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本篇核心内容索引：源杰科技、麦格米特、生益科技、江丰电子、白酒、固德威、拓邦股份、保险、铜、化工油服、模型、博迁新材
【申万通信】源杰科技25预告简评（20260129）：超预期，CPO硅光等驱动的国产光芯片领军
#高增超预期。25年预计实现归母净利润1.75-2.05亿元（大幅扭亏，超原一致预期1.6亿元），扣非净利润1.5-1.8亿元（大幅扭亏）。
#Q4同环比高增。单Q4预计归母净利0.69-0.99亿元（中值0.84亿元，QoQ+40%，去年同期-0.06亿）。
#主要系CW硅光光源逐步放量，高毛利率的数据中心业务高增（H1 YoY+1034%）带来产品结构优化，同时投资收益及政府补助确认贡献。
#毛利率大幅提升，25Q3毛利率62%，Q2为52%，24Q3为22%。预计随着数据中心EML/CW光源等高附加值产品出货，产品结构优化，利润与毛利率迎拐点。
#CPO光源进展顺利，已与客户技术规格对接交流。
#产品进度：CW 70mW/100mW量产，高功率新品送样研发中；100G EML小批量，200G测试。
#产能：逐季环比提升，设备持续投入中，预计将逐渐体现在业绩。
#年报预告验证强化核心观点： （1）硅光渗透是确定性方向，CW光源量价齐升。（2）光通信需求持续陡峭攀升，CPO等强势驱动。（3）差异化+高端突破卡位，旭创协同，先发优势明确，同时自主可控逻辑加速兑现。
源杰作为光芯片领军，旭创加持且数据中心等突破，随着国产算力主线更新，光通信/硅光CPO等行业成长逻辑进一步明晰，持续看好！
[玫瑰]详细欢迎联系申万宏源通信团队！（李国盛/刘菁菁/郝知雨/陈力扬等）
麦格米特业绩预告点评：主要由费用高增、主业毛利率下降引起。公司作为NV唯一大陆PSU供应商的稀缺性不变【中信建投电新·AIDC】
公司预告25年归母业绩1.2-1.5亿，扣非业绩0.2-0.3亿，取中值分别为1.35亿、0.25亿，则Q4归母、扣非业绩分别为-0.78、-0.92亿，环比转亏、增亏。
预计业绩下滑主要因1）家电变频业务受印度市场影响收入有所下降；2）汽车电驱受竞争、成本上升等影响毛利率下降；3）AI电源等研发费用高增，以及生产基地管理费用提升；4）汇兑影响。
我们认为，公司股价的主要矛盾仍是NV唯一大陆PSU供应商的稀缺性：
近期公司获Rubin电源订单，规格为18.5kW（单PSU），证明了公司是NV链电源的极少数玩家之一。我们在《AIDC电源革命》报告中指出，直到英伟达Rubin R100/200/300仍将使用交流入柜，PSU进行柜内交直转换的供电方式。，即使后期被HVDC等取代，其技术基础仍是大功率PSU模块，市场空间至2030年可接近1000亿。
除NV外，谷歌与OLT配套开发亦在进行并有进展，微软也于近期发布自研芯片Maia 200，ASIC厂商势头同样猛烈。谷歌、Meta、微软等同样走的是5.5kW→12kW→18kW PSU迭代路线，后期再转HVDC和SST。
PSU应予以充分重视
我们认为，PSU仍是目前唯一可大规模放量的电源形式，且作为成熟的电源形态，海外门槛极高。我们考虑NV B300+Rubin+Ultra 2027年出货900万颗，单颗按1kW、2kW考虑，考虑20%市占率、1.5元/W单价、20%净利率，利润约13.2亿。再考虑HVDC至27年约400亿市场空间，20%市占率×20%净利率，合计贡献利润约30亿，给25倍估值约750亿。再考虑主业费用率下降后盈利能力修复，27年贡献10亿利润，200亿市值，合计市值目标可达1000亿。
行业深度：AIDC电源革命正式开启，电源主机、储能、功率半导体、核心部件四大方向共振 | 中信建投电新
雷云泽/朱玥
[烟花]【中信电子】生益科技业绩快评：PCB业务阶段性拖累，CCL业务稳健向上
[礼物]业绩情况：25年公司预计实现归母净利润32.5-34.5亿元，同比+87~+98%，扣非归母净利润30.8~32.8亿元，同比+84~+96%；单季来看，25Q4预计实现归母净利润8.07~10.07亿元，同比+120~+175%，环比-21~-1%，扣非归母净利润7.01~9.01亿元，同比+93~+149%，环比-30~-10%。
[礼物]业绩分析：公司25Q4业绩略低于预期，分开来看：
1）PCB业务低于预期，25Q4公司PCB业务归母净利润预计为3.2~4.0亿元，同比+117~+174%，环比-46~-32%，我们认为主要系大客户拉货节奏相比25Q3高基数回落，同时Q4覆铜板涨价、汇兑损失、费用归属等也有一定影响，若对比正常拉货节奏下的25Q2（3.3亿元），公司PCB业绩仍实现增长，反映的是需求/订单以及产能的持续扩张。
2）CCL业务仍稳健向上，符合预期，我们估测25Q4公司CCL主业（PCB外业务整体）实现归母净利润6.5~7.0亿元，同比+136%~+155%，环比+0%~+8%，在Q4铜等原材料价格大幅上涨的背景下仍保持稳健向上态势。
[礼物]投资观点：1）PCB业务公司卡位ASIC核心大客户，受益PCB材料、规格持续升阶，同时加速切入高速交换机市场，随东莞、吉安两大AI PCB基地产能陆续开出，有望新增产值80亿元+，将进一步支撑公司AI业务持续增长；2）CCL业务方面，我们此前已外发深度报告，重点看好26年传统CCL涨价带来的利润弹性，同时26年公司AI CCL有望于海内外大客户进一步上量，我们看好公司CCL主业业绩增长的确定性及弹性。整体【维持t荐】。
【申万电子|半导体零件】江丰电子：拟收购凯德石英控股权，被低估的存储零件资产 2026/01/29
📕公告：1/29拟现金收购北京凯德石英控制权，成为凯德石英的控股股东。本次交易预计不构成重大资产重组，相关方案尚待进一步商讨确定。凯德石英是国内首家通过中芯国际12英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产商，主要供货北方华创、通美晶体等公司。
🚩江丰电子深耕半导体Fab、设备市场，服务全球半导体客户，靶材与半导体零件业务强协同的稀缺标的。横向布局：靶材（～28亿）➡️半导体零部件（～12亿）➡️静电卡盘（新厂13亿产值）
#靶材垂直深耕，出货量全球第一，pk日矿、霍尼韦尔等海外同业。江丰20年深耕靶材🌟全球唯二钛、钽、铜、钼上游高纯金属自主可控厂商，vs日矿🌟全球唯二锰靶材供应商。最大客户台积电，在建韩国基地将服务三星、SK海力士等；同时受益于国内逻辑、存储客户成长。2027年靶材市场规模251亿元。
#半导体零部件业务4万+品种，以Shower Head、阀门为拳头产品，硅、石英、陶瓷非金属材料能力快速提升。静电卡盘购买成熟技术、投建新产能，2026放量在即。
#19亿元定增方案获深交所问询回复。四大项目：静电吸盘产业化（9.98亿元）、韩国靶材基地（2.56亿元）、上海研发中心（1亿元）、补流（5.74亿元）。
2025/26年利润预期5.4/7亿元。静电卡盘新业务利润可期，可再造一个江丰。
【白酒大涨点评0129】#全市场唯一酒ETF【512690】#
观点：今天酒ETF#512690# 涨停，以一根底部大阳线直接宣告强势身姿，作为唯一跌回924位置的板块，白酒有太多的故事值得细品。作为初代白月光，如今的老登，有太多人在其中赚过大钱，也亏过钱，亏过时间，从坚守到遗弃，回来的是清春的印象，所以才能引起千层浪的共鸣。
说到今天上涨的催化，核心驱动力源于：1）茅台动销及批价表现超预期，元旦至今茅台动销正增、批价回升至1600上下； 2）资本市场对茅台价格市场化改革的高度认可与全面看好；3）地产取消“三道红线”、工业原料（有色、化工、油气）价格回升预期带动PPI转正。今天也确实没有太大力度压盘，也算风格利好。
#茅台1月回款及发货进度预计25-30%，略快于去年同期，元旦至今动销同比正增（部分渠道反馈双位数增长），批价回升至1600元，茅台改革成效显著。从改革核心来看，头部酒企率先发力，全行业跟进推进，核心在于真正拿回白酒产品的定价主动权，打破过往渠道与价格体系的固有桎梏，同时构建更具活力、更贴合市场的新型渠道激励机制，让渠道价值与品牌价值、产业价值深度绑定。
地产底部改善预期：房企不再被要求每月上报“三道红线”指标，政策由紧向松转变。
PPI改善预期：有色、化工、油气等工业原料价格回升有望带动PPI转正，高端白酒价格与PPI强相关，看好PPI预期向消费端传导。
行业周期：从行业发展阶段看，#预计2026-2027年行业见底、渠道库存压力减少、禁酒令最困难时候已过去。行业存量竞争，头部市占率会继续提升。
目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以#业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑。
【华创食饮】茅台批价回升简评及春节供给量展望
普茅批价近期回升至1600元，终端价回升至1700元，批价超预期。结合我们本周实地密集调研分析：
一是i茅台上线飞天后，抢购多为增量客群尝鲜、培育型需求，与存量经销商客群重叠度低，且整体放量可控；
二是渠道端，经销商前期担忧i茅台上线飞天冲击价格，1月抛货意愿较强，小商回款33%到货基本消化完毕，大商到货25%左右，尚有8%左右飞天在途致渠道几无库存；
三是需求端，飞天批价跌至1600元释放较强潜在需求，且非标产品基本未给经销商发货，进一步放大飞天需求，考虑春节临近，旺季需求有望进一步走强；
茅台春节投放量及需求展望：1⃣飞天经销商渠道发货持平，i茅台贡献主要增量，我们测算春节前飞天实际供给同比增长20%+，且价格随行就市后释放大量需求承接；2⃣非标控量基调下，经销商基本未发货(十五年控盘商少量发货、生肖全面寄售未有货)，i茅台投放量有限，预计同比大幅下滑，但批价整体稳中有升。
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欢迎交流测算底稿：欧阳予/刘旭德/田晨曦/王培培
【中泰电新】#固德威：业绩符合预期，澳英需求扩容有望充分受益
[玫瑰]事件：公司发布业绩预告，25全年预计实现归母净利润1.25-1.62亿，同比+302%～+362%；单Q4归母利润0.44-0.82亿，同比+162%～+215%，环比-55%～-17%
[玫瑰]点评：
#25年业绩扭亏为盈，主要系储能业务出货高增，结构优化以及规模效应带动盈利修复
#单Q4业绩环比有所下滑，主要系年底费用计提较多影响，单季度出货和此前预期差别不大—储能逆变器4.5w台环比持平、储能电池包环增30%+、并网10几w台环比下滑、分布系统5-6e环比持平
#Q1基于澳洲市场需求高增呈现淡季不淡特征，1月排产2.5w台（预计确收2w台+）
[玫瑰]未来展望：澳洲补贴强刺激户储需求扩容，公司凭借市场先发优势预期实现储能逆变器出货高增，叠加澳洲电池包配储率更高，带动电池包收入加速增长。同时，英国1月发布150亿英镑户光储热泵补贴计划，力度更大、空间更大接力澳洲市场，公司在英国设有子公司且积累深厚，户储及热泵产品有望充分受益，贡献弹性。建议重点关注
📩风险提示：需求不及预期、竞争加剧等
☎【中泰电新团队】曾彪/吴鹏17701800142/郭琳15962175627
[红包]【天风通信】 拓邦股份：收入增长未达预期利润承压，业务结构持续优化
[庆祝]事件：公司发布2025年业绩预告，实现归母净利润3.36-4.03亿元，同比下滑40%-49.99%，实现扣非净利润3.21-3.85亿元，同比下滑40%-49.99%。
#各业务来看 2025年公司营业收入虽实现同比增长，但未达成原定的增长目标。（1）基本盘业务稳增长，在市场竞争加剧的背景下，凭借稳固的客户份额及平台能力，保持正向增长，发挥了业绩“压舱石”作用。（2）成长盘智能汽车、机器人业务延续增长态势；数字能源业务因市场需求及主动的产品结构优化，收入同比下滑。
#产品战略清晰化 （1）部件业务：核心任务是“提效降本”与“开拓增量行业应用”，稳固并提升高价值市场应用。（2）整机业务：作为“第二成长曲线”尚处萌芽期，投入高、收入贡献小，部分产品2025年在细分领域崭露头角，公司在“项目管理”基础上加强“产品管理”，打造卓越产品力与长期用户价值。
#深化国际化布局 公司持续投入海外市场拓展与团队建设，为长远发展奠定基础。为应对关税政策等外部变化，公司加速全球产能布局，增加市场及技术投入，短期产能爬坡及配置变化导致制费率上升，报告期通过自动化提效等精细化管理措施，实现墨西哥基地的扭亏为盈，全球化运营能力得到验证。
#影响利润因素 （1）资产处置、减值及商誉减值影响：基于审慎原则，对部分新能源资产处置、计提减值，对因收购研控自动化形成的商誉计提部分减值，以上共影响净利润约1亿元；（2）股权激励费用：全年股权激励费用在扣除相关冲回后，影响净利润约0.68亿元。(3)新业务持续投入，未形成大规模销售与盈利。
🏅智能化大趋势下，公司未来有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持良好发展。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，未来公司盈利能力有望提升，建议持续关注。
📞天风通信团队 王奕红/唐海清/陈汇丰
【东吴非银孙婷团队】无惧短期调整，保险股强势回归
1、A股短期波动，H股持续创新高。前期保险受资金面的短期影响，A股保险股价有所调整。虽然对于某些交易行为，我们无法去做准确的分析和预测，但是基本面的改善趋势明确，保险股兼具配置价值和贝塔属性。
2、继续看好以平安、国寿H等为代表的头部保险。
1）新单保费“开门红”，头部集中趋势明确。预计头部公司新单期交增速普遍在50%左右，平安领先同业。分红险转型加速将进一步优化负债成本，缓解利差损压力。
2）资产端股市表现稳健，10年期国债收益率稳中有升。保险公司对26年长债利率判断普遍乐观，若后续持续上行，则利好保险股固收投资和利差修复。核心二级权益投资比例创新高，将更大程度受益于股市上涨。
3）预计2026上半年净利润保持高增长。2025年前三季度上市险企归母净利润合计同比+33%，全年利润同比大幅增长的基本明确。年初以来成长股的较好表现，有助于26年投资收益及利润增长。
4）当前保险股估值和公募持仓仍处于历史低位，公募改革背景下，对保险股的配置需求亦有所增加。伴随基本面改善，仍看好板块估值向上空间。
国金证券对铜价大涨的点评：近期铜价横盘，市场对铜价疑虑再现，国金认为铜价的压力测试基本结束，当前的铜价基本完成筑底。
供需紧平衡，坐等补库再现
✔此前市场担心随着美国抢库暂停，铜价将难以高位支撑。我们认为当前铜供需完全紧平衡，随着1月美国抢库放缓，铜价依然稳固，当前价格验证我们的判断。随着国内金三银四进入确定性的旺季补库，铜价将迎来直接涨幅，若欧美同步启动补库，铜价2万美金指日可待！
降息预期回落，重现25年8月行情
✔降息预期回落下，我们看到铜非商业多单持仓再度出现下降，但在下降的过程中，铜价依然稳住，随着后续降息预期回摆，我们预计铜价将再度突破。
2026年全年供应继续负增长，供需拉爆价格
✔2026年214万吨铜产量面临劳工合同的重新谈判，2026年将又是个供应扰动大年，我们预计2026年仍然处于供应负增长状态。
✔智利上一轮合同谈判集中在2023-2024年，历史上，几乎每次劳工合同谈判都不可避免或大或小出现罢工或停工，我们预计本轮在高铜价下，供应扰动将更加明显。
关注标的：藏格 洛钼 五矿 紫金 中国有色矿业 江铜 金诚信
[红包]江西铜业：铜产业链一体化标的，海外资源布局逐步进入收获期
[太阳]#铜产业链垂直整合，成本优势显著，盈利韧性强
公司拥有从采选、冶炼到加工的完整产业链，拥有五座100%所有权的在产矿山，其中德兴铜矿单位现金成本低于行业平均水平，形成明显的成本优势，且公司约20万吨/年的自产铜精矿能有效对冲冶炼环节的成本压力，保障了公司盈利的稳定性和韧性。此外，公司冶炼回收率高，拥有能从铜精矿中获得有价元素综合回收技术，超额收益增厚利润。
[太阳]#海外资源布局进入收获期，多个海外项目未来有望贡献显著业绩增量
1）第一量子：公司持股18.47%，将深度受益于巴拿马Cobre Panamá铜矿的复产预期，巴拿马政府本月初宣布一项计划，允许其已关停的Cobre Panamá铜矿对库存矿石进行清运与加工处理，并计划于今年6月前就该铜矿的未来发展作出正式决定；该矿若重启，预计将为公司带来每年6.5万吨的权益铜产量增量，并贡献可观的投资收益；另外，公司子公司江铜风勘与第一量子签署合作协议，拟投资650万美元完成Lakeside公司14.9%股权及相关债权的收购，并借助第一量子技术优势布局哈萨克斯坦铜矿勘探，从而强化海外资源布局。
2）SolGold：公司以约10.84亿美元正式收购全部股份，其核心资产Cascabel项目预计2028年投产，根据2024年预可研，该矿年均产铜12.3万吨、金27.7万盎司（约8.6吨），白银79.4万盎司（约24.7吨），将成为公司未来重要的增长极。
3）其他项目：哈萨克斯坦巴库塔钨矿已投产并稳步放量，墨西哥尾矿渣选项目积极推进中，阿富汗艾娜克铜矿进入实质开发阶段，未来业绩增量可期。
[太阳]#铜行业景气上行持续，公司将充分受益。
全球铜市场正进入供需紧平衡甚至短缺的格局。供给端，全球铜矿业CAPEX长期不足的约束已然显现，新增铜矿项目有限且投产周期漫长，叠加矿山运营扰动频发，供给瓶颈凸显，矛盾从矿端传导至金属端；需求端，电网的投资力度将持续加大，存量电网老化催生设备“替换+扩容”需求，全球能源转型（光伏、风电、储能）和中长期人工智能（数据中心）等新兴领域正带来强劲的结构性需求增量。供需缺口预期支撑铜价中枢长期上行，公司作为国内铜产业链一体化标的，或将充分受益。
风险提示：铜、硫酸价格波动，收购或项目建设进度不及预期等
【招商机械 · 重视化工、油服装备的复苏机会】
[礼物]今天油服工程（申万）继续大涨7%！我们此前多次群发，强call油服的机会，并且强调油服存在极为显著的预期差！
#近期关键催化：
1）美国航母打击群抵达中东，开展行动，区域热点持续催化；
2）委内瑞拉遭遇打击，伊朗等受制裁船队正遭受围堵，影子船队受影响严重；
3）北美雪灾导致部分炼化、开采区域停工，加速供给紧张；
4）哈萨克斯坦Tengiz油田1月18日开始因电力故障停产7-10天，日产量约36万桶。
#底部特征指标验证：
1）布油价格从22年高点以来已至今腰斩！美国原油钻机数量居历史最底部！
2）金油比达到历史新高，金、银、铜、广义有色价格持续上涨，但原油价格依然居于底部。
3）全球油服公司产能持续收缩+IEA在25年9月提示全球油气行业资本开支严重不足！
[红包]部分化工、油服子周期行至底部区域，左转右的契机正逐步接近：
A.底部区块：工业气、炼化、油服等。
1）#工业气： 2025年液氧价格前高后低，如今已达到历史底部区域，均价仅为397元/吨，跌破大多地区的成本价。氖、氪、氙、氩等稀有气价相比2022年高点有近80%下跌，但半导体、商业航天的需求正逐步起量。
2）#炼化： 2026年一次加工产能受限、海外炼厂加速退出、地炼出清，供需触底+委内瑞拉低价重油出产，扩大轻重价差；人民币升值利好美元计原油企业。
3）#油服： 油价连跌两年影响全球资本开支。北美钻机数量居历史底部+中东更新需求和OPEC增产+国际油服产能大量出清（水下、钻采），这给了国内公司海外出口机遇。
B.增量板块：天然气、煤化工等。
1）#天然气： 中东、北美LNG相关的项目FID资金量创下新高，26、27年将有大量LNG项目投产，带来更多的设备订单机会。
2）#煤化工： 原料煤价低位运行，且现代煤化工项目逐步进入集中规划与建设期，已披露新疆煤化工在建及拟建项目总投资金额超7000亿元，其中已开工项目计划投资总额近1600亿，占比约23%。
[烟花]综上所述，受累于过去几年国内经济增长放缓+化工项目投资过剩，国内相关设备公司大多承受了3年左右订单持续下滑的压力。部分转向海外市场，部分开拓新赛道。
尽管如此，我们仍需注意。化工成品持续多年的价格低迷，已加速了海内外劣质产能的出清，而部分下游的复苏态势逐渐清晰（NGL项目、北美炼化、海工、国内煤化工等）。
建议关注泛化工装备板块，受益于产能出清的龙头：#杭氧股份、中泰股份、杰瑞股份、纽威股份、潜能恒信、神开股份、福斯达、广钢气体等。
☎详细信息，欢迎联系招商机械团队（郭倩倩/吴洋）
市场普遍认可国产模型近期更新，Clawdbot框架具有标志意义，维持看好模型及应用机会！【东吴传媒互联网张良卫团队】
事件：模型能力及应用场景均在加速进展，市场普遍认可Kimi k2.5模型，而公司管理层对于未来k3模型的展望（K3相比K2.5即便没有10倍的性能提升，也会强得多）也令人期待。clawdbot框架进一步拓展了agent的能力边际，它的发布意义堪比另一个manus时刻！
1、kimi发布最新的kimi k2.5模型，官方定位''史上综合能力最强的开源全能模型''，四大核心能力包括智能体集群协作、全栈多模态零依赖交互、顶级编码能力、长文档处理能力，性能上多项核心榜单第一。K2.5模型依然开源。
2、阿里发布Qwen3-Max-Thinking模型，定位阿里当前规模最大、能力最强的推理模型，在训练中采用了测试时扩展机制、自适应工具调用能力等创新技术，性能表现刷新多项世界纪录。
3、DeepSeek、minimax等亦有模型发布。
4、Clawdbot得到广泛关注，作为一个开源的AI智能体框架，有望成为未来端侧OS的雏形。
观点重申：
1）模型及2c应用推荐：阿里巴巴、腾讯控股、快手-W、美图公司、昆仑万维、焦点科技、阜博集团，建议关注汇量科技、智谱、MInimax等。
2）看好GEO及大模型广告相关机会，大模型C端入口有望重塑产业链，带来新的投资机会，关注模型层、数据层、工具及服务层的相关标的及投资机会（详见最新深度报告《GEO：大模型商业化最先探索领域》）。
3）多模态及aigc推荐腾讯控股、哔哩哔哩、快手-W、中文在线、建议关注阅文集团等。A股游戏公司估值仍具有吸引力，推荐巨人网络、恺英网络、世纪华通、三七互娱等。
4）Robotaxi经济性与安全性拐点已现，26H1催化密集，推荐曹操出行、小马智行、文远知行、禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能、地平线机器人-W，建议关注均胜电子、图达通；模型升级具身智能加速突破，推荐斯菱智驱、新泉股份，建议关注福赛科技；AI智能硬件推荐康耐特光学等。
风险提示：市场竞争格局恶化，模型迭代速度变慢
联系人：张良卫/周良
#博迁新材：光伏淘汰赛中的胜负手#
#银价暴涨，铜粉替代加速，铜粉将成为这轮光伏淘汰赛的胜负手，谁在铜粉铜浆领域取得优势，谁就可能在这轮光伏淘汰赛中获取超额优势！！！因此博迁将成为决定光伏淘汰赛的裁判！！！！
#镍粉：AI需求旺盛，大客户三星已签署4年长协订单，同时国产MLCC份额持续提升也带来增量。
1）公司现有设计产能超3000吨，对应实际产量2000吨，单价55万元/吨，毛利率40%，净利率26%，利润可贡献2.5-3亿；
2）25年公司新签三星长协订单并配套新增设计产能1800吨，对应实际产量1200吨，单价80万元/吨，毛利率预计超50%，净利率35%，利润可贡献至少3-4亿。
3）投产节奏：2026年初新增产就能投产达产，但考虑爬坡26年利润给点折扣，预计25-28年镍粉主业盈利预期2、4、5、6亿。
#光伏铜粉：和隆基深度绑定，行业独供，打开成长第二曲线。
1）量：BC电池单GW铜粉需求30-50吨。26年目前保底10GW出货预期，全年预期20GW。预计26-28年BC装机预期20、50、100GW。
2）价：目前单吨售价预计80万元/吨，初期单吨盈利预计近30万元/吨，终局单吨盈利预期15万元/吨。
3）盈利：预计26-28年光伏铜粉贡献盈利2、5、8亿。
4）终局空间：按照光伏终局装机1000GW总量级，BC渗透率50%，对应铜粉需求量级2万吨，盈利空间约30亿。公司依托自主研发工艺行业绝对领先，给公司50%市占率，看到15亿利润空间，给10倍估值，看150亿市值空间。
#公司整体利润预测：25-28年预计利润2.3、7、12、16亿，对应目前PE约72、24、14、10倍。公司在高端纳米粉体领域独家垄断，按照28年利润给25倍估值，目标市值看400亿。
