[高盛研报]地产物价筑底尚需时日,全球投资者对中国增长与A股依然乐观

2026年1月底，香港四季酒店。当高盛全球宏观会议的投资者们再次聚首，一个令人意外的现象浮出水面——对中国的悲观情绪正在消退，取而代之的是谨慎乐观。

去年此时，市场还在担心中国经济会不会"硬着陆"。今年，超过90%的投资者预期人民币升值、股市上涨。这180度的态度转变背后，究竟发生了什么？

一、惊人逆转：从"唱衰"到"看多"

投资者态度三大转变

转变1：增长预期向上修正

去年：多数人预计2025-2030年增速仅3-4%

今年：超半数上调至4-5%

高盛预测：2026年GDP增长4.8%，高于市场共识的4.5%

转变2：汇率从看空到看多

去年：仅3%的人认为美元兑人民币会破7.0

今年：90%以上预期人民币升值，最可能区间6.8-7.0

转变3：股市从谨慎到激进

92%的投资者预计中国股市至少上涨10%

其中近半数认为涨幅将超过20%

这是投机炒作，还是基本面真的在改善？

二、信心来源：两大"超预期"支撑

超预期1：出口韧性远超想象

尽管面临贸易壁垒、产业链转移等多重压力，中国出口表现持续强劲。国内投资者对此信心十足，尽管境外投资者仍有疑虑。

为何出口这么强？

制造业竞争力依然强大

新能源、高科技产品开拓新市场

供应链完整性优势凸显

超预期2：AI突破带来新增长点

人工智能技术的突破性进展，正在为中国经济注入新动能。这不仅是技术革命，更可能重塑产业格局，创造新的增长曲线。

三、冷静警示：四大"隐忧"不容忽视

然而，高盛的调研也揭示了投资者的四大担忧：

隐忧1：通缩阴霾挥之不去

82%的投资者认为PPI通缩要到2027年或更晚才会结束——这个比例比去年大幅上升。

一年前 vs 现在：

2025年初：近半数人预期2026年就能摆脱通缩

2026年初：绝大多数人将时间表推迟到2027年

高盛预测：

2025年PPI：-2.6%

2026年PPI：-0.7%

2026年底-2027年初才能转正

背后的担忧是什么？国内需求不足、产能过剩持续，价格战愈演愈烈。

隐忧2：房地产"寒冬"远未结束

关于房价何时见底：

仅7%认为2026年见底

34%认为2027年见底

近60%认为要到2028年或更晚

高盛研究发现：

根据全球房地产泡沫破裂的历史规律，中国房价可能还有10%的下跌空间，全国性触底可能要等到2027年。

这意味着什么？未来1-2年，房地产仍将是经济的主要拖累项。

隐忧3：股市上涨难救消费

虽然90%的人看涨股市，但高盛泼了冷水：股市上涨对家庭消费的拉动作用非常有限。

原因何在？

只有少数人持有股票

持股者中真正受益的更少

财富效应传导机制不畅

言外之意：别指望股市繁荣就能解决内需不足的问题。

隐忧4：政策效果存疑

尽管投资者对政策方向不悲观，但对政策执行力度和实际效果更加谨慎。这反映出市场对"政策底"与"经济底"之间时滞的担忧。

四、货币政策：温和宽松，不会"大放水"

高盛预测2026年两次降息：

7天逆回购利率从1.4%降至1.2%

每次降息10个基点

但市场预期央行"惊喜"的可能性不大：

30%的人认为美联储会带来惊喜

32%认为是日本央行

只有少数人选择中国央行

政策基调定了：稳健宽松、精准有力，而非大水漫灌。不要期待"强刺激"。

五、最大风险：地缘政治高居榜首

投资者最担心的全球风险排序：

地缘政治/军事冲突（38%）

财政可持续性（14%）

美中紧张关系（13%）

经济衰退/失业（13%）

通胀（10%）

深层含义：经济本身的问题投资者反而不是最担心的，不可预测的"黑天鹅"事件才是最大的不确定性。

六、十大热点问题：投资者到底关心什么？

会议期间，客户反复提及的高频问题：

1. 两会会定什么目标？

GDP增速目标：5%左右还是"4字头"？财政赤字率：会不会突破3.5%？

2. 房地产怎么救？

还有什么政策空间？何时真正见底？地方债务怎么办？

3. 消费怎么提振？

会不会全国发消费券？收入增长乏力如何破局？社会保障能否加强？

4. 出口能撑多久？

国内投资者信心满满，境外投资者疑虑重重——谁对谁错？

5. "反内卷"政策什么来头？

地方政府推动的"反内卷"政策，是真改革还是权宜之计？对PPI有何影响？

6. 十五五规划划重点

未来五年的发展蓝图，将决定中国经济的中长期轨迹。

7. 政策底线在哪？

什么情况下会出台更激进的刺激？就业？通缩？还是金融风险？

8. 人民币会怎么走？

央行的容忍区间到底在哪？7.0是底线吗？

9. 两岸局势影响几何？

地缘政治风险如何评估？对投资有何影响？

10. PPI何时转正？

通缩到底还要持续多久？

七、国内外投资者的"认知鸿沟"

一个有趣的现象：国内外投资者对同一个中国，看法截然不同。

国内投资者画像：

对出口韧性充满信心

相信政策工具箱仍有空间

看好新经济增长点

境外投资者画像：

担心贸易保护主义影响

怀疑产业链转移趋势

对内需不足更加悲观

谁更接近真相？可能真相就在两者之间——既不是完全乐观，也不是过度悲观。

八、高盛的底牌：三大核心判断

高盛亚洲经济团队给出了明确的基准预测：

判断1：增长高于共识

2026年实际GDP增长：4.8%（市场共识4.5%）

支撑逻辑：

出口继续保持韧性

政策持续温和宽松

房地产拖累边际递减

判断2：通缩压力延续

2026年PPI：-0.7%（2025年为-2.6%）

转正时点：2026年底至2027年初

核心矛盾：供给强劲但需求不足，价格压力难以快速缓解。

判断3：汇率稳中有升

人民币兑美元年底目标区间：6.8-7.0

支撑因素：

出口顺差支撑

美元可能走弱

资本流动改善

九、投资启示：如何把握2026？

基于高盛会议的核心信息，我们能得到什么投资启示？

可以更乐观的领域

1. 出口产业链

新能源汽车及零部件

高端制造设备

AI相关硬件

2. 科技创新

人工智能应用

半导体国产替代

数字经济基础设施

3. 股票市场

92%的投资者看涨不是没有道理，但要选对赛道。

仍需谨慎的领域

1. 房地产及相关

触底时间可能在2027年，急不得。

2. 依赖内需的消费

除非政策有重大突破，否则复苏缓慢。

3. 产能过剩行业

PPI通缩意味着价格战持续，利润承压。

关键时间窗口

3月两会：政策基调和目标设定

年中：政策效果初步显现

四季度：PPI可能接近转正

十、终极问题：转折点真的来了吗？

90%投资者看多，是集体理性回归，还是新一轮泡沫的开始？

乐观派的理由：

政策底已经明确

出口超预期证明基本面未崩

AI等新动能初现

估值处于历史低位

谨慎派的担忧：

内需迟迟不见起色

通缩压力根深蒂固

房地产调整周期长

外部环境不确定性高

高盛的答案：

中国经济不会"硬着陆"，但也别期待"强反弹"。

这将是一个：

增长中枢缓慢下移（但仍高于多数发达经济体）

结构转型艰难推进（传统动能弱化，新动能培育）

政策温和托底（不刺激，但也不会放任失速）

估值缓慢修复（从极度悲观到理性定价）

的过程。

在不确定中寻找确定性

高盛2026全球宏观会议传递的最重要信号是：极端悲观情绪正在消退，但盲目乐观也不可取。

中国经济正处于一个复杂的转型期：

旧模式（房地产+基建）难以为继

新模式（科技+消费）尚未完全成型

短期靠出口撑住

长期看改革红利

对投资者而言：

不要all in任何单一判断

保持灵活性和多元化

关注政策细节和执行

在结构中寻找机会

2026年的中国经济，不会是一场轰轰烈烈的"大反转"，更可能是一次稳健而坚实的"筑底回升"。

真正的机会，往往属于那些能在众人迷茫时保持清醒、在极端情绪中保持理性的投资者。

数据来源：高盛全球投资研究部，2026年1月29日

核心作者：Andrew Tilton（高盛亚洲首席经济学家）、Hui Shan等

💡本文为专业研究报告深度解读，所有观点基于高盛调研数据和分析，但不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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