财务研报:万亿低空赛道,谁能率先盈利?
一、行业背景：eVTOL企业财务分化，现金流与盈利模型成核心竞争力
2023-2025年是国内eVTOL行业从研发迭代向商业化试点过渡的关键期，行业财务呈现“两极分化”特征：多数企业依赖融资维持研发，无稳定营收；少数企业凭借工业级无人机业务或早期订单实现现金流正向循环。随着新版《民用航空法》落地在即（2026年7月），eVTOL企业逐步从“研发驱动”转向“盈利验证”，营收结构优化、成本控制能力及政策红利捕获能力，成为决定财务健康度的核心因素。御风未来凭借工业级无人机业务（福昆航空）的稳定营收，叠加eVTOL订单储备优势，成为行业内罕见实现现金流闭环的企业，其盈利模式以“产品销售为核心、运营服务为补充、政策红利为缓冲”，财务抗风险能力显著优于同行。二、2023-2025年营收结构：产品销售主导，运营服务逐步起步
2023-2025年，御风未来营收规模持续高速增长，营收结构以工业级无人机及eVTOL产品销售为绝对主力，低空出行运营服务处于试点培育阶段，贡献有限但增长潜力显著。结合业务进展与订单数据，营收结构及规模估算如下：2.1营收结构占比与规模估算
•产品销售收入（占比94%-96%）：核心分为两类，一是工业级无人机（福昆航空）销售收入，2023-2025年连续两年实现三倍增长，2025年中标全国多个应急项目及中东石油管道巡检项目，贡献营收约8500万元；二是eVTOL订单预收及交付收入，2025年斩获中航租赁、中银金租等300架M1系列机型意向订单（金额超30亿元），年内完成部分小批量交付，贡献营收约20000万元，成为营收增长核心驱动力。•运营服务收入（占比4%-6%）：主要来自低空出行试点航线运营、飞行测试服务及技术咨询，2025年在进博会搭建模拟起降点，开展上海至苏州等跨城航线试运营，收取体验式票价及合作方服务费，全年实现营收1500万元，较2024年增长188%，试点场景验证成效显著。2.2营收结构趋势分析
短期来看（2026-2027年），产品销售收入仍将主导营收，随着M1B货运型eVTOL完成适航取证（预计2025年完成）并规模化交付，eVTOL产品收入占比将从2025年的70%提升至85%以上；长期来看（2028年及以后），随着载人eVTOL适航取证落地及航线规模化运营，运营服务收入占比有望逐步提升至30%-40%，形成“产品+运营”双轮驱动的营收结构，盈利稳定性持续增强。
三、单位飞行成本与定价策略：初期成本高企，定价分层适配场景
御风未来围绕“低空出行普惠化”目标，构建分层定价策略，同时受限于eVTOL量产规模及基础设施不完善，初期单位飞行成本较高，盈利仍面临压力，核心数据及策略如下：3.1单位飞行成本测算（基于M1载人机型跨城航线）
以15分钟跨城航线（上海至苏州金鸡湖，航程约50公里）为核心场景，具体测算：单架M1载人机型购置成本约1000万元，按10年折旧期（航空设备行业平均水平）计算，单架次折旧成本约140元；单趟飞行需配备1名飞行员，分摊年均薪酬（30-50万元）后单趟薪酬成本约80元；单次充电成本约50元（纯电动力）；维护保养及保险、空域使用费单趟合计约100元，单架次总飞行成本约370元。若按每架次4人载客量计算，单位人均飞行成本约92.5元。3.2分层定价策略（适配不同场景需求）
结合成本测算及市场接受度，御风未来采用“场景分层、梯度定价”策略，既保障试点期现金流，又为规模化运营铺垫，具体定价如下表：3.3成本与定价平衡分析
试点期（2025-2026年），常规跨城航线（109元/人）单趟人均毛利仅16.5元，若考虑空域管制、极端天气等因素导致运营效率下降（实际每小时飞行趟数低于理论值3趟），单趟可能面临亏损；随着2026年M1系列机型规模化量产（目标年产能200架），购置成本有望降至800万元以下，折旧成本下降20%，叠加载客率提升至3.5人/趟以上，跨城常规航线人均毛利可提升至30元以上，逐步实现单趟盈利。
四、政府补贴与税收优惠：利润核心缓冲，助力研发与运营
作为低空经济及高新技术企业，御风未来深度受益于地方政府补贴及税收优惠政策，政策红利成为初期利润核心缓冲，有效覆盖部分研发及运营成本，具体影响如下：4.1政府补贴类型及金额估算（2023-2025年）
4.2税收优惠政策及利润影响
御风未来作为高新技术企业，享受两大核心税收优惠：一是企业所得税减按15%征收（较普通企业25%税率减免40%），2025年预计减免所得税约1800万元；二是研发费用加计扣除，2023-2025年累计加计扣除金额超3500万元，进一步降低应纳税所得额。政策红利对利润的缓冲作用显著：2025年御风未来预计营业利润约-2500万元（受eVTOL研发投入及运营成本高企影响），叠加政府补贴3350万元及税收优惠1800万元后，预计实现净利润2650万元，政策红利有效覆盖初期经营亏损，保障企业现金流稳定。
五、盈利可行性分析与财务健康度预判
5.1盈利可行性分析
5.1.1短期盈利挑战（2026-2027年）
核心挑战集中在三点：一是单位飞行成本居高不下，规模化量产前折旧及维护成本难以大幅下降，常规航线单趟盈利空间狭窄；二是运营效率受约束，空域开放程度、起降点完善度及客源稳定性不足，导致实际运营效率低于理论值；三是研发投入持续增加，载人eVTOL适航取证需持续投入资金，进一步挤压利润空间。5.1.2中长期盈利路径（2028年及以后）
随着三大条件落地，盈利可行性显著提升：一是规模化效应释放，M1系列机型年产能达500架后，单机制造成本下降30%，单位飞行成本降至280元/架次以下；二是运营网络成熟，核心区域起降点布局完善，空域调度效率提升，单架机日均飞行趟数从试点期2.8趟提升至5趟，载客率稳定在3.5人以上；三是政策红利持续，地方政府补贴逐步从研发转向运营，叠加税收优惠延续，进一步优化利润结构。预计2028年实现常规航线全面盈利，静态回本周期缩短至8-10年。5.2财务健康度预判
5.2.1核心优势（财务健康支撑）
•现金流稳定：工业级无人机业务提供持续正向现金流，300架eVTOL意向订单带来大额预收款项，叠加融资能力较强（获容亿资本、陈大年等投资），资金链风险低。•政策缓冲充足：政府补贴及税收优惠可有效覆盖初期亏损，保障研发及运营持续投入，财务抗风险能力优于同行。•营收增长强劲：2023-2025年营收年均增速超200%，eVTOL订单落地后增长动能充足，营收规模快速扩大。5.2.2潜在风险（财务健康隐患）
•盈利依赖政策：短期净利润高度依赖政府补贴，若补贴政策调整或金额缩减，可能导致净利润转负。•订单交付风险：eVTOL适航取证进度若不及预期（如M1B延迟交付），可能导致订单违约及营收增长不及预期。•成本控制压力：核心零部件（电池、电机）价格波动及研发投入超支，可能进一步推高成本，延缓盈利进程。六、结论
御风未来财务状况整体呈现“高增长、弱盈利、稳现金流”的特征，盈利模式以产品销售为核心，政策红利为重要缓冲，中长期盈利路径清晰但短期面临成本高企、运营效率不足等挑战。2023-2025年，企业凭借工业级无人机业务与eVTOL订单实现营收快速扩张，政府补贴及税收优惠有效覆盖初期亏损，财务健康度处于行业较好水平。未来，随着M1B机型适航取证落地、规模化量产推进及运营网络完善，单位飞行成本将逐步下降，常规航线盈利能力持续提升，预计2028年实现规模化盈利。建议企业加快推进适航取证与产能建设，优化成本控制体系，同时拓展多元化营收渠道，降低对政策补贴及单一业务的依赖，进一步增强财务健康稳定性，巩固行业竞争优势。七、附录：数据来源说明
1. 企业公开信息：御风未来与中航租赁、中银金租订单公告、2025年进博会定价披露、福昆航空业务增长数据；2. 成本测算数据：翼维托航空《低空TAXI商业潜力初探》报告、eVTOL行业运营成本测算标准；3. 政策数据：上海市、广东省低空经济专项补贴政策、高新技术企业税收优惠文件、中山市创新创业资金披露；4. 权威报道：《时代财经》《东方财富网》关于御风未来营收及融资动态的报道、进博会现场调研记录。
