高盛研报解读：天孚通信（ 光模块加速放量，长期成长逻辑清晰
2 年 1 月 22 日，高盛发布针对天孚通信 （ 的专项研报，维持“买入”评级及 2 元/股的 12 个月目标价。报告指出，公司 2 年业绩符合预期，四季度净利润中枢低于此前预测主要受短期EML芯片供应紧张影响；随着芯片供应改善、产能扩张及硅光方案贡献提升，未来季度业绩有望持续环比增长，作为CPO（共封装光学）技术的核心受益方，长期成长潜力值得期待。
核心业绩 ： 年稳增，四季度短期承压
天孚通信公告 2 年净利润指引为 1 亿元 - 亿元，同比增长 4 据此推算四季度净利润为 4.16 亿元 - 亿元，中枢 5.51 亿元。
高盛分析认为，四季度净利润中枢较此前预测低 1 核心原因是需求旺盛背景下EML芯片供应紧张，且新供应商导入需要时间。尽管短期面临约束，但公司全年业绩仍实现稳健增长，长期增长动能未受影响。
盈利预测调整（单位：百万元）
关键财务数据摘要（单位：百万元）
增长动力：三大因素支撑未来业绩环比提升
高盛指出，尽管四季度受短期供应约束，但 天孚通信后续增长逻辑清晰，主要依赖三大核心 驱动力：
1. 芯片供应改善：现有供应商供应逐步缓解，同时新供应商导入进程推进，将有效解决EML芯片短缺问题；
2. 产能持续扩张：公司主动扩大生产规模，为 1.6T 光模块等产品的放量提供产能支撑；
3. 硅光方案贡献提升：硅光（SiPh）解决方案逐步起量，成为新的增长引擎，丰富盈利结构。
从具体业务来看 ， 光模块正逐步量产，是四季度及 2 年的核心增长抓手。高盛预测 ， 年四季度公司营业收入为 1 亿元，环比增长 9%， 同比增长 8 年随着EML芯片供应全面改善及硅光方案放量，收入增长将进一步加速。
估值逻辑：目标价 2 元，长期价值凸显
高盛的 12 个月目标价 2 元，基于 2 年下半年 - 年上半年的平均市盈率（P/E）计算。该目标市盈率水平参考了同业 2 年交易市盈率与 2 年每股收益同比增长率 、 年营业利润率之和的相关性（PEG&M比率），同时与天孚通信的历史交易区间保持一致。
截至研报发布日，公司股价为 1 元，对应目标价的上涨空间为 4 从估值数据来看，公司 2 市盈率分别为 7 倍 、 倍 、 倍，随着业绩持续高增长，估值有望进一步消化，长期投资价值逐步凸显。
估值核心数据
行业背景：CPO浪潮下的核心受益者
天孚通信的长期成长逻辑与CPO技术的产业化进程深度绑定。作为光学引擎、FAU（光纤阵列单元）及封装的整体解决方案提供商，公司在CPO产业链中占据关键位置，具备技术壁垒和产品协同优势。
当前，数据中心流量持续爆发 ， 及更高速率的光模块需求快速增长，CPO技术凭借低功耗、高集成度的优势，成为下一代光通信的核心方向。天孚通信凭借在光器件领域的长期积累，有望充分享受技术迭代带来的行业红利，同时硅光方案的突破将进一步巩固其市场地位。
个人洞察：短期波动不改长期成长，聚焦技术迭代与产能释放
从行业趋势来看，光模块行业正处于从 8 向 1.6T 迭代的关键节点，技术升级带来的产品溢价和需求增量是核心投资主线。天孚通信四季度的短期承压，本质上是需求爆发背景下的供应链阶段性约束，而非自身竞争力问题，随着芯片供应瓶颈解除，业绩有望快速回归增长轨道。
对于企业而言，在技术迭代加速的行业环境中，供应链稳定性和技术多元化成为核心竞争力。天孚通信通过拓展新供应商和布局硅光方案，已经在这两方面建立了防护机制，为长期增长奠定了基础。对于投资者来说，光模块行业的投资应聚焦“ 技术领先+产能落地”双逻辑，那些能够持续推出符合行业需求的高速率产品、并具备规模化交付能力的企业，更有可能在行业竞争中脱颖而出。
此外，CPO技术的产业化进程值得持续跟踪，这一技术的普及将重塑光通信行业的竞争格局，提前布局且具备整体解决方案能力的企业，有望在未来的市场竞争中占据更有利的位置。
信息来源与风险提示
• 信息来源：高盛（Goldman S 年 1 月 22 日发布的天孚通信 （ 专项研报《TFC Optical ( 3 ): 1.6T Optical engines sequential ramp up ahead; 4Q midpoint NI guidance lower-than-expected on near-term》。
• 风险提示：本文章仅为研报内容翻译与解读，不构成任何投资建议。光模块行业竞争加剧可能导致产品价格下降，压缩盈利空间；全球宏观经济波动可能影响数据中心建设进度，进而拖累光模块需求；芯片等核心零部件供应若持续紧张，可能影响公司产品交付；CPO技术产业化进程不及预期也可能影响长期增长。投资者应结合自身风险承受能力，谨慎决策。
