进入典型的 “高稼动、低库存、价格上行” 区间，景气持续性明显强化。 现货价格快速上调，意味着行业供需紧张程度正在向产业链中下游扩散。
[玫瑰]结论：MLCC 价格上行正式确认行业进入上行周期强化阶段，在 AI 算力强劲需求与供给约束共振下，国产替代与盈利弹性同步提升。
投资建议：首推风华高科 博迁新材 ，关注三环集团、国瓷材料等
风险提示：下游需求不及预期、涨价不及预期
【华创机械|工程机械】五新隧装：钻爆法隧道装备龙头，资产注入落地，矿山打开新成长
[太阳]核心逻辑：1）工程机械弹性品种，主业稳健+资产注入提升利润中枢；2）矿用设备持续翻倍增长，墨脱水电站在手订单饱满、催化在即
#资产注入：收购五新重工（内河港机）+兴中科技（桥梁设备），对应合计市值约100e。26年业绩对赌保底利润达3.5亿元，估值具备安全边际。
#主业根基：公司为国内钻爆法隧道装备龙头。下游核心为铁路公路，受益于中西部桥隧比提升，川藏线等重大工程持续贡献需求。#资产质量优异、零有息负债、高分红回购、26E利润1.8e。
# 三大成长弹性赛道：
[玫瑰]矿用设备：切入中小非煤矿山机械化蓝海，替代人工+替代外资，市场空间约1200亿元，出货紫金矿业、山东黄金，# 25年收入过亿、每年翻倍增长；
[玫瑰]后服务市场：借鉴安百拓后服务占比70%的路径，价格仅外资1/4，毛利率可观；
[玫瑰]出口拓展：聚焦中东（基建）、非洲（矿山）、南美（秘鲁矿）等高价值市场，经销网络逐步搭建。
[玫瑰]#26年资产并表后，合计利润端近6e，合并市值对应约100e，五新作为北交所资产注入第一股，矿用设备、出口、墨脱均保持巨大弹性，25倍估值看150e，50%空间!
[礼物]欢迎联系华创机械团队
重点推荐存储材料调整后的布局机会
[红包]近期半导体板块波动较大，在行业基本面未发生重大变化甚至向好背景下，受资金及情绪因素影响，板块呈现较大幅度回调，很多重点标的在2026年维度按合理市值空间估算，已可看到至少40%以上向上空间，我们认为短期内配置机会已经出现。
AI强劲需求拉动，存储保持高景气具备高确定性。从海外存储大厂业务数据来看，闪迪、西部数据、海力士、三星电子等公司均在最新财季展现出收入和利润的强劲增长。伴随着AI在应用端的大规模普及，我们预计行业的需求仍将强劲，存储芯片的涨价有望贯穿2026年全年，AI带来的行业高景气度也将在未来2-3年持续发酵。
看好国内存储大厂产能扩张和技术迭代加速。近年来国内存储大厂的产能建设与技术突破进展快速。3D NAND在2025年已实现232层的量产并继续往更高堆叠层数迭代。DRAM已实现主流第四代、第五代产品的量产。从技术层面看，未来存储器件的3D化将大幅提升晶圆制造工艺相关的半导体材料用量，薄膜沉积、CMP、刻蚀、电镀等均是受益环节。我们认为国内存储大厂的产能扩张及技术迭代有望在“十五五”期间加速，中期维度可看到约3-4倍的产能增长，考虑新产能的产品技术方案升级，对材料的需求可能是6-7倍的增量。
在存储产品全球紧缺、产品价格和盈利能力不断上行、国内厂商全球市场份额仍然较低、国内产业政策大力支持的背景下，我们看好存储大厂扩产带来的需求增量，材料及零部件端核心供应商有望充分受益，并随下游产能落地节奏实现经营数据的阶梯式大幅增长，重点标的可长期持有。重点推荐鼎龙股份、安集科技、兴福电子、雅克科技、神工股份、江丰电子，建议关注上海新阳、有研硅、中船特气、彤程新材、立昂微、上海合晶、正帆科技、晶瑞电材、艾森股份、华特气体。
——————————————
中信证券新材料
李超/陈旺15201556175/俞腾/郭柯宇/何鑫圣/陈健/杨博钧
【中泰汽车何俊艺团队】❗#重视T链核心【浙江荣泰】：无惧谣言，V3亮相在即，丝杠品类和模组能力扩张
🔥#谣言消化后布局良机。T链机器人“反腐”传言被用作市场恐慌的理由，公司已进行辟谣，该类情绪性谣言在机器人板块回调时曾多次出现。T供应链极成熟，能确认进入供应链的一级供应商必然有交付的产品和能力，已有硅谷投资人看完V3样品，多轮送样后用在V3上的产品非“行贿”可达成。经过两周消化，板块日成交量已在绝对底部，提示回调逢低布局机会！
🔥#特斯拉V3机器人发布在即、把握确定性。手部丝杠（绝大部分）+身体丝杠（一半以上）基本确定，生产周期2年以上。正在结合电机+齿轮箱形成手部模组产品，旋转关节等增量产品推进中。单周排产指引26H1 3k台，26年底5k，27年中10k。
🔥#丝杠高价值+高壁垒、持续演进。灵巧手是V3最重要的技术增量方向，关注核心零部件的核心供应商。荣泰卡位手部丝杠和模组，确定性和份额较高，同时向身体直线关节延伸。
🔥#主业成长性足、外延拓展模组能力。电池法规升级+纯电渗透+储能井喷三轮驱动新能源云母材料需求景气，技术创新+深度绑定大客户+全球产能铸就主业龙头地位。主业有安全垫并提供稳定现金流入，支持在机器人领域外延并购和研发投入，参股金力传动，补全微型电机、齿轮箱等环节，完善总成模组能力。
🔥#看好公司手部丝杠优势，拓展到大丝杠和关节模组、减速器等。
风险提示：产业进度不及预期
【中泰汽车🐮何俊艺团队】
何俊艺/刘欣畅/毛䶮玄/汪越/李君临/白臻哲/张嘉明/唐溯/袁泽生
🔥【恒运昌】深度调整，再次推荐射频电源龙头
[玫瑰]领导好！恒运昌近期有深度调整，我们认为当前公司的射频电源被低估，同时更新调研信息，简要汇报如下：
🚀🚀射频电源空间大、替代率低
➠2025 年国内等离子体射频电源行业规模约75亿元，预计 2029 年可达到 133 亿元，期间 CAGR 达到 15.6% #空间较大、成长快#
➠全球市场呈现高度垄断的竞争格局，主要以美国的MKS和AE为主，国产企业尚未进入国际半导体市场 #国产率不足12%、替代迫切#
1️⃣国内首家量产出货过亿元的国产等离子体射频电源系统厂商，#2024年国产份额第一#
单看国产厂商，公司在国产厂商占比60%左右
2️⃣国内极少数实现批量交付的企业，最新一代产品可应用于7-14nm #制程适配国产先进量产设备#
第四代产品Cedar系列25年12月送样验证，#面向5nm及以下先进制程，对标AE、MKS最新一代产品。此外，公司上游原材料可实现全国产化，可满足客户 100%国产率要求
3️⃣客户方面，覆盖国内设备龙头#薄膜拓荆、微导、盛美等，#刻蚀华创、中微
22年之前收入以拓荆为主，22年1007之后美系禁令加快了国产核心零部件验证，其他客户占比正快速提升，全面放量突破可期
4️⃣产能方面，沈阳工厂下半年投产爬坡，深圳+沈阳总产能可达到3万台/年，预计产值可达到 15亿元
🎁目标市值
➠参考全球格局，龙一、龙二份额稳定在 30-50%，恒运昌远期看 40% 市占率、对应 53 亿收入、10.6 亿利润，给予40PE，对应 425亿市值 #空间看翻倍#
➠目前公司流通市值仅 48 亿元，#重视次新溢价！#
☎️联系人：国联民生 方竞/王海
【消息称SpaceX计划推出星链手机】《科创板日报》5日讯，知情人士透露，SpaceX正为星链（Starlink）制定一系列发展计划，旨在将业务版图拓展至新的市场领域，包括推出Starlink手机、直连终端的联网服务及空间监测服务。
#手机端标的梳理：
#【电科芯片】： 手机端基带领先，背靠电科集团，旗下西南集成在星端/手机端均有产品，最新产品基带射频一体化SoC在荣耀Magic8 RSR搭载
#【华力创通】： 手机端基带领先，单机约20元，产品在高可靠市场竞争力强
#【海格通信】： 手机端射频领先，单机约20元，在手机/星上均有较大份额
#【国博电子】： 手机端PA领先，单机约12元，更大价值量在星端，是卫星核心标的
#【蓝盾光电】： 持有星思半导体5.09%股权，星思在25年5月的新产品，打通全球首次基于5G NTN标准的手机直连卫星高清视频通话
【长江电子 杨洋团队】东山精密情况更新20260205（会议要点）
1. 光模块与光芯片业务进展
? 客户拓展与合作进展
· 固有的客户Meta、微软跟xAI合作顺利；亚马逊已开放1.6T产品+光芯片支持的合作条件，双方正在核对光芯片参数，将达成协议；谷歌计划本周末（会议当周）谈判光芯片供需；英伟达提出几百只1.6T产品的送样需求。
· 光芯片缺口使公司在多个客户上取得重大突破，通过光芯片支持换取模块认证机会。
· 对Meta一季度交付300k 800G光模块，当前满产生产，二季度计划每月交付50万只。
· 对英伟达计划2月交付几百只1.6T光模块样品，2月中公司CTO将赴以色列与Mellanox沟通测试标准。
· xAI已撤销800G光模块订单，全部改为1.6T，公司是xAI的光模块供应商，同时为其提供AEC线、机柜结构件（墨西哥生产线）。
? 光芯片产能规划
· Solus（索尔思）二季度光芯片产能约9KK，Q4预计22KK，2027年Q1达28KK，2027年准备3亿颗芯片产能，目标成为全球最大光芯片公司（当前Lumentum芯片产能约1亿颗）。
· 2027年3亿颗光芯片计划全部卖掉，优先满足内部模块需求，剩余对外销售；芯片内部按市场价核算成本。
· 2026年已答应向Coherent供应部分光芯片，以换取其上半年对隔离器的支持。
? 技术与产品布局
· 1.6T光模块是客户需求重点，xAI、英伟达等客户均向公司提出1.6T产品需求，公司认为1.6T将是2027-2028年主力产品，利润率显著高于800G（1.6T芯片价格约11美金，800G约6.5美金，成本相近）。
· 单波400G EML芯片进展顺利，Q4能量产，该产品为英伟达特别需求；300毫瓦CW芯片与海外云厂家合作开发进展顺利。
· 针对LPO、CPO等新技术，公司持续关注并跟进客户需求，认为CPO技术成熟需5-10年，当前不是主要发展方向；EML芯片是公司优势，国内仅公司与海思能量产EML并供应海外客户。
? 产能分布
· 光芯片产能分布在台湾和金坛两地；光模块产能分布在成都和台湾，泰国规划1000万只以上模块产能基地，5万平方米厂房正在装修，争取2026年上半年装修完成、下半年量产。
1. PCB业务进展
? 客户与订单情况
· 英伟达背板2027年肯定会采用，公司已拿到谷歌TPU打样订单，产能基本被谷歌锁定；与英伟达在背板方案上持续沟通，下周将开会探讨新方案。
· 为xAI提供AEC线、机柜结构件（墨西哥生产线）；与工业富联、仁宝、广达、英业达、Supermicro等均有合作。
? 产能与资本开支
· 珠海PCB基地已投100亿，90亿产能已落地；泰国PCB基地一栋楼已启用，第二栋10万平方厂房正在建设，设备未确定；预计未来三年每年都会扩展PCB产能，2028年与主流厂家产能差距缩小至30%。
· 若正交背板方案确定，将启动下一批资本开支预算。
? 技术与产品
· 高阶软板、高阶HDI、高阶软硬结合板技术能力全球领先（国内仅公司能同时兼容三套技术），软硬结合板贡献30%利润率。
· 参与NV 36层板子研发，第一版送样有问题，正在改第二版，预计2026年3月完成。
· 整机背板方案大概率为Cable方案，Molex很快会推出相关产品，该方案对PCB厂家难度增加，利好公司。
1. 其他重要信息
? Solus（索尔思）交割与并表
· Solus已100%交割，2025年10月开始并表，Q4已并表，2026年Q1完全并表，相关事项已公告。
? 业绩与利润
· 2025年已清理LED等包袱业务，2026年无相关拖累；公司预计每个季度都会有业绩兑现，PCB和光模块业务均为高景气赛道。
? 行业竞争格局
· 光芯片行业扩产周期长（台湾环评需1年，日本建厂周期长），国内难有新厂家进入，公司光芯片产能将显著领先Lumentum等竞争对手。
· PCB行业竞争格局较光芯片分散，但公司在高阶产品上具有技术优势，需求旺盛。
【呈和科技】新晋高速树脂玩家，核心客户持续突破
领导好，呈和科技在高频高速树脂方面有诸多积极变化，并前瞻布局m9相关材料，给您汇报如下：
➠近日公司高频高速子公司已完成增资及工商变更，主要供应PPO及阻燃剂产品；
➠核心客户sy及ty，lm测试通过，tg测试中，产能扩张后再推动交付，当前产品供不应求，客户催扩产及交付较急；
1️⃣阻燃剂：
➠与高速基体树脂混合，满足电子级防火要求，对纯度、粒径要求高，公司产品性能及稳定性强，且可解决原有供应商无法定制化产品的痛点，＃成为大陆唯一批量厂商
➠产能：25年底具备200-300吨年产能，春节后将扩充至1000吨，2H26扩至2000吨；
➠单价：30w/吨
➠需求：两家大客户合计1000吨需求，新客户需求另算
2️⃣PPO：
➠产能：25年底具备100吨年产能，春节后扩至240吨，2H26扩至720吨，年末启动2000吨新产线建设
➠单价：40w/吨
➠需求：＃大客户已下达单月40吨订单，当前受限产能，产能具备后将持续加单
3️⃣OPE、碳氢、BT载板材料亦有储备：
OPE：当前样品已经送测，性能测试优异
碳氢：有相关储备，2H26有望落地
BT树脂：包括氰酸酯及双马，盈利能力强
4️⃣传统业务：
➠公司传统业务表现优异，连续十年利润较快增长，成核剂全球20%市占率，海外收入30%以上增长，占公司收入60%+；
➠水滑石全球7%市占率，受地产影响前些年增长停滞，25年已恢复双位数增长
预计26年传统业务3.5亿利润，PPO+阻燃剂2亿利润，合计5.5亿利润；随着扩产推进及OPE/碳氢/BT等新材料落地，27年公司业绩进入爆发阶段，传统业务4亿利润，20x对应80亿市值，高速材料基于产能测算6亿利润，30x对应180亿市值，合计260亿市值，看翻倍空间
联系人：方竞/李伯语
