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【海外算力更新】rubin 200延迟4-6周，主要系cowos封装影响（SerDes芯片接口解决不了，目前采取降规的方式），大概2万片（大概减少3%出货量）；rubin 200方案定了，switch tray铜缆为主。ultra方案还没定，先前预期是铜缆和pcb，目前看大概率会选择铜缆，因为SerDes降规少很多，448G+正交背板概率很小了。影响分析：海外算力短期有调整的压力，主要是rubin 200延期的影响。
【财通电子&新科技】#封测系列调研途中更新
关于封测板块：
暗线看先进封装（为了拿入场券目前都在猛扩CoWoS产能，27年开始有望陆续大规模释放业绩，和国产算力爆发节奏息息相关）；——短期催化是盛合晶微上市节奏+国产算力进展。
明线看涨价预期（台企已涨，高达30%，陆企目前待涨但确定性越来越高，EPS最快今年上半年就会有体现）。——短期催化是陆企涨价落地节奏。
#当前暗线拔估值、明线提业绩，财通电子&新科技继续看多封测板块！在具体公司逻辑上，明线暗线多有重合，按照其主要逻辑我们分类如下：
暗线：长电，通富，佰维，甬矽，汇成等。
明线：深科技。
【东财电子】PCB持续推荐��
传言正交背板进展不顺：部分来源反馈正交背板测试结果不及预期，Rubin Ultra的正交背板存在一定的不确定性，带动上午明显回调。
观点
1️⃣正交背板方案不会取消
Kyber方案早已确立，正交背是核心方案：Nvida表示2027年实现单平台容纳576颗GPU，也就是Rubin Ultra。由于采用垂直堆叠计算托盘设计，正交背板路线确立，❗英伟达在2025年GTC大会就向公众展示了正交背板。最近2026年1月6日的CES大会上，#英伟达展出的也是正交背板为中介的Kyber❗
2️⃣正交背板进度稳步推进
正交背板目前处于二次送样阶段，国内厂商处于反馈靠前，目前处于产品验证阶段！主要方案为78层M9 Q布方案，同时PTFE方案等方案也在进行，可见重视程度。按照产业信息反馈，目前Feynman看到是背板方案，正交背板确立后，英伟达单机柜PCB价值量翻倍提升。
3️⃣背板节奏不影响行业整体方向
AI芯片5年复合增长率（CAGR）至50%以上，PCB与GPU出货线性相关，同时单卡价值量加速提升方向不变，看到PCB未来三年需求高增，供给严重不足，不必过度担忧短期扰动。
过去一个月的密集调研，产业内铜箔、布等环节高度紧缺，PCB产出供需缺口持续拉大，#头部PCB公司都在担忧产能不足问题，同时，2027年估值处于15倍以内，这并不包含正交背板的隐含预期。
持续推荐PCB��
具体标的：深南电路、中富电路、超颖电子！
【天风化工】从供给过剩到稀缺定价，当前位置化工逻辑有何变化？
当前基础化工行业PE达到历史66%分位、PB达到历史48%分位，而整体ROE水平截至25年三季度末还在历史低位尚未见改善。
盈利端看，当前整体化工盈利水平处于较低阶段，存量产能错配压制了价格，伴随供需再平衡（供给拐点在25年6月已经显现）、结合PPI的周期规律，2026-2027年走出谷底、盈利改善概率较高。
从历史板块行情来看，2015年启动领先基本面约1年时间，2021年则较为同步。因此从未来半年到一年的时间维度看，动能来自于反内卷等政策节点以及行业供需逆转趋势的确认。
26年双碳考核变化是关键：国家、地方从能耗向碳排放双控考核变化，结合30年达峰目标，针对考核的一系列产业结构调整行动蓄势待发，其中能耗向碳排考核的变化中，原料碳排是重要差异点之一。
投资审批的长期趋紧：短期化工等高碳排产业的投资审批在双碳背景下趋严，国家地方把控碳排强度和总量，化工项目规划、投资放缓；长期达峰后的总量下降考核，有望带来长期供给端存在天花板，企业盈利的修复有望长期化。
26年为制度指标建设的重点年份：碳排基础框架配套政策、数据库建立、指标的确立仍在进行时，为应对27年的碳交易，26年将成为碳排制度、数据、指标建设的重要年份。
原料碳氢比和固、液、气形态变化决定了煤炭、固体原料工业碳排放强度大，受到双碳政策影响更大。
绿色双碳增加企业投资强度和技术差异，龙头企业竞争优势长期更加凸显。
从短期存量优化、供需逆转盈利趋势改善预期；到双碳长效政策对化工行业资产价值重估的期待；龙头手中的优质产能、稀缺产能、绿色产能将是新一轮化工变革期中的主导力量。
重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、巨化股份、新安股份
相关标的：云图控股、兴发集团、鲁西化工、华峰化学、川恒股份等
好的天风化工-MAKE THE CHOICE RIGHT
联系人：唐婕
【华福通信&海外科技】AI算力观点：财报前的停顿20260120
1）台积电上修AI增速、Capex及先进封装投资比例：
24-29年AI增速由45%上调至54-59%，29年AI收入预期上调50%+；
CoWoS的#上修被低估，根据Capex及投入比例估算，CoWoS产能今年的绝对增量可能会达到7万+/月，相对应的NV链和TPU链的弹性存在预期差
2）海外进入财报季，业绩及技术端的催化即将揭幕，对Capex、订单、新技术预期将上修
3）供应链的能见度拉长（台积电、存储、衬底、电力、光芯片等环节），此时讨论长期进展并非提前；能见度是一方面，另一方面增速指引同样超预期（CoWoS/衬底/带宽）；
4）推理端对算力、通信、存储的拉动将持续：
根据模型及应用进展，Agentic AI将推动Tokens消耗将持续保持量级规模的提升；
推理端放大了Scale-up和存储的缺口，Scale-up上光确定；
且预期存储的#设计增量还未结束，继DRAM供不应求扩产后，NAND预期也会产生供给缺口；
5）Scale-up/out/across都仍存在预期差，新的设计方案发布大概率会提升远期空间预期，尽管NV的方案有扰动但光的确定性持续提升
依旧坚定看好光及上游、PCB及上游、液冷、电源及电力等海外算力alpha环节
欢迎随时交流～
【国金电新】坚定选择唯一通涨环节#太空光伏
再次重申太空光伏底层投资逻辑：1）唯一性：光伏是航天器长期在轨运行唯一满足轻量化、可持续的供电解决方案；2）紧迫性：ITU确立的近地轨道与频谱资源“先占先得”规则，#近期国内外新增卫星部署计划再次表明紧迫性。
短期太阳翼面积大倍数提升是国内外一致趋势，单星电池阵总价处于通胀阶段。
国内➡️短期业绩释放看砷化镓链#上海港湾、#明阳智能、#乾照光电，成长性看钙钛矿#钧达股份、#上海港湾
海外➡️产业链设备环节看#迈为股份、#高测股份、#奥特维、#双良节能，组件环节看#钧达股份、#东方日升、#蓝思科技
我们坚定看好“太空光伏”作为未来一段时间、乃至贯穿2026年的最强电新主线之一！每次分歧都是绝佳上车机会拳头
联系人：姚遥/曾爽
【丨通富微电】AMD显卡涨价，绑定大客户深度受益
AMD显卡涨价
据中国台湾工商时报，NV、AMD等显卡供货价等进入涨价周期。
AMD核心封测供应商深度受益
公司2016年通过收购AMD苏州/槟城厂，与其建立了紧密的战略合作伙伴关系，占AMD订单80%以上，其中，公司参与AMD的MI系列AI芯片等封测环节，将受益于AMDAI芯片的发展浪潮。
周期上行&本土先进封装需求推动进一步成长
数据中心、汽车电子等行业需求拉动以及消费电子政策作用下，市场需求回暖，AIPC等AI应用带动行业进一步向上。
此外，封测板块涨价+先进封装催化，板块行情持续向上，建议关注：
封测厂商：长电科技、通富微电、佰维存储、甬矽电子、汇成股份、华天科技等
第三方测试厂商：伟测科技、利扬芯片
设备厂商：金海通、华峰测控、芯碁微装等
风险提示：行业与市场波动的风险；
中泰电子：王芳/杨旭/冯光亮
【天风电新】SAF更新（6）：短期波动已过，产业趋势持续明朗-0120
我们上周重点提示，嘉澳及山高环能短期大幅波动主要系有资金博弈25Q4预期所致（不同资金对25Q4预期差异较大引致），要【轻短期博弈、重产业趋势】。
��我们仍维持此前观点：短期博弈过去业绩无太大意义（波动主要来自于非SAF业务子公司减值计提）；
SAF子公司即便在价格冰点期（2150美元/吨发货价）仍可维持较好盈利水平（预计Q4单季度3~4e）。
且其25Q4即便悲观预期也仍亮眼：
我们预计即使在考虑50%左右SAF子公司股权、及其他子公司多计提减值的情况下，嘉澳25Q4归母业绩仍有望1e+，#同、环比或仍翻倍以上增长。
��过去的业绩反应的是趋势的起点，早期比起利润如何，我们更关注收入增速，代表的是成长股的启动阶段。
我们认为在供给强约束、需求持续快速扩张的背景下，#2026年SAF价格大概率将处持续上行通道（至少追平HVO约2600~2800美元/吨），对SAF龙头及其上游材料UCO龙头均有望带来较大收入及业绩弹性。
重申观点：
节奏上先SAF再UCO，标的：SAF-st嘉澳、卓越新能；UCO-山高环能。
欢迎交流：孙潇雅/高鑫
建材板块今日大涨简评（国泰海通建材鲍雁辛团队）20260120
本日建材板块中消费建材和水泥板块涨幅显著，主要受主要城市地产政策预期匹配近期高频数据回暖。
消费建材：买增长和股息的确定性、期待的是宏观预期的上修。消费建材很多龙头公司，增长独立于地产，但估值受益于地产。防水，涂料，家居五金等板块，核心增长驱动源于渠道下沉、品类拓宽，出海拓展，提价降费提升等多元独立因素，石膏板、管道龙头体现出经营韧性下股息与估值优势。若后续政策端加码带动宏观预期上修，有望进一步打开业绩与估值修复空间，推荐标的包括东方雨虹，悍高集团，三棵树，北新建材，伟星新材，兔宝宝中国联塑等。
水泥：国内盈利重回底部布局点。25Q4长三角盈利重回底部区间，成本曲线决定了水泥底部扎实继续下行空间有限，同时超产治理有望优化26年部分区域供需格局，提供更好的错峰环境，内需修复方向上涨幅较好包括海螺水泥（绝对龙头），中国建材（港股低估值），苏博特（水泥需求二阶导），以及西部基建相关西藏天路、青松建化等。
玻璃：浮法盈利和头部企业估值都在底部区间。浮法近期冷修提速，我们判断玻璃26年供应脆弱程度相对25年显著提升，一旦地产需求预期反转供需扭转概率提升，头部企业均在估值底部，推荐信义玻璃，旗滨集团，另外加工玻璃差异化方向推荐耀皮玻璃，金晶科技。
维持独立于内需的两大成长方向推荐：水泥出海和玻纤电子布。水泥出海成长性仍是26年稀缺资源，同时电子布涨价尤其传统布涨价尚未被完全定价，成长方向维持推荐华新水泥、中国巨石，建滔积层板，中材科技
强烈看好金刚石材料-PCD钻针&热沉片均陆续出现重大进展！推荐沃尔德、四方达！【财通机械佘炜超团队】
金刚石均热片：
#四方达：预计一季度接到美国大客户订单，用于散热领域，单片预计1w+，订单陆续交付、签单，价值量较大，此前验证结果良好。客户主要供应卫星通信和数据中心（space x为客户）。庆祝存在预期差！
#沃尔德：进度：（1）之前公司9月送的是12英寸薄片，近期已送样小尺寸加微流道的厚片，台湾客户已展开测试。（2）12英寸微流道厚片公司正在制作加工，预期26年一季度中旬送样.（3）台湾客户近期向公司新下了几十片量级的大尺寸厚片订单。价值量：原来薄片加工后价值量从1.5w提升至3w一片，新的厚片加上微流道，价值量至少4-5w单片
其他应用潜力：均散热一体、光模块、激光器件、功率器件、小尺寸直贴芯片散热等
钻针：
PCB材料从M7 M8升级到M9，传统钻针加工孔数从400+减少至1-200，消耗大大提升。PCD聚晶金刚石钻针加工孔数可稳定达1w+，同时节省换针时间，加工效率大大提升。
#价格&成本对公司不是难点太阳：
公司核心是通过自研设备（磨削+激光）大幅降低成本，原来用于抛磨盘1000块一根，#pcb的针有望降低至300-500块，利润率仍能保持大几十。
#验证结果如何？太阳
沃尔德公司内部验证M9的PCB板、板厚3.5mm、直径0.25mm，可打8000+孔（未断针，板子打满了没地方打更多）。客户处验证结果更优，目前已验证两轮。新客户推进中，可以期待。
核心设备自制&共同开发，仅需2-3月就可扩出单月产能10w+根的初步扩产，且设备投入均在小几十万。
抱拳四方达、沃尔德在PCD钻针和金刚石热沉片领域均进展迅速、客户接触和订单节奏存在预期差，期待后续更多客户进展情况，重点推荐！
联系人：佘炜超/孟欣
Resonac官宣涨价30%！CCL行业迎量价齐升【东北计算机】
��事件：全球功能性化学品龙头Resonac宣布3月1日起上调CCL及粘合胶片价格30%以上。此前建滔已率先涨价10%，行业涨价潮确立。
��核心逻辑：
1⃣#供给瓶颈：上游高端玻纤布（Low-Dk/Q布）产能告急，AI服务器需求爆发对消费电子形成挤出效应，苹果/高通被迫抢单，供应链紧张加剧。
2⃣#技术升维：英伟达Rubin架构预定M9级材料，叠加CoWoP方案推动PCB类载板化，材料价值量呈倍数级跃升。
3⃣#周期反转：“库存低位+原材料成本推动+AI结构性拉动”，2026年CCL行业有望进入确定性涨价通道。
相关标的：#华正新材、德福科技、菲利华、中材科技、宏和科技、呈和科技、东材科技、江南新材
��风险提示：下游需求不及预期。
☎东北计算机：赵宇阳（SAC:S0550525050001）/廖岚琪
光模块大跌点评：景气需求核心逻辑没变，建议调整中坚定加仓布局！
⚡今日光模块板块大跌，#我们分析原因如下：1）指数慢牛短期etf权重个股受到压制；2）近期剑桥、胜宏业绩预告低于预期影响板块情绪。我们认为：1）市场持续走牛向好趋势不变；2）AI光互联景气趋势仍在向上变强；3）短期少数公司业绩不理想，主要还是供给紧缺和节奏因素影响，核心变量需求可见的旺盛。接下来业绩预告、GTC大会、OFC展、一季报等催化密集，牛市依旧坚定看好光互联方向，建议调整中坚定布局。#投资建议：（1）【光模块龙头个股】：#中际旭创（27年10倍，依旧看1-1.2万亿目标市值），#新易盛（27年8-9倍），#东山精密（27年10倍左右），#天孚通信（27年20倍+，CPO弹性标的），27年高增能见度清晰、低估值，向下有底，向上有空间。
（2）【产业链紧缺环节】：#光芯片（源杰、永鼎、仕佳等）、旋光片（福晶科技）、光纤光缆（亨通中天长飞）。
（3）【新技术方向】：#重视CPO/NPO（华懋科技、致尚科技、罗博特科、蘅东光、太辰光）、OCS（腾景、福晶）、3.2T薄膜铌酸锂（光库科技、安孚科技）。
t链密集催化期，核心个股不动摇
1️⃣谐波减速器仍是当下机器人边际变化最大、竞争格局最优的环节。（1）V3谐波数量从16-22；（2）竞争格局最好，#甚至出现了t主动给核心供应商提价的稀奇事件。这个环节类似23年底丝杠，会是个牛股辈出的赛道，持续重视谐波、旋转稀缺标的：#斯菱智驱、新泉股份。2️⃣peek材料用量还在提升，重视整个板块：核心供应商：#福赛科技、恒勃股份；标签个股：#新瀚新材。3️⃣#科森科技预计下周赴北美拜访包括t、M在内的硅谷头部玩家，随时会有惊喜。结构件龙一，asp前四，当前t链赔率独一档，持续重视
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