总量研究
【策略】主动偏股基金25Q4重仓股分析—增配有色、通信、保险
【策略】稳中求进—港股策略周观察
【金工】权益市场择时的四维度框架——资产定价系列之一—金融工程
【固收】利率专题20260121—新旧叙事：通胀预期与长端利率之“锚”
【固收】经济数据点评20260120—5%GDP下的转型叙事
【银行】从银行视角看结构性降息
【商社】2026年度投资策略之：人口、就业、教育与未来—社会服务
【策略】
主动偏股基金25Q4重仓股分析—增配有色、通信、保险
核心结论：公募增配有色、非银、通信，TMT仓位分化。公募基金TMT仓位在25Q4呈现分化，其中通信板块的配置比例延续增长且主要由通信设备贡献，电子、计算机、传媒均有一定程度减配。通信配置比例在25Q4达到11%以上，且相对全A的超配比例从25Q3的+5.97%提升至25Q4的+7.51%。满足【Q3超配且Q4进一步超配】的行业有有色、通信、汽车；增配力度较大但仍低配的行业有非银金融、基础化工，非银增配主要在保险。
【策略】
政策与大类资产配置周观察—特朗普2.0加速百年变局
1、权益：A股方面，新年第二周A股各大指数都明显降温。政策影响：沪深北交易所提高融资保证金比例；中国证监会召开2026年系统工作会议。2、固收：公开市场操作方面，央行上周恢复流动性投放，上周整体净投放资金11128亿元。政策影响：央行发布会出台一批千亿万亿措施；12月M1-M2剪刀差负值再度扩大。3、大宗商品：上周有色金属有所回落。政策影响：《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》出台。4、外汇：美联储降息预期明朗下美元指数触底反弹。政策影响：国家外汇管理局党组传达学习二十届中央纪委五次全会精神；特朗普因格陵兰岛问题向欧洲8国加征10%关税。
【策略】
稳中求进—港股策略周观察
美国12月CPI延续温和回落趋势，降息预期持续低迷。市场对美联储降息路径的预期整体变化有限。红利板块配置价值凸显，港股央企红利具备中期性价比优势。综合来看，港股短期内具备估值修复与情绪改善支撑的反弹基础；在海外利率仍维持高位、全球降息预期受限的背景下，其上行弹性与持续性仍受到多重因素制约。中期整体判断维持谨慎乐观。在配置层面，建议继续坚持价值为主、成长为辅的思路，优先关红利板块。
【金工】权益市场择时的四维度框架——资产定价系列之一—金融工程
①估值赔率。估值赔率指标属于最左侧的交易信号，用于衡量长期配置性价比，主要由席勒ERP、PB、AIAE、人民币风险溢价组成。②宏观胜率。宏观胜率属于右侧边际驱动信号。③资金趋势。资金趋势主要表征当前价量层面对权益市场的推动信号。④拥挤反转。拥挤反转主要用来捕捉短期超涨或者超跌的反转信号。
【固收】海外市场点评—黄金和美债利率冲高，4点叙事
叙事一：截至目前，委内瑞拉和伊朗局势暂时缓和，但格陵兰岛问题令美国和欧洲的紧张关系升级，避险情绪令黄金需求大增。叙事二：美元信用动摇，欧洲抛美债、买黄金？格陵兰岛事件或推动欧洲开启“卖美债、买黄金”的趋势，或进一步推升美债下跌的恐慌情绪。叙事三：美联储独立性“存亡”时刻？市场担忧2026年或发生“美联储独立性危机”，而1月底或是独立性“存亡”见分晓的关键节点之一，避险情绪加速黄金上涨。叙事四：2027年“再通胀”甚至“滞胀”、美联储转加息？如果2027-2028年是“再通胀”甚至“大滞胀”的情景，那么将加剧美债收益率的上行压力。
【固收】
利率专题20260121—新旧叙事：通胀预期与长端利率之“锚”
于债市而言，在“通胀预期回升+货币政策总体保持定力”的组合下，叠加权益市场整体延续“慢牛”格局，股债“跷跷板”效应仍有阶段性扰动，我们预计，2026年债市将呈现高波动和震荡性格局，长端利率中枢较2025年或有所上移，波段交易和曲线交易的重要性上升。2026年10年国债收益率中枢在1.85%左右，30年期品种建议仍保持一份审慎与等待，30Y-10Y期限利差在当下宏观环境与供需压力之下或仍有一定的调整压力。
【固收】
经济数据点评20260120—5%GDP下的转型叙事
2025年经济数据：5%平稳收官，转型叙事展开。1、2025全年GDP同比增长5.0%，我国经济在复杂的内外部环境中实现了预期增长目标，经济运行呈现出“生产强于需求、出口保持韧性、内需仍待提振”的复杂图景，物价的温和回升为宏观环境带来一丝暖意。2、经济增长引擎从传统的“地产-基建”双轮驱动，加速切换至“消费牵引、新质生产力驱动、内外需协同”的新模式，物价周期从“低通胀”走向“温和再通胀”阶段。3、2026年作为“十五五”开局之年，经济将在稳增长、扩内需、惠民生、防风险等多重目标中寻求一种均衡，预计GDP增速可能维持在5%左右，经济转型叙事将持续演绎。
【银行】
从银行视角看结构性降息
一、结构性货币政策工具利率下调，有顺应银行负债成本大幅改善的考虑。此前1.5%的结构性货币政策工具利率偏高，下调后有助于提高银行使用该类工具的积极性，也比较符合当前广谱利率整体下行的趋势。二、结构性货币政策工具降息25bp对银行息差改善幅度较弱，或能小幅拉动信贷投放。若本次降息效果较佳，银行参与积极性提高，结构性货币政策工具有望贡献小千亿信贷增量。三、LPR或已脱离“成本加成法”原则，Q1落地概率不大。在此情况下，我们很难对于降息的具体时点做精确判断，但至少Q1降息的概率已经较为有限。
【银行】
存款“降久期”会影响金市自营行为吗？
存款降久期同样导致△EVE承压，但由于近年来短贷大增，存贷久期差维持稳定，存贷板块并未拖累△EVE。展望2026年，预计监管或将采取适当举措，降低大行银行账簿利率风险指标达标压力：一是不排除引导银行调整对于△EVE的考核要求。二是降低利率冲击幅度，将平行变化的冲击幅度从250bp降至225bp。受此影响，跨年之后，大行△EVE“警报”有望阶段性解除。同时，考虑到开年以来Shibor和CD调整压力明显小于长端，加之负债成本进一步改善的利好因素，不排除在年初实现对FTP调整项的“重置”。这意味，对于配置盘而言，FTP利差或有一定走扩，引导大行适度加大长期限债券配置力度。
【商社】
2026年度投资策略之：人口、就业、教育与未来—社会服务
