🏆 核心观点：竞争范式根本转变
高盛于2026年1月19日发布研报《2026年中国互联网：AI超级入口争夺战》，将2026年定义为中国互联网行业的“关键之年”（Pivotal Year），标志着竞争范式从“流量与规模”彻底转向“入口控制权与商业闭环兑现”。
📌 超级入口的定义与路径
“超级入口”不是独立App，而是深度嵌入操作系统、社交IM或交易场景的AI代理（Agent），能主动理解意图、跨应用执行任务、完成闭环。三条主路径如下：
| 系统层 | |||
| 社交层 | |||
| 交易层 |
🚀 字节跳动的先发优势
用户基础：豆包App DAU破1亿，日均Token消耗量国内第一。
场景优势：抖音作为“时间容器”，可在用户“无明确意图”时主动推荐AI服务（如“帮你订机票？”）。
财务实力：2025年利润达500亿美元，远超腾讯（360亿）与阿里（150亿），具备长期烧钱能力。
潜在影响：“一旦用户习惯先问AI，传统App就退后一步——而那一步，往往再也回不去。”若AI入口被字节垄断，阿里（电商）、腾讯（社交/游戏）的用户触达权、广告定价权、交易佣金将被削弱。
📊 投资逻辑转变：从Beta叙事到Alpha兑现
2026年市场将不再奖励“宏大愿景”，而是聚焦可验证的盈利转化，新逻辑关注以下指标：
入口胜率（Default Rate）
任务闭环率（如“订酒店→支付”完成率）
AI对EPS的贡献（每1元AI投入带来多少GMV/广告增量）
投资逻辑从估值驱动（Multiple Expansion）转变为盈利驱动（Earnings Delivery）。阿尔法机会集中于能将AI流量高效转化为收入与利润的公司：
阿里：通义千问引导用户在淘宝下单，提升GMV
腾讯：微信AI助手激活小程序服务抽佣变现
字节：豆包推荐抖音团购，吃掉广告+交易双现金流
⚔️ 2026年互联网巨头攻防焦点
互联网巨头将围绕以下四点展开攻防：
(一) 盈利交付（Profitability Delivery）
停止“为AI而AI”，要求每个AI功能有清晰ROI
案例：美团AI调度骑手，降低配送成本5%
(二) AI应用深化（AI Application Depth）
从“聊天问答”升级为“办事代理”（Agent）
案例：支付宝“AI办事员”自动填表、预约政务
(三) 出海加速（Global Expansion）
国内入口之争白热化，海外成第二战场
案例：字节豆包在东南亚、中东推广，复制抖音成功路径
(四) 股东回报（Shareholder Returns）
在资本开支激增背景下，通过回购、分红稳定信心
案例：腾讯2025年回购超800亿港元，阿里启动250亿美元回购
🏅 超级入口潜力企业评估
高盛明确指出：“入口优势 ≠ 模型最强，而在于能否在用户做决策的‘关键时刻’成为默认选项，并完成商业闭环。”基于这一标准，重点评估了以下企业：
1. 字节跳动（ByteDance）：系统级入口领跑者
核心载体：豆包（Doubao）App + 抖音/今日头条嵌入式AI
入口优势：
控制用户“无目的时间”，用户刷抖音时处于“未决策状态”，AI可主动推荐下一步
DAU破1亿，日均Token消耗量国内第一，已是高效分发机器
正在开发OS级Phone Assistant，可在后台跨App执行任务
闭环能力：广告（信息流推荐） + 交易（抖音团购、电商）双变现
高盛评价：“字节是目前唯一在系统层+内容层同时构建AI代理的公司，短期内几乎没有对手。”
2. 腾讯（Tencent）：社交层入口霸主
核心载体：微信（WeChat）内置AI助手（如“元宝”或未来Agentic Agent）
入口优势：
13亿MAU的IM生态，用户每天打开数十次，是天然的“任务触发点”
小程序生态成熟（超700万），可无缝承接AI生成的服务请求
微信支付+企业微信+视频号构成B2C2B闭环
闭环能力：小程序服务抽佣 + 支付分润 + 广告（朋友圈/搜一搜）
高盛评价：“微信具备成为社交层Agentic OS的全部要素，关键在于能否将AI深度内嵌至聊天与服务流程中。”
3. 阿里巴巴（Alibaba）：交易层入口掌控者
核心载体：通义千问（Qwen） + 淘宝/天猫/高德/饿了么
入口优势：
中国最大电商GMV平台，用户在“有明确购物意图”时使用
高德地图、本地生活（口碑/饿了么）覆盖“到店-到家”全场景
正在探索3D世界模型 + 商品Agent，实现“所见即所得”交互
闭环能力：电商佣金 + 广告（直通车/钻展） + 本地生活服务费
高盛评价：“阿里的优势在于高意图流量——用户来就是为了花钱。若AI能提升转化率1%，就是百亿级增量。”
4. 百度（Baidu）：搜索层入口转型者
核心载体：文心大模型 + 百度App搜索框
入口优势：
传统搜索入口仍具心智（尤其在PC和长尾查询）
“AI原生搜索”已上线，直接生成答案而非链接列表
汽车（Apollo）+ 手机（小度）提供硬件入口延伸
闭环能力：信息流广告 + 智能云（To-B） + 联盟广告
高盛评价：“百度是最被低估的AI流量入口。若能将搜索查询高效转化为服务（如订酒店、买票），估值仍有30%+上行空间。”
❌ 高盛排除的“伪入口”类型
尽管部分公司技术强，但缺乏真实入口场景，高盛认为其难以胜出：
纯大模型公司（如智谱、MiniMax）：无自有流量，依赖API调用，难建闭环
硬件厂商（如小米、OPPO）：手机OS市占率不足，AI功能易被头部App覆盖
垂直AI工具（如Kimi）：用户仅在特定需求时打开，无法成为“默认”
🎯 高盛的最终判断
“2026年，只有字节、腾讯、阿里三家具备‘超级入口’的完整拼图。百度是潜在搅局者，但需证明其能从‘信息入口’升级为‘服务入口’。”
投资建议：
超配（Overweight）：字节（未上市，关注关联方）、腾讯、阿里
观察：百度（若服务闭环进展超预期）
规避：无自有流量的纯模型公司
这场入口战争，本质是对用户决策权的争夺——谁站在那个“关键时刻”，谁就掌握未来十年的定价权。
📈 字节跳动关联受益A股公司
字节跳动作为高盛2026年最看好的“AI超级入口”构建者，至今仍未上市，但其庞大的生态体系已深度绑定一批A股上市公司：
| 算力支持 | |||
| 算力支持 | |||
| 广告代理 | |||
| 广告代理 | |||
| 广告代理 | |||
| 内容合作 | |||
| 内容合作 | |||
| 基础设施 |
核心组合：润泽科技（算力）、蓝色光标（营销）、视觉中国（内容）、英维克（散热）构成了最贴近高盛“AI→EPS”逻辑的核心组合。
投资者应优先选择已有业绩兑现、且深度嵌入字节AI工作流的企业。
