事件：公司近日发布2025年度业绩预告，2025年预计实现归母净利润3.20-3.70亿元，YoY+344.01%-413.39%；扣除非经常性损益后归母净利润预计为3.05-3.55亿元，YoY+429.50%-516.30%。单四季度归母净利润中值0.95亿元，QoQ+16.25%，YoY+174.89%；单四季度扣除非经常性损益后归母净利润中值为0.90亿元，QoQ+16.07%，YoY+177.03%。全年及单四季度业绩符合预期。
点评：谷歌算力扩容核心受益标的。据财联社援引多名知情人士消息，谷歌云AI基础设施负责人AminVahdat在11月6日的全员大会上直言，谷歌必须“每6个月将算力容量翻倍”，未来4到5年的总体目标是实现“1000倍能力提升”公司CEO桑达尔
皮查伊在回应内部关于“AI泡沫”的担忧时表示，市场确实存在讨论，但“在当下时刻，投入不足的风险远高于投入过度”。
谷歌MPO老牌供应商，短距离高密度光互连带动MPO需求。MPO光纤跳线是实现高密度光连接的核心支撑，长芯盛与谷歌在MPO领域有长期稳定的合作供应关系。谷歌MPO的主要应用场景为scaleout短距离互连。2025年以来，散纤价格持续上涨，长飞光纤作为母公司保障长芯博创光纤供应，MPO成本优势有望进一步显现。
数通有源产品打开想象空间。在光模块/AOC领域，公司已实现10G-800GAOC产品布局，同时较早开启硅光光模块研发，根据2025年半年报，公司基于硅光技术的单通道400GQSFP112模块等一系列产品完成开发设计，有望突破北美市场，打开公司后续增长空间。在高速铜缆领域，公司与Marvell合作，推出1.6TOSFPAEC产品，搭载Marvell1.6TDSPRetimerLeo1芯片，能够实现8x224GbpsPAM4传输，在LineSideIL>44dB情况下，BER优于1E-10，已验证支持AWG322.5m的传输距离。
盈利预测与投资建议：公司是稀缺的光电互连解决方案综合提供商，考虑公司与谷歌在MPO领域长期稳定的合作供应关系以及公司在光模块、AOC等有源产品的长期布局，有望成为谷歌算力扩容核心受益标的，数通业务有望实现快速增长。预计2025-2027年公司营业收入分别为34.52/69.92/120.22亿元，归母净利润分别为3.70/10.94/19.05亿元，维持“买入”评级。
风险提示：AI发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外大客户业务进展不及预期的风险；业绩预测及估值不及预期等。
25年营收稳健，研发投入占比大幅降低。公司25全年实现营收约31.53亿元，yoy+35.81%；其中下半年预计实现营收21.79亿元；预计实现扣非归母净利润-6.27亿元，同比亏损收窄0.16亿元，研发投入对利润的阶段性压制有望逐步缓解。25年公司预计期间费用合计约16.39亿元，其中约80%为研发费用，公司全年整体研发投入13.51亿元，研发投入占收入比重约43%。得益于公司新签订单大幅增长，研发资源随着订单转化逐步投入至客户项目中，研发投入占营收比重同比合理下降近11个百分点。
量产业务加速放量，芯片设计稳健增长。分业务情况看，25全年公司量产业务收入同比增长73.98%；芯片设计业务收入同比增长20.94%；特许权使用费收入同比增长7.57%；知识产权授权使用费业务收入同比增长6.20%；来自数据处理领域的营业收入同比增长超95%，收入占比约34%。
单季度新签订单屡创新高，在手订单连续九个季度保持高位。公司25Q2/Q3/Q4新签订单金额分别为11.82/15.93/27.11亿元，单季度新签订单金额三次突破历史新高，其中25Q4qoq+70.17%。25全年，公司新签订单金额59.60亿元，同比增长103.41%，其中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50%。截至25年末，公司在手订单金额达到50.75亿元，较三季度末的32.86亿元大幅提升54.45%，且已连续九个季度保持高位。公司25年末在手订单中，量产业务订单超30亿元，公司预计一年内转化的比例超80%，且近60%为数据处理应用领域订单。
盈利预测与投资评级：我们认为公司AIASIC重点发展方向持续向好，国内AIASIC大客户需求旺盛，公司订单强劲，继续看好公司发展前景。我们根据公司业绩预告调整预测，预计公司将在2025-2027年实现营业收入31.5/56.6/86.1亿元（原值38/53/70亿元），预计公司将在2025-2027年实现归母净利润预期为-4.49/3.15/8.05亿元（原值-0.8/2.6/5.5亿元）。公司研发及交付节奏存在阶段性错配，但中长期订单与需求趋势向好。维持“买入”评级。
风险提示：技术授权风险，业绩不及预期风险，研发人员流失风险，股价波动风险。
绿联科技作为全球性科技消费品牌，不仅积极开拓新渠道和市场，提升本土化运营能力，还不断拓展能力边界，推动NAS向家庭数据中枢定位发展，围绕NAS推出智能安防SynCare系列。公司此前发布业绩预告，预计25年全年归母净利润6.53-7.33亿元，符合我们预期（7.06亿元）。展望未来，公司加速渗透海外市场的同时，持续投入资源打造AI+NAS生态，拓展了智能安防摄像头和门铃等安防产品，增长空间可期。维持“买入”评级。
25年经营靓丽收官，NAS和移动电源增长亮眼
据业绩预告，公司预计25年归母净利润6.53-7.33亿元/同比+41.3 58.6%，扣非后净利润6.23-7.05亿元/同比+41.1-59.7%。对应25Q4单季度实现归母净利润1.86-2.66亿元/同比+32.5-89.4%，扣非后净利润1.77-2.59亿元/同比+34.6-97.1%。我们认为25年利润快速增长主要得益于规模效应及品牌建设成果显现。受益于产品力突出和品牌力提升，公司25年收入预计同样保持快增趋势，其中NAS和移动电源两大品类增长亮眼。据久谦数据，绿联25年移动电源/NAS在国内电商平台销售额同比+127%/227%至3.88/4.54亿元，市占率分别同比+2.2/25.3pct至5.1/41.2%，增长跑赢行业。
AINAS官宣预售活动，期待3月海外众筹表现
1月6日绿联海外官网官宣AINAS预售活动，包括iDX6011Pro/iDX601164GB和iDX601132GB三款6盘位产品，超级早鸟价1559/1199/999美元（空盘），预售将于今年3月在Kickstarter平台面向23个国家开启，5月批量生产和发货。性能方面，产品搭载英特尔CoreUltra7/5系列CPU，配备ArcGPU和AIBoostNPU，传输速率8400MT/s，缓存速率64GT/s，存储空间196TB。AI功能方面，产品本地部署Qwen3大模型、云端搭载GPT-4.1-mini，通过UliyaAI助手实现本地化AI问答，并搭载AI相册、AI搜索、AI文件管理等功能，彰显NAS作为家庭数据中枢的价值和增长潜力。
SynCare系列亮相CES2026，看好智能生态布局
今年1月，绿联科技以“ActivateSmarterLiving”为核心主题亮相CES展，除了推出新一代NAS和充电器产品，还首次展出了旗下SynCare安防系列新品，包括室内摄像头（ID500Pro/Plus）、户外摄像头（OD600Pro）以及视频门铃（DB600Pro），产品全系标配4K超高清画质，搭载AI算法并具备云台操作功能，所有设备均可通过SynCareD500智能中控屏集中管理，并支持将视频资料本地存储在NAS中。我们认为依托消费级NAS成功经验和技术积累，公司加快构建更安全和更高效的智能生态体系，增长可期。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为7.06/10.00/13.46亿元，分别同比增长52.8/41.6/34.6%，对应EPS为1.70/2.41/3.24元。截至2026年1月27日，Wind可比公司2026年一致预期PE为31倍，考虑到公司境外市场加速渗透和品类扩张共振，存储和充电品类销售反馈积极，渠道和市场进展顺利，推动公司营收和利润增长具备弹性；AI+NAS生态及智能安防新品积极布局，有望打开成长空间，公司亦有望享受估值溢价，我们给予公司26年40倍PE，给予目标价96.40元（前值84.35元，基于26年35倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；关税风险；新产品不及预期风险等。
