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风险提示：文章内容整理自网络，请谨慎参考！
市场普遍认可国产模型近期更新，Clawdbot框架具有标志意义，维持看好模型及应用机会！【东吴传媒互联网张良卫团队】
事件：模型能力及应用场景均在加速进展，市场普遍认可Kimi k2.5模型，而公司管理层对于未来k3模型的展望（K3相比K2.5即便没有10倍的性能提升，也会强得多）也令人期待。clawdbot框架进一步拓展了agent的能力边际，它的发布意义堪比另一个manus时刻！
1、kimi发布最新的kimi k2.5模型，官方定位''史上综合能力最强的开源全能模型''，四大核心能力包括智能体集群协作、全栈多模态零依赖交互、顶级编码能力、长文档处理能力，性能上多项核心榜单第一。K2.5模型依然开源。
2、阿里发布Qwen3-Max-Thinking模型，定位阿里当前规模最大、能力最强的推理模型，在训练中采用了测试时扩展机制、自适应工具调用能力等创新技术，性能表现刷新多项世界纪录。
3、DeepSeek、minimax等亦有模型发布。
4、Clawdbot得到广泛关注，作为一个开源的AI智能体框架，有望成为未来端侧OS的雏形。
观点重申：
1）模型及2c应用推荐：阿里巴巴、腾讯控股、快手-W、美图公司、昆仑万维、焦点科技、阜博集团，建议关注汇量科技、智谱、MInimax等。
2）看好GEO及大模型广告相关机会，大模型C端入口有望重塑产业链，带来新的投资机会，关注模型层、数据层、工具及服务层的相关标的及投资机会（详见最新深度报告《GEO：大模型商业化最先探索领域》）。
3）多模态及aigc推荐腾讯控股、哔哩哔哩、快手-W、中文在线、建议关注阅文集团等。A股游戏公司估值仍具有吸引力，推荐巨人网络、恺英网络、世纪华通、三七互娱等。
4）Robotaxi经济性与安全性拐点已现，26H1催化密集，推荐曹操出行、小马智行、文远知行、禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能、地平线机器人-W，建议关注均胜电子、图达通；模型升级具身智能加速突破，推荐斯菱智驱、新泉股份，建议关注福赛科技；AI智能硬件推荐康耐特光学等。
风险提示：市场竞争格局恶化，模型迭代速度变慢
联系人：张良卫/周良玖
【国金金属|铜】压力测试结束，铜价蓄势待发260129
近期铜价横盘，市场对铜价疑虑再现，我们认为铜价的压力测试基本结束，当前的铜价基本完成筑底。
供需紧平衡，坐等补库再现
✔此前市场担心随着美国抢库暂停，铜价将难以高位支撑。我们认为当前铜供需完全紧平衡，随着1月美国抢库放缓，铜价依然稳固，当前价格验证我们的判断。随着国内金三银四进入确定性的旺季补库，铜价将迎来直接涨幅，若欧美同步启动补库，铜价2万美金指日可待！
降息预期回落，重现25年8月行情
✔降息预期回落下，我们看到铜非商业多单持仓再度出现下降，但在下降的过程中，铜价依然稳住，随着后续降息预期回摆，我们预计铜价将再度突破。
2026年全年供应继续负增长，供需拉爆价格
✔2026年214万吨铜产量面临劳工合同的重新谈判，2026年将又是个供应扰动大年，我们预计2026年仍然处于供应负增长状态。
✔智利上一轮合同谈判集中在2023-2024年，历史上，几乎每次劳工合同谈判都不可避免或大或小出现罢工或停工，我们预计本轮在高铜价下，供应扰动将更加明显。
关注标的：藏格洛钼五矿紫金中国有色矿业江铜金诚信
联系人：吴晋恺
【长江电新】AIDC：Meta资本开支计划保持高增，继续强CALL“AI电力3+3”组合-变压器思源/伊戈尔/金盘+AI电源麦米/四方/科士达
1、Meta发布财报，2025年资本开支722亿美元，同比增长94%；计划2026年资本开始1150-1350亿美元，中枢数值同比增长73%，继续保持高增。主要为了支持Meta超级智能实验室工作和核心业务，Meta将在“未来几个月”发布新的AI模型。
2、Meta资本开支计划表明海外P大厂对于AI投入的积极态度；当前处于海外大厂财报季，有望迎来持续催化。我们继续重申26年AIDC中变压器、AI电源的确定性。
1）我们认为经过25年的布局，对于26年，会看到AIDC头部企业的订单和业绩持续催化；其中，变压器、AI电源是目前AI电力中确定性最高的2条赛道。26年有订单有业绩。
2）变压器，北美AI缺电趋势明确，26年将进一步加剧；变压器作为海外产能紧缺的环节，中国企业是未来核心产能增量，出口有望加速。
3）AI电源，26年核心在于“0-1”：柜外电源高压直流HVDC26年有望0-1，且SST也在测试送样；柜内电源26年将看到企业持续订单的0-1。
3、继续强CALL“AI电力3+3”组合-变压器思源/伊戈尔/金盘+AI电源麦米/四方/科士达；同时建议重视变压器（特变、广信、金杯、神马、华明、望变、安靠等）、AI电源（正泰、良信、宏发、中恒、富特等）。
【华源电子葛星甫团队】“五力模型”系列之算力--后道测试产业链更新：爱德万测试的法说会，开始验证我们的判断了
之前我们一直强调，【随着接下来相关产业链公司法说会的披露，会持续验证芯片测试产业链的“量价齐升”现象】，现在，第一蛋--爱德万测试，已经出来了，释放出了非常多的重要信息：
1）随着芯片复杂度的提升和测试时长的增加，整个soc市场增长30%，达85-80亿美金，其中HPC占比约80%，
2）正在考虑继续加速扩产，今年产能预计增长60-70%，而且考虑进一步加速扩产，
3）目前下游客户的排产情况已经排至2027年，客户反馈非常积极；
务必重视【芯片测试产业链】的投资机会，设备环节的【长川、精智达、华峰】和耗材环节的【和林微纳、强一股份】
【建投电新陈思同/朱玥】
近期大金、Cadeler、海力等欧洲海风关联标的均迎来大涨（1月14日以来大金涨幅34%，Cadeler涨幅19%）。
为什么拔估值：
一、之前估值为什么低(大金业绩很好且全是海外，但20x估值一直上不去，思源电气35x)：市场对欧洲海风无法形成未来20%+复合增速的一致预期，公司层面未认识到大金重工的独特性，低估公司业务横向拓展的价值量和能力。
二、现在为什么开始拔估值:
（1）1月14日英国海风拍卖AR7开标体量超预期；
（2）26日欧洲10国发布《汉堡宣言》，2050年300GW海风目标。
我们认为近期这两件事最重要的影响是扭转了欧洲海风的悲观预期，此前市场的欧洲海风发展一直缺乏信心，行业通胀、供应链瓶颈、利率上行导致部分项目取消等信息导致市场对欧洲发展不能形成未来20%+复合增速的一致预期。
新的变化
英国AR7超预期：英国政府将海风补贴翻倍，直接影响是上调28、29年海风装机。
欧洲10国《汉堡宣言》：2050年北海存量海风装机达300GW。
2023-2025年欧洲海风面临通胀、利率上行、供应链等一系列瓶颈，但最新宣言显示欧洲海风发展目标并未调整，我们认为该目标未缩水即体现了欧洲海风的发展决心。
结合《汉堡宣言》&英国AR7海风开标超预期&各国调整拍卖机制（丹麦、荷兰从负补贴→差价合约）等一系列行为，我们认为市场低估欧洲海风的发展积极性和决心，带来预期扭转。
如何定价:参考思源电气只要业绩持续抬升或超预期股价就是向上趋势
从公司层面来看，我们一直认为，大金重工估值水平应该领先行业，而不是当前处于中等偏下水平（大金最新26年PE26X，此前最低仅20X，东缆、海力25X以上），大金海工主业产品附加值不断提升、新业务兑现度也很好；欧洲海风安装龙头Cadeler估值也显著偏低（26年仅5-6XPE估值水平）。
持续看好欧洲海上风电，重点推荐关注：大金重工（海风基础）、Cadeler（海风安装）、海力风电（海风基础）、东方电缆（海缆）等。
云计算大厂提价成趋势，重视CDN互联需求
AIAgent持续升温
Clawdbot单日新增用户近万，文心一言、通义千问、盘古、火山方舟等Agent产品加速落地，未来AIAgent行业渗透率有望持续提高。
谷歌云CDN互联价格翻倍，Agent拉动需求激增
谷歌云宣布2026年5月1日起对CDN互联、直连peering等服务提价，北美/欧洲/亚洲地区数据传输单价分别从0.04/0.05/0.06美元/GiB上调至0.08/0.08/0.085美元/GiB，涨幅最高可达100%。以千问任务助理为例，Agent一次任务可访问上千篇网页，高频次、大规模访问带来的海量数据传输需求，直接拉动CDN的服务用量。
AWS云计算或开启涨价周期
EC2机器学习容量块价格上调15%，AWS率先打破二十年“价格只降不升”趋势。随着AIAgent爆发式落地，国内云计算厂商有望跟进。
相关标的
CDN：网宿科技、南兴股份
云计算与IDC：云赛智联、优刻得-W、首都在线、顺网科技、美利云、光环新网、青云科技-U、铜牛信息、数据港、科华数据、润泽科技、奥飞数据、城地香江、并行科技
风险提示
AIAgent流量增长不及预期、云厂商涨价传导不及预期、CDN行业竞争加剧、上游带宽成本超预期上涨
【长江电新】浆料企业更新：光伏企业加速无银化节奏，非光伏业务催化不断
银价已突破27000元/kg，测算电池银浆成本提升至2毛3/W+，电池非硅成本达到3毛3/W。银价上涨倒逼贱金属替代加速，隆基“贱金属替代银浆技术中试完成，开始规模化产能建设”，晶科26Q1高铜浆料组件产线改造有望大规模落地，阿特斯、天合等企业亦加快无银化进展。除了贱金属进展外，浆料企业半导体等相关业务亦取得积极进展。
聚和材料：银浆龙头地位稳固，整体市占率接近35%；无银化层面，公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小批量出货，第二代产品有望进一步加速铜浆推广，银镍浆方案同样受到客户较高关注度；公司产品在商业航天领域也有出货，美国市场此前取得了专利交叉授权。近期公司收购BlankMask业务进展顺利，H股发行或进一步强化对BlankMask业务相关人员激励。
帝科股份：银浆份额随着索特并表有望进一步提升；高铜浆料在晶科导入进展顺利，与飞虎3组件改造同时进行，26Q1有望大批量落地，其他客户处亦在积极推进；公司部分产品已经实现商用太阳翼使用，另外部分电子元器件浆料产品已应用于卫星通信领域，公司与T亦已经对接；存储芯片业务受益于半导体行业需求持续增长，2026年收入体量有望达到15亿，三年有望达到30-50亿收入，公司股权激励亦表明对存储业务发展的信心。
博迁新材：公司铜粉积极配合光伏大客户进行验证，BC龙头企业26年4-5月量产铜浆产品，一期目标5~10GW，如果不存在问题可以迅速提高到40~50GW，26年铜浆放量节奏清晰；得益于AI技术迭代等需求拉动全球MLCC市场保持稳健增长态势，公司镍粉业绩预期不断上修，43~50亿元大客户订单保障后续业绩确定性；公司发布2025年业绩预告，归母净利2~2.4亿元，其中Q40.5~0.9亿元，经营层面业绩不断超预期。
【天风机械】大厂财报下的AI——Meta/Microsoft
1.AI视角下大厂财报核心的两大抓手是什么？
答：资本投入能力与token是AI视角下看大厂财报两大抓手。参考dotcom bubble复盘经验，AI产业的未来核心看两个指标，token的消耗速度与价格决定AI企业的EPS，而资本投入能力（自由现金流以及潜在融资能力）决定AI企业整体的估值水平。因此看大厂财报，一看运营现金流和在手资金，这决定着后续AI投资的弹药储备，二看AI应用的落地，这决定着AI投资的回报率。
Meta
1.资本投入能力：1）meta在2025年经营现金流为1158亿美元，较2024年的913亿美元上涨26.8%。2）融资租赁本金支付在内的资本支出为722亿美元，较前一年的392亿美元涨幅约84%。并且将2026年capex定为1150-1350亿美元，几乎是2025年720亿美元的两倍。3）公司2025年现金、现金等价物及可流通证券总额为816亿美元，长期债务为587亿美元，报表健康，融资能力强劲。
2.AI应用：1）Meta AI工具的使用量激增：日常活跃用户三倍增长，Reels上的媒体创建工具使用量近三倍。2）AI提升员工效率：扎克伯格提到AI工具让软件工程师等员工完成更多工作，甚至“一工程师顶一团队”。3）产品整合：AI已嵌入Facebook、Instagram和WhatsApp，支持视频配音（9种语言）和媒体生成，帮助广告业务受益。
Microsoft
1.资本投入能力：1）Q2经营性现金流为451亿美元，较去年同期上涨32%。全年趋势强劲，受益于云业务账单和收款增长；2）包括融资租赁本金支付在内的资本支出Q2为375亿美元，较前一年涨幅约66%。公司表示CapEx将继续增加，主要用于AI和云基础设施；FY26全年预计接近1000亿美元，高于2025年的882亿美元。3）现金、现金等价物及可流通证券总额Q2末为1020亿美元（现金及等价物288亿美元+短期投资732亿美元）。总债务约为600亿美元，可得净现金约420亿美元），报表健康，融资能力强劲，支持持续AI投资。
2.AI应用：1）Azure：增长39%，云收入超500亿美元。Azure商业RPO（商业剩余履约义务）总额为6250亿美元，同比增长110%。其中OpenAI的贡献约2810亿美元，占比为45%。2）Copilot：Microsoft 365 Copilot作为AI加成，已有超过1500万付费席位，用于商业生产力软件订阅。CEO Satya Nadella强调AI“扩散才刚开始”，Copilot帮助加速产品创新和员工效率。3）AI agent：Satya Nadella提到“高价值代理体验”（high-value agentic experiences）和AI平台，如代理用于改变工作方式。公司构建了规模化AI业务，包括代理和Copilot，Q2中OpenAI推理吞吐量增加50%，Token增速仍然保持高位。
看好大厂加码资本投入下AIDC产业链业绩的兑现，团队持续推荐标的：1）供能产业链：杰瑞股份、应流股份、万泽股份、联德股份、博盈特焊、隆达股份、常宝股份等。2）液冷产业链：英维克、宏盛股份、沃尔德、捷邦科技、汉钟精机、冰轮环境等。3）PCB设备:大族数控、鼎泰高科、芯基微装、凯格精机、日联科技
天风机械朱晔/任康/薛长安/莫然/艾方好/文毓
<浙商食饮|张潇倩>白酒板块股价异动点评：继续看多底部白酒，强α茅台（20260129）
在午盘沪深300微跌/中证A50持平背景下，今日白酒板块涨幅1.6%，其中前期重点推荐的【贵州茅台】股价>3%表现积极，同时有基本面类型的强β标的泸州老窖/古井贡酒股价涨幅4-6%表现亮眼（一般资金面/自上而下驱动β类标的PE上行），我们或主因：①房地产修复预期增强，#昨晚房地产取消三条红线；
②上游（近期有色/化工等涨价带动PPI同比转正预期增强）到下游预期传导致#资金轮动。虽当前白酒消费场景整体偏弱，但茅台能走出强α行情，主因：①系列举措出台后，在经销渠道回款发货同比加快叠加i茅台增加投放背景下，近期飞天批价涨至1600元；②多渠道反馈动销正增，市场预期春节飞天动销或正增/双位数增长。基于以上，春节旺季即将到来之际，股息率4%+估值19X的强α标的【贵州茅台】，潜在动销边际变化的【五粮液】，及强β的【泸州老窖】【古井贡酒】等。
【中信酒类】春节动销旺季渐近，看好白酒板块修复行情
今日白酒板块出现较大修复（截至目前中信白酒指数上涨已超过5%），主要受益地产政策刺激、白酒春节旺季逐步来临局部动销已有较好反馈、低位补涨等因素。虽然现在还难言长周期的向上拐点，但在行业基本面底部、低市场预期和低持仓背景下，#任何边际向好的改善预计都将大幅提振板块的投资情绪，我们看好白酒板块修复行情。建议在行业底部增加配置，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒。
【兴证策略】近期涨价链的三条线索
从我们跟踪的高频价格数据来看，近期的涨价链主要集中在【有色、石油、化工、存储】等，且呈现产业链上下游深度传导和联动的特征，主要可以概括为以下三条线索：
1、地缘避险情绪与美元信用担忧共振驱动的有色价格上涨：包括【银、黄金】，并且正在传导至【被动元件、功率器件】等半导体制造、封测环节的成本端。
2、供给端扰动叠加地缘局势趋紧推动油价上涨，且通过成本端传导至下游【化工】及【消费建材（防水、涂料）】涨价。
3、AI旺盛需求推动的涨价潮蔓延：包括【半导体制造及封测环节、存储、CPU、云服务】等。
我们系统性搭建的【全行业价格数据库】高频跟踪涨价信息，覆盖39个大类行业、186个细分行业PPI价格数据，以及45大类别、321个细分品种价格数据，如有需要欢迎联系
