思特威(688213.SH)深度研报:安防、手机、汽车三驾马车,驱动国产CIS龙头高成长

思特威（688213.SH）深度研报：国产CIS龙头，三驾马车驱动高成长

1 公司概况与投资亮点

思特威（上海）电子科技股份有限公司（股票代码：688213.SH）是一家专注于高性能CMOS图像传感器（CIS）芯片研发、设计和销售的高新技术企业，采用Fabless经营模式。公司成立于2017年4月，于2022年5月成功登陆上交所科创板，目前已成为国产CIS领域的重要力量。公司产品广泛应用于智能手机、汽车电子、智慧安防、机器视觉等多个前沿领域，形成了"智慧安防+智能手机+汽车电子"三足鼎立的业务格局，展现出强劲的增长势头和平台型企业的特质。

根据最新市场数据，思特威在细分市场领域表现出色：在全球智慧安防CIS市场占有率达52%，连续四年位列第一；在车载CIS市场全球排名第四，国内第二；在无人机CIS市场以46.2%的市占率蝉联全球第一。这一市场地位充分证明了公司在技术实力和客户认可度方面的优势。

财务表现方面，思特威展现出爆发式增长态势。2024年公司实现营业收入59.68亿元，同比增长108.87%；归母净利润3.93亿元，同比暴涨2662.76%。2025年上半年，公司延续高增长态势，实现营业收入37.86亿元，同比增长54.11%；归母净利润3.97亿元，同比增长164.93%。更值得关注的是，公司盈利能力显著改善，2025年上半年毛利率提升至23.16%，净利率达10.48%，反映出公司产品结构优化和规模效应显现。

表：思特威核心业务布局与市场地位

投资亮点方面，思特威具有以下几大核心优势：

• 赛道优势：公司所处的CIS行业是半导体领域中最具增长潜力的细分市场之一，受益于智能手机多摄化、汽车智能化和安防AI化三大趋势，市场空间广阔；

• 技术优势：公司在全局快门、低照度成像、高动态范围等核心技术领域达到国际先进水平，拥有超600项授权专利，形成了坚实的技术壁垒；

• 国产替代优势：作为国内CIS龙头企业，公司在国产化浪潮中具备先发优势，已成为华为、比亚迪等国内头部企业的重要供应商；

• 成长性优势：公司近年来业绩呈现爆发式增长，且未来在汽车电子和机器视觉等新兴领域的布局为公司提供了持续增长动力。

2 业务板块深度分析

2.1 智能手机业务：高端突破成为增长主引擎

智能手机业务已成为思特威最重要的增长动力和收入来源。2024年，该业务实现收入32.91亿元，同比大幅增长269.05%，占总营收比重达到55.15%。2025年上半年，智能手机业务继续高歌猛进，实现收入17.55亿元，同比增长40.49%，营收占比进一步提升至46.35%。这一增长主要得益于公司在高阶旗舰手机市场的突破性进展。

技术层面，思特威已成功推出5000万像素CIS芯片SC595XS，采用1/1.28英寸大底设计，具备110dB超高动态范围、低噪声、高帧率、低功耗及100%全像素对焦等多项技术优势。该产品已广泛应用于主流品牌旗舰机型的主摄、广角、长焦及前摄模组，标志着公司技术实力已跻身行业第一梯队。更值得关注的是，公司应用于高阶旗舰手机的产品在智能手机业务中营收占比已超过50%，体现出公司成功实现了从"量"到"质"的跨越。

公司在智能手机领域的另一大技术突破是Lofic HDR 2.0技术，通过单次曝光实现LOFIC/LCG/HCG三帧融合，在保障超高动态范围的同时有效抑制运动伪影，解决了高速运动物体拍摄中的拖尾难题。这一技术使公司在高端手机市场具备了差异化竞争优势。

客户拓展方面，思特威已成功进入华为、小米、荣耀等主流品牌供应链。市场消息显示，公司已成为华为Mate70系列等旗舰机型的核心供应商。这一突破不仅带来了直接的业绩贡献，更重要的意义在于证明了公司的技术实力获得了顶级品牌的认可，为未来进一步拓展客户基础奠定了坚实基础。

展望未来，随着手机多摄趋势的持续渗透以及摄像头规格的不断升级，思特威智能手机业务仍有较大增长空间。公司计划于2025年量产的LOFIC技术（支持1亿像素CIS）将进一步增强其在高端市场的竞争力。

2.2 汽车电子业务：第二增长曲线加速崛起

汽车电子业务是思特威最具增长潜力的板块，近年来表现出爆发式增长态势。2024年，该业务实现收入5.27亿元，同比增长79.09%。2025年上半年，业务增长进一步加速，实现营收4.82亿元，同比增长107.97%，营收占比提升至12.72%。这一增长主要受益于汽车智能化趋势和"智驾平权"方案的快速普及。

产品层面，思特威已形成较为完整的车规级CIS产品矩阵，覆盖1MP至8MP分辨率，全面适配智能驾驶中的环视、周视、前视以及舱内监控等多类应用场景。其高端ADAS产品如8.3MP的SC850AT，具备140dB超高动态范围和优异的LED闪烁抑制能力（LFM），能够有效应对城市复杂光照环境下的成像挑战，满足高阶智能驾驶系统的感知需求。

车规认证是汽车电子业务的准入门槛，也是思特威的核心优势之一。公司已有8款产品通过AEC-Q100 Grade 2认证，表明其产品在可靠性、耐久性和环境适应性方面已达到车规级要求。此外，公司全资子公司飞凌微电子推出飞凌微M1车载视觉处理芯片系列，面向前视/后视、舱内监测、电子后视镜等各类车载视觉应用场景提供AI SoC+Sensor系统级集成的高性能车载端侧视觉组合方案，进一步增强了公司在汽车电子领域的系统级解决方案能力。

客户方面，思特威产品已在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、广汽、零跑、长城等主流车厂实现量产，覆盖车型项目数量持续增加。这一广泛的客户基础为公司未来增长提供了坚实基础。随着国内汽车品牌在智能化领域的加速布局，思特威作为国内少数能量产车规级CIS解决方案的企业，将直接受益于这一趋势。

根据Yole预测，全球车载CIS市场规模将从2023年的23亿美元增长至2029年的32亿美元，年复合增长率达5.4%。更为重要的是，随着智能驾驶等级提升，单车摄像头数量正从传统的8-12颗向15-20颗迈进，且高分辨率传感器占比不断提升，将进一步推动CIS市场量价齐升。

2.3 智慧安防业务：基本盘稳固，技术持续领先

智慧安防是思特威的传统优势领域，也是公司发展的稳定基石。2024年，该业务实现收入21.50亿元，同比增长28.64%。2025年上半年，智慧安防业务继续保持强劲增长，实现营收15.50亿元，同比增长58.77%，营收占比达40.93%。公司在全球安防CIS市场占有率稳居第一，体现出在该领域的绝对领先优势。

技术层面，思特威持续推动产品迭代升级，新推出的2μm像素尺寸传感器实现暗光环境下信噪比提升30%。公司推出的超星光级技术、HDR性能在行业内保持领先地位，使其产品在低光照环境等复杂场景下表现出色。这些技术优势是公司能够在安防领域保持领先地位的关键。

除了传统的安防监控市场，公司正积极将技术优势向机器视觉等新兴场景延伸。其产品已广泛应用于工业制造、智能物流分拣、无人机、扫地机器人、AR/VR等多种形态的智能终端设备。尤其在无人机领域，思特威2024年以46.2%的市占率蝉联全球第一，出货量同比增长13%，彰显了其在细分市场的绝对领先地位。

随着AI技术在智能制造、自动驾驶、服务机器人等领域的深入应用，机器视觉市场正迎来爆发期，为公司打开了广阔的中长期成长空间。思特威凭借在图像处理、低光照性能、高动态范围等方面的技术积累，有望在这一轮智能化浪潮中持续受益，实现从"安防龙头"向"机器视觉平台型公司"的战略升级。

3 财务表现与健康度诊断

3.1 盈利能力与增长趋势分析

思特威近年来展现出卓越的盈利能力和增长动能。从收入规模看，公司营收从2021年的17.66亿元增长至2024年的59.68亿元，三年间增长超过2.3倍。2025年前三季度，公司营收达到63.17亿元，同比增长50.14%，继续保持高速增长态势。更值得关注的是，公司增长质量持续提升，呈现出规模效应加速显现的良好态势。

利润方面，思特威的盈利能力实现质的飞跃。公司归母净利润从2022年的亏损8274.8万元，迅速改善至2024年的盈利3.93亿元。2025年前三季度，归母净利润进一步增长至6.99亿元，同比增长155.99%。利润增速远高于营收增速，反映出公司盈利能力的显著提升。

表：思特威关键财务指标变化趋势（2022-2025H1）

毛利率和净利率的变化趋势反映出公司产品结构的优化和成本控制能力的提升。2025年上半年，公司毛利率提升至23.16%，较2024年同期提升2.03个百分点；净利率达10.48%，同比上升4.38个百分点。这一改善主要得益于公司高端产品占比提升，特别是5000万像素以上手机CIS和车规级CIS等高端产品占比扩大，带动了整体盈利水平的提升。

费用控制方面，公司期间费用率持续优化。2025年一季度，公司期间费用率为10.46%，同比下降8.47个百分点。这表明公司在保持高速增长的同时，管理费用、销售费用等支出得到有效控制，进一步释放了盈利空间。

3.2 现金流状况与资产负债结构

尽管思特威在盈利能力方面表现出色，但其现金流状况却暴露出一定的风险。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流净额为-17.11亿元，较2024年同期的-3.08亿元大幅下滑454.6%。公司解释称主要因销售规模扩大，预付供应商大额货款备货所致。这种"增收不增现"的现象在快速扩张的科技企业中较为常见，但如此大幅度的现金流流出仍需引起警惕。

深入分析现金流结构，可以发现导致经营现金流为负的主要因素包括：

• 应收账款激增：截至2025年上半年，应收账款达13.84亿元，同比增加127.09%，增速远超营收增长；

• 存货备货增加：为应对业务快速增长，公司提前备货，导致存货规模扩大；

• 预付货款增加：为保障供应链稳定，公司预付供应商大额货款。

资产负债结构方面，思特威的杠杆水平呈现持续攀升趋势。截至2025年上半年，公司资产负债率达54.59%，较去年同期上升7.9个百分点。总债务达43.79亿元，其中短期债务占比高达86.23%，速动比率仅为0.50，远低于1的安全水平。这些指标表明公司面临较大的短期偿债压力和财务杠杆风险。

从偿债能力指标看，公司的流动比率和速动比率均呈下降趋势，2025年上半年速动比率仅为0.50。同时，货币资金与流动负债的比例仅为38.18%，近3年经营性现金流均值与流动负债的比例为-4.56%。这些数据表明公司短期偿债能力较弱，流动性压力较大。

针对这些财务风险，公司需要优化资金管理，加强应收账款回收，合理安排存货水平，同时考虑通过股权融资等方式优化资本结构，降低财务风险。

4 行业前景与竞争格局

4.1 全球CIS市场格局与国产替代机遇

全球CIS市场是一个高度集中且持续增长的市场。根据行业数据，2025年全球CIS市场规模有望突破300亿美元，其中车载/工业视觉成为增长最快的细分领域，年复合增长率预计超过20%。目前，全球CIS市场由索尼、三星等国际巨头主导，2024年索尼全球市场份额约42%，主要占据高端智能手机市场；三星市场份额约19%，主要优势在消费电子领域。

在这一竞争格局下，思特威采取了差异化竞争策略，从安防领域切入，逐步向智能手机和汽车电子拓展。2024年，思特威全球市场份额达到约6.7%，位列全球第五，仅次于索尼、三星、豪威、格科微。公司在安防和机器视觉等细分领域已建立起全球领先优势，为向更高价值领域拓展奠定了坚实基础。

国产替代是思特威面临的历史性机遇。随着中美科技竞争加剧，供应链安全成为国内下游企业的重要考量因素。在智能手机领域，华为、小米等国内品牌积极导入国产供应链；在汽车电子领域，比亚迪、吉利等国内车企的快速崛起也为思特威等本土供应商提供了广阔市场空间。思特威凭借对本土市场需求的深刻理解、快速响应能力以及持续的技术创新，在中高端市场已建立起差异化竞争优势。

政策支持也是国产替代的重要推动力。思特威受益于《新时期促进集成电路产业高质量发展若干政策》，2024年获研发补贴1.2亿元。这些政策红利有效降低了公司的研发成本，增强了在国际市场的竞争力。

4.2 未来增长赛道分析

思特威未来增长的主要驱动力来自以下几大赛道：

• 智能手机CIS高端化：尽管全球智能手机市场增长放缓，但摄像头升级趋势仍在持续。多摄渗透率已提升至4.2颗/台，5000万像素主摄成为旗舰标配。思特威凭借5000万像素以上高阶产品的突破，正持续提升在各大手机品牌中的份额。未来，随着1亿像素LOFIC技术的量产，公司有望进一步缩小与索尼、三星在高端市场的差距。

• 汽车电子CIS量价齐升：汽车智能化是CIS市场增长最强劲的驱动力。随着L2+智能驾驶渗透率超40%，单车摄像头用量从传统的1-2颗增至8-12颗，并向15-20颗迈进。同时，高分辨率传感器占比不断提升，800万像素CIS单价是200万像素的3倍。思特威作为国内少数能量产车规级CIS的企业，将直接受益于这一趋势。

• 机器视觉应用拓展：在工业4.0和AIoT浪潮推动下，机器视觉市场快速增长。AGV物流、工业检测等领域对全局快门CIS需求激增，该类产品单价超消费级5倍。思特威在全局快门技术方面具备优势，在无人机市场已取得全球领先地位，未来有望在工业机器视觉领域复制这一成功。

• 新兴应用领域突破：公司在AR/VR、医疗内窥镜等新兴领域也有布局，如正在研发的量子点短波红外（SWIR）传感器，目标2026年实现医疗内窥镜领域商用。这些新兴应用虽然当前规模较小，但增长潜力巨大，为公司长期发展提供动力。

5 核心竞争优势与护城河

思特威能够在激烈的国际竞争中脱颖而出，主要得益于以下几大核心竞争优势：

• 技术护城河：思特威已掌握FSI-RS（前照式卷帘快门）、BSI-RS（背照式卷帘快门）、GS（全局快门）三大技术路线，是全球唯三具备全局快门CIS大规模量产能力的企业之一。公司在低照度成像、高温稳定性方面国际领先，LOFIC技术、HDR算法等核心技术达到行业先进水平。截至2024年，公司累计授权专利超600项，自研22nm HKMG工艺使单位成本降22%，良率提升至92%。这些技术优势构成了公司的第一道护城河。

• 客户资源护城河：思特威已建立起多元化的优质客户群。在智能手机领域，公司进入华为、小米、荣耀等主流品牌供应链；在汽车电子领域，产品已在比亚迪、吉利、奇瑞等10余家主流车厂量产；在安防领域，全球市占率第一，客户覆盖海康威视、大华股份等头部企业。广泛的客户基础和稳定的合作关系构成了公司的第二道护城河。

• 供应链护城河：公司采用Fabless模式，但与主要晶圆代工厂和封装测试厂建立了稳固的合作关系。公司绑定晶方科技保障12英寸晶圆级封装产能，与中芯国际、华虹集团合作开发55nm BSI工艺，供应链国产化率提升至75%。这一供应链布局既保障了产能稳定性，又有效降低了地缘政治风险。

• 产品生态护城河：公司通过全资子公司飞凌微电子推出车载视觉处理芯片系列，提供AI SoC+Sensor系统级解决方案。这种产品生态的拓展增强了客户黏性，提高了竞争对手的替代难度。同时，公司与华为海思、紫光展锐共建智能视觉联合实验室，推动端侧AI算法与传感器硬件协同优化，进一步巩固了在产业生态中的地位。

6 风险提示与投资策略

6.1 主要风险因素识别

投资者在关注思特威高成长性的同时，也需要充分认识其面临的各类风险：

• 技术迭代风险：CIS行业技术更新迅速，索尼、三星等国际巨头持续加大研发投入。索尼堆叠式CIS已实现2亿像素，思特威1亿像素LOFIC技术量产进度若延迟，可能在高端市场竞争力被削弱。公司需要保持高强度的研发投入以维持技术领先地位，这将对利润空间形成一定压力。

• 财务风险：公司面临较大的现金流压力和债务压力。2025年上半年经营现金流为-17.11亿元，短期债务占总债务比例高达86.23%，速动比率仅0.50。若未来市场需求波动或客户回款延迟，可能对流动性造成严重冲击。同时，应收账款激增（2025年上半年同比增加127.09%）也带来了潜在的坏账风险。

• 行业周期风险：CIS行业与消费电子景气度高度相关，具有明显的周期性特征。若智能手机等下游行业进入下行周期，可能对公司业绩造成较大冲击。2024年公司存货余额27.55亿元，同比增加55.3%，若需求不及预期，可能引发减值损失。

• 解禁减持压力：2025年5月公司有7900万股解禁（占总股本19.61%），若大股东集中减持可能引发股价波动。这一风险需要投资者密切关注。

• 客户集中度风险：尽管公司前五大客户收入占比已从高位下降，但2024年仍达58%，华为、海康威视等头部客户贡献超40%营收。若主要客户需求变化或合作关系发生变动，可能对公司经营业绩造成较大影响。

6.2 估值分析与投资建议

基于对公司基本面、行业前景和风险因素的综合分析，我们对思特威给出以下投资建议：

估值水平方面，截至2026年1月20日，思特威股价报收100.08元，市盈率（TTM）为49.16倍，市净率为8.22倍。与同业公司相比，这一估值水平相对合理。可比公司豪威科技、格科微等2025年平均PE约为119倍，思特威当前估值显著低于行业平均水平，反映出市场对其成长性的认可尚未充分定价，具备一定的估值修复空间。

业绩预测方面，市场普遍对公司未来增长持乐观态度。预计公司2025-2027年营收分别为91.59亿元、113.70亿元、130.40亿元，归母净利润分别为10.73亿元、14.35亿元、17.31亿元，对应EPS为2.67元、3.57元、4.31元。基于这一预测，公司当前股价对应2025-2027年PE分别为37.5倍、28.0倍、23.2倍，低于行业平均水平，具备一定安全边际。

投资策略上，我们建议投资者采取以下策略：

• 长期投资者：可考虑在当前价位附近分批建仓，着眼于公司长期成长潜力。公司在中国半导体产业链自主化浪潮中具备先发优势，在汽车电子和机器视觉等成长赛道的布局有望逐步兑现业绩；

• 短期投资者：可关注技术突破、重大订单等催化剂带来的交易性机会。特别是LOFIC技术量产进展、车载CIS订单转化情况等可能成为股价催化因素；

• 风险控制：建议将止损位设置在当前股价下修20%-30%的水平，以规避技术迭代不及预期、解禁减持等风险。同时，需密切关注公司季度财报，特别是现金流和应收账款变化趋势。

总体而言，思特威是一家赛道卡位精准、转型初见成效、且处于高速成长期的硬科技企业。公司成功从安防龙头转型为平台型公司，在智能手机和汽车电子两大黄金赛道建立的竞争优势和客户基础，为其长期增长提供了坚实支撑。对于能够承受一定波动、着眼于产业长期发展趋势的成长型投资者而言，思特威值得重点关注。

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