摩根士丹利研报解读:特斯拉维持持有评级目标价425美元-2025Q4利润率超预期,AI布局与新业务成核心看点

摩根士丹利研报解读：特斯拉2025Q4利润率超预期，AI布局与新业务成核心看点

2026年1月28日，特斯拉（股票代码：TS­LA.O）披露2025年第四季度财报，剔除积分后的汽车业务毛利率显著超出市场预期，自由现金流表现强劲，同时宣布向xAI投资20亿美元深化AI协同。摩根士丹利维持对特斯拉的“持有”评级，目标价425美元，认为核心汽车业务的利润率改善值得肯定，但长期增长仍依赖新业务落地节奏，当前估值已部分反映乐观预期。

一、核心财报亮点：利润率与现金流双超预期

特斯拉2025Q4营收虽同比小幅下滑，但核心盈利指标与现金流表现亮眼，成本控制成效显著，成为财报核心支撑。

2025Q4核心财务数据（单位：百万美元，除增长率与EPS）

数据来源：公司财报、摩根士丹利研究、Fa­c­t­S­et、Vi­s­i­b­le Al­p­ha

关键业绩解读：

1.利润率表现超预期：剔除积分后的汽车毛利率达17.9%，较市场共识高出3.5个百分点，主要得益于产品定价优化、单位成本下降及产品结构改善，印证公司在需求放缓环境下的成本管控能力；

2.现金流强劲：自由现金流达14.2亿美元，较市场共识高出16倍，一方面受益于政府积分收入超预期（5.42亿美元），另一方面资本开支23.93亿美元低于市场28.66亿美元的预期，现金流管理成效显著；

3.营收结构分化：总营收同比下滑3.1%，主要受汽车业务营收同比下降10.6%拖累，但能源及服务业务营收同比增长18.9%，成为重要增长补充，业务结构持续优化；

4.研发投入增加：研发费用占营收比例达7.2%，高于市场共识的5.7%，反映公司在AI、自动驾驶等领域的持续投入，为长期增长奠定基础。

二、核心业务进展：AI布局与新业务密集落地

特斯拉在财报中披露多项关键业务动态，聚焦AI协同、自动驾驶、机器人等长期增长点，进一步强化科技属性：

1.AI领域深度布局：宣布向xAI投资20亿美元认购其E轮优先股，双方签订框架协议探索AI合作机会，有望在自动驾驶、大模型研发等领域形成协同效应，后续将在业绩电话会议中披露更多细节；

2.自动驾驶（FSD）订阅增长：活跃FSD订阅用户达110万，同比增长38%，占累计交付量的12%，与上一季度持平。根据CEO薪酬激励计划，2032年目标达成1000万活跃订阅用户（渗透率47%），长期增长空间明确；

3.机器人与机器人出租车：Op­t­i­m­us人形机器人产品路线图及机器人出租车城市落地节奏基本符合预期，两者仍是公司长期增长的核心叙事，后续量产进度与商业化效果将成为关键催化剂；

4.其他业务：电池技术持续迭代，成本优化里程碑稳步推进，新车型（Ro­a­d­s­t­er、多用途货车）研发持续推进，为未来产能扩张与产品矩阵丰富奠定基础。

特斯拉核心估值与交易数据（截至2026年1月27日）

三、估值与评级：维持“持有”，目标价425美元

摩根士丹利维持特斯拉“持有”评级，目标价425美元，估值逻辑采用五部分拆分法，充分考虑各业务板块的增长潜力与不确定性：

四、核心风险与催化因素

上行风险

• FSD订阅渗透率超预期、无监督FSD技术落地；

• 新电池技术实现成本突破；

• 新车型（Ro­a­d­s­t­er、多用途货车）顺利推出；

• 机器人出租车与Op­t­i­m­us量产进度提前。

下行风险

• 传统车企、中国品牌及科技公司在汽车与机器人领域竞争加剧；

• 机器人出租车、FSD、人形机器人等业务执行不及预期；

• 监管政策变动、中国市场相关风险；

• 股权稀释对股东回报的影响。

五、个人观察：特斯拉的“短期稳健”与“长期博弈”

作为长期跟踪新能源与科技行业的投资者，结合本次财报与行业趋势，有三点核心思考分享：

1.利润率是短期核心安全垫：在全球电动汽车需求放缓、价格战加剧的背景下，特斯拉通过成本控制实现毛利率超预期，展现出强大的运营韧性。对于制造型企业而言，这种穿越周期的成本管控能力，是抵御行业波动的关键，也为长期研发投入提供了财务支撑；

2.AI协同是长期估值关键：向xAI投资20亿美元的动作，凸显特斯拉将AI作为核心战略的决心。自动驾驶、机器人等新业务的商业化，本质依赖AI技术的突破，与xAI的协同有望加速技术落地，但短期内难以贡献实质营收，需理性看待合作进展；

3.新业务落地节奏决定估值天花板：当前特斯拉的估值已部分反映了市场对机器人出租车、人形机器人等新业务的乐观预期。后续需重点跟踪两项核心：一是FSD订阅渗透率的持续提升，二是新业务的量产时间与盈利模型，这两大因素将直接决定公司能否突破传统车企的估值框架，打开长期增长空间。

需要注意的是，特斯拉仍面临行业竞争加剧、需求复苏不及预期、新业务落地风险等挑战，投资者需平衡短期业绩改善与长期增长潜力，理性看待估值与业绩的匹配度。

信息来源

本文编译自摩根士丹利2026年1月28日发布的研究报告《Te­s­la Inc4Q25Ea­r­n­i­n­gs Re­a­c­t­i­on》，分析师为An­d­r­ew S Pe­r­c­o­co、Da­n­i­e­la M Ha­i­g­i­an等。

风险提示

1.本文所涉研报观点及数据均来自摩根士丹利公开报告，不构成任何投资建议；

2.全球宏观经济放缓、消费者可支配支出下降，可能导致电动汽车需求不及预期；

3.电动汽车行业竞争加剧、价格战升级，可能挤压公司利润率与市场份额；

4.FSD、机器人出租车、人形机器人等新业务落地进度不及预期，或商业化效果未达目标；

5.监管政策变动、供应链中断、原材料价格波动等因素，可能影响公司生产与盈利能力；

6.与xAI的合作协同效应不及预期，AI技术研发进展缓慢，可能拖累长期增长；

7.公司估值处于历史较高水平，若业绩增长不及预期或新业务进展缓慢，可能引发估值回调。