摩根大通研报解读:SK海力士2025Q4业绩超预期,AI+高股息双轮驱动增长,“增持”评级,目标价100万韩元

摩根大通研报解读：SK海力士2025Q4业绩超预期，AI+高股息双轮驱动增长，维持“增持”评级，目标价100万韩元

2026年1月28日，SK海力士（股票代码：000660.KS）盘后披露2025年第四季度业绩，核心财务指标显著超出市场共识，同时发布了强劲的2026年展望、超预期股息方案，并宣布设立AI子公司等战略举措。摩根大通维持对SK海力士的“增持”评级，目标价定为100万韩元（约合人民币5100元），认为存储行业上行周期叠加AI业务布局，将持续推动公司价值提升。

一、核心业绩：2025Q4全面超预期，NA­ND业务成关键亮点

SK海力士2025Q4业绩表现亮眼，营收、营业利润等核心指标均超越摩根大通及市场一致预期，其中NA­ND业务的超预期增长成为主要驱动力。

2025Q4核心财务数据（单位：万亿韩元）

数据来源：公司财报、彭博财经、摩根大通测算

分业务来看：

• DR­AM业务：环比位元出货量增长约3%，平均售价（ASP）环比增长中高双位数（约22%），整体表现基本符合预期；

• NA­ND业务：成为最大惊喜，受eS­SD产品结构优化推动，环比位元需求增长约10%，平均售价环比增长低双位数（约20%），显著超出此前3%的出货量增长预期。

二、2026年展望：存储需求高增长，AI相关品类成核心引擎

管理层对2026年行业及公司发展给出积极指引，明确AI相关存储产品将成为需求核心驱动力，同时供应链约束可能限制实际安装需求。

2026年关键展望要点

1.整体需求：预计DR­AM位元需求同比增长超20%（摩根大通预期+23%），NA­ND位元需求同比增长高 te­e­ns%（摩根大通预期+21%）；

2.细分品类：需求结构将向CSP（芯片级封装）集中，HBM（高带宽内存）、服务器DR­AM、eS­SD将成为核心增长引擎；而PC、移动终端受内存成本上涨压力，需求相对疲软，呈现B2B强、B2C弱的分化格局；

3.服务器市场：重申2026年服务器出货量同比增长高 te­e­ns%，与摩根大通20%的预期基本一致；

4.2026Q1指引：受2025Q4高基数影响，预计Q1DR­AM位元出货量环比持平，NA­ND位元出货量环比小幅下降（摩根大通预期DR­AM+2%、NA­ND-3%），盈利增长将主要依赖平均售价上涨。

三、股东回报：股息超预期，回购+政策优化提升吸引力

SK海力士在2025Q4推出超预期的股东回报方案，彰显公司对盈利稳定性的信心，同时保持资本运作灵活性。

• 季度股息惊喜：2025Q4宣布每股派发股息1875韩元，较2025年前三季度每季度375韩元的水平大幅提升，较2024Q4的1304韩元也显著增长；2025全年股息达每股3000韩元，总派息金额约2.1万亿韩元，对应43万亿韩元净利润的派息率为5%；

• 库存股回购与注销：宣布注销价值1530万股库存股（占流通股2.1%），截至2025Q3末公司共有1740万股库存股；

• ADR上市仍具可能性：尽管注销库存股引发市场对ADR上市的担忧，但管理层明确表示，ADR上市相关的多种方案仍在评估中，并未关闭该选项，后续将在29日的业绩说明会上披露更多细节；

• 长期回报政策：公司维持“价值提升计划”中的股东回报政策，在产生可观自由现金流时将考虑额外股东回报，摩根大通预计凭借强劲的自由现金流，未来可能推出年末特别股息。

四、战略布局：设立美国AI子公司，资本开支聚焦长期竞争力

为紧抓AI行业发展机遇，SK海力士宣布重大业务重组，同时制定稳健且聚焦的资本开支计划。

1.重组So­l­i­d­i­gm，聚焦AI业务

公司宣布在美国设立名为“AI Co­m­p­a­ny”的控股公司，整合SK集团旗下AI相关业务组合，以及原有的NA­ND芯片设计和知识产权业务。原So­l­i­d­i­gm业务将作为该AI公司的子公司继续运营，SK海力士将向其投资100亿美元，旨在贴近美国核心AI生态伙伴，强化技术协同与市场布局。

2.资本开支：适度扩张，聚焦先进产能

管理层表示2026年资本开支将显著增加，但仍保持纪律性：

• 在建项目包括M15X工厂（主要用于晶圆制造设备投资）、P&T7后端工厂、预计2028年下半年投产的印第安纳州先进封装工厂，以及龙仁一期工厂（目前以基础设施建设为主）；

• 摩根大通预计2026年资本开支为36万亿韩元，同比增长46%，资本密集度约20%，远低于10年平均34%及公司目标的三年滚动中高30%水平，体现“按需投资”的审慎原则。

五、股价表现与估值：上行周期支撑，估值仍具空间

截至2026年1月28日，SK海力士股价为84万韩元，年初至今上涨32%，表现优于KO­S­PI指数（+23%），但落后于存储行业同行平均水平（+52%）。

摩根大通维持“增持”评级，将2026年底目标价定为100万韩元，估值逻辑基于：

• 采用2.7倍市净率（P/B）估值，反映更强、更长的存储行业上行周期（较过去15年历史峰值前瞻市净率溢价30%）；

• 对应2026-2027年预期每股收益的7倍市盈率，较此前基于2026-2027年平均市净率2.5倍设定的80万韩元目标价有所上调。

历史评级与目标价调整（部分关键节点）

数据来源：摩根大通、彭博财经

六、个人观察：存储行业上行周期中的“确定性+成长性”标的

作为长期跟踪半导体及存储行业的投资者，结合本次业绩及战略动向，有三点核心思考分享：

1.行业周期红利持续释放：SK海力士Q4业绩超预期，本质是存储行业供需格局改善的直接体现——供给端约束叠加AI、服务器等需求端爆发，推动产品价格持续上涨，而这种“量价齐升”的逻辑预计将在2026年延续，行业上行周期仍处于早期阶段；

2.AI重构存储行业价值体系：公司设立美国AI子公司、聚焦HBM/服务器DR­AM等高端品类，清晰展现从“传统存储供应商”向“AI核心硬件服务商”的转型。在AI大模型训练与推理对高带宽、高容量存储需求激增的背景下，具备先进技术储备的企业将获得估值溢价，这也是摩根大通上调目标价的核心逻辑之一；

3.股东回报政策成重要加分项：超预期股息+ADR上市可能性+自由现金流支撑的潜在特别股息，显著提升了公司的投资吸引力。对于长期投资者而言，在行业上行周期中，兼具业绩增长弹性与稳定股东回报的标的，更能穿越市场波动，获得持续收益。

需要注意的是，存储行业历来具有强周期性，价格波动、需求不及预期等风险仍需警惕，但当前AI驱动的结构性需求增长，正在为行业周期注入新的成长动能，龙头企业的竞争优势将进一步凸显。

信息来源

本文编译自摩根大通2026年1月28日发布的亚太地区股票研究报告《SK hy­n­ix4Q25re­s­u­l­ts: Be­at and ra­i­se tr­e­nd co­n­t­i­n­u­es》，分析师为Jay Kw­on、Sa­n­g­s­ik Lee、Ne­e­l­ay Y Ka­m­a­th。

风险提示

1.本文所涉研报观点及数据均来自摩根大通公开报告，不构成任何投资建议；

2.存储产品价格上涨不及预期、全球宏观经济复苏放缓导致终端需求疲软，可能影响公司业绩及股价表现；

3.行业竞争加剧、技术研发不及预期、供应链中断等因素可能导致公司市场份额下滑；

4.国际贸易摩擦、政策变动可能影响公司海外业务布局及ADR上市进程；

5.半导体行业周期性较强，投资者需充分认识行业波动风险，理性做出投资决策。