2026年1月12日，瑞银发布《中国股票策略：“慢牛”指南（第一部分）：背景、原因、挑战与展望》重磅研报，权威定调A股正从长期结构性困境走向可持续“慢牛”，并明确2026年A股整体盈利增速将从2025年的6%提升至8%，这一趋势的核心驱动力来自资本市场改革深化与市场资金结构的底层重构。
作为经济的“晴雨表”，A股曾长期与中国经济高增走势背离，而当前随着一系列改革落地，市场底层逻辑发生根本性转变，慢牛的根基已逐步夯实。以下结合研报核心数据与权威观点，从症结、转变、驱动力三个维度，为投资者拆解A股慢牛的核心逻辑。
一、A股与经济背离的核心：三大结构性症结长期存在
2010年以来中国经济增速全球领先，但A股表现却远落后于美日欧等主要市场，核心源于三大结构性问题长期制约市场发展，这也是A股无法有效反映经济增长的关键原因。
1. 经济高增与股市表现严重脱节，2020年后差距进一步拉大：2010-2025年中国GDP增长240%，远超美国的104%、日本的25%、欧元区的64%，但同期CSI 300仅上涨30%，标普500、日经225、欧洲斯托克600分别大涨508%、377%、134%。
2. 市场长期以融资为核心导向，投资者回报被忽视：2015-2025年A股年均融资金额达1.2万亿元，常年较投资者获得的分红、回购回报多出约4700亿元，市场“抽血”效应显著，IPO融资强度占总市值比例较美国、日本分别高出48%、142%。
3. 国企高权重但估值长期偏低，拉低市场整体表现：截至2025年末，国企在A股总市值中占比达45%，但非金融国企的PE、PB倍数均仅为非国企的一半，且估值差距在过去几年持续扩大。
4. 家庭权益资产配置比例偏低，股权风险溢价居高不下：中国家庭总资产中股票+基金的占比仅15%，居民对股票资产的稳定回报信心不足，更偏好低风险的固定收益类资产，导致A股股权风险溢价持续高于合理区间，且是全球主要新兴市场中唯一长期处于历史均值之上的市场。
二、市场底层重构：从融资导向到投资导向，资金流入格局初步形成
瑞银研报指出，当前A股正迎来关键的底层逻辑转变，监管层持续强化投资者回报，市场从“重融资”转向“融资与投资并重”，资金“流入大于流出”的格局已初步形成，这是慢牛行情的核心资金基础。
1. 投资者回报规模创历史新高：2025年A股现金分红达2.07万亿元，首次突破2万亿关口；回购规模达3283亿元，同比增长3.4%，分红与回购成为市场资金流入的核心支撑。
2. 融资规模大幅收缩至历史低位：若剔除财政部对四大行的5200亿注资，2025年A股总融资金额仅4995亿元，创下近年来新低，市场资金链压力得到极大缓解。
3. 融资节奏与投资者保护双向优化：监管层不仅放慢融资节奏，还在IPO、大股东减持环节出台多项限制措施，同时强化信息披露、鼓励上市公司开展市值管理，从制度层面保障投资者权益。
三、国企估值修复：折价非业绩主导，政策发力扭转市场偏见
国企估值偏低是制约A股整体表现的重要因素，而瑞银研报通过深度分析指出，国企的估值折价并非完全由行业分布或经营效率决定，更多源于市场的固有偏见，当前政策端的一系列举措正推动国企估值向合理水平回归。
1. 估值折价的核心并非业绩差异：从财务指标看，2020年后国企ROE已连续超过非国企，且过去12年非国企年利润复合增速8%、国企6%，二者业绩差距并不显著；将29个非金融行业拆解后，有13个行业的估值差异由非ROE因素主导，市场偏见成为定价核心影响因素。
2. 国企行业分布并非估值折价的绝对原因：国企虽多集中在煤炭、钢铁、石油石化等传统行业，但此类行业竞争壁垒高、经营稳定性强，行业属性不足以支撑当前的大幅估值折价。
3. 政策端加码推动市值管理与效率提升：国资委将市值管理成效纳入国企高管考核体系，要求落实管理人员末位调整和不胜任退出机制，部分地方已出台专项实施办法；同时鼓励国企开展市场化并购重组，推动企业做大做强，从经营和管理双维度提升市场认可度。
四、长期资金入市：保险+国家队，筑牢慢牛安全垫
慢牛行情的形成离不开长期稳定的资金支撑，当前保险资金等机构资金大举增配A股，叠加国家队的市场维稳作用，为A股慢牛筑牢了安全垫，也推动市场交易结构向长期化、机构化转变。
1. 保险资金成为权益配置核心力量：2025年三季度末，保险资金权益投资余额超5.5万亿元，较2024年末增加1.5万亿元；6部门联合出台政策，要求大型国有保险公司将30%的新增保费配置于A股，为市场带来持续的增量资金。
2. 国家队精准维稳托底市场：在市场出现异常波动时，国家队通过增持ETF等方式及时出手，2024-2025年增持规模或超9800亿元，有效稳定市场情绪，提升投资者信心。
五、2026年慢牛核心驱动力：盈利回升+估值打开，标的盈利增速看点十足
从投资人视角看，2026年A股慢牛行情的延续具备清晰的盈利和估值双轮驱动逻辑，瑞银研报也明确了核心增长因素，同时在标的层面给出了明确的盈利增速预期。
1. 盈利端：宏观环境与政策双轮推动修复，增速稳步抬升。名义GDP提速+PPI降幅收窄将带动企业营收明显改善，而反内卷、产业扶持等政策的持续加码，将推动企业利润率进一步修复，最终支撑A股整体盈利增速从6%升至8%。
2. 估值端：多重因素打开向上空间。中长期来看，国内无风险利率下行（2025年末实际利率仍达2.7%，后续仍有下行空间）、居民储蓄向权益资产重新配置、市值管理改革深化，均将持续降低A股股权风险溢价，打开估值提升空间。
3. 标的端：核心企业盈利高增，具备显著上涨空间。瑞银覆盖的标的中，北方华创、阳光电源等优质企业2026年盈利增速均超25%，部分标的测算上涨空间达40%以上，成为慢牛行情中的核心业绩抓手。
六、投资人核心判断：慢牛非短期反弹，而是改革驱动的长期趋势
瑞银研报强调，当前A股的行情并非短期资金面驱动的反弹，而是由资本市场改革深化推动的长期趋势，当市场完成三大核心转变，慢牛的基础将愈发牢固：
1. 市场导向从融资为主转向投资者回报优先；
2. 资金格局从持续流出转向流入大于流出；
3. 国企估值从非理性折价转向业绩匹配的合理定价。
未来随着居民储蓄持续向股市流动，市场将形成“资金入市-企业估值提升-投资者信心增强-更多资金入市”的正反馈，A股可持续慢牛的格局将进一步巩固。
结合瑞银研报的核心逻辑，你认为2026年A股慢牛行情中，哪些板块会成为资金布局的核心主线？
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