净利润断层火车观察股
业绩简评
2026年1月15日公司披露2025年业绩快报，2025年实现营收212.1亿元，同比增长37.2%；实现归母净利润31.6亿元，同比增长54.5%。其中，Q4实现营收73.8亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润9.7亿元，同比增长74.1%，Q4业绩大超预期。
经营分析
25年业绩持续超预期核心源自：①23Q2以来海外订单持续释放、②部分交付25Q1后国内750kV高毛利订单。
2025年1-11月我国电力变压器出口55亿美元，同比+49%，自23年以来维持高速增长。公司海外订单加速释放，25H1海外市场实现营收28.6亿元，同比+89%，叠加部分交付25Q1后国内750kV高毛利订单，增速超市场预期，成为业绩“压舱石”。
主网招标中份额大幅提升、海外电力变压器持续紧缺，26年国内/外均会交付更好/更快的订单，业绩有望持续超预期。
25年国网输变电设备招标919亿元，同比+26%，公司中标同比+82%，显著高于行业增速，份额提升明显，主要系750kVGIS中标超预期。“十五五”国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，我们预计主网加强仍是重点投资方向，公司有望持续受益。同时海外尤其是北美市场电力变压器持续紧缺，公司有望突破北美市场，加速兑现海外高质量订单。
看好后续超级电容、特高压换流阀、储能等新业务多点开花。
①在数据中心行业高景气背景下，公司超级电容器具备导入数据中心的能力，AIDC业务有望持续落地；②与怀柔实验室设立合资公司经营基于IGCT器件平台的电力电子相关技术产品，后续有望切入特高压领域；③与宁德时代签署三年合作备忘录，目标合作电量50GWh，加速储能系统规模化应用，进一步打开成长空间。
盈利预测、估值与评级
公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长。我们预计公司25-27年归母净利润31.6/43.1/57.6亿元，同比增长54/36/34%。公司股票现价对应PE估值为38/28/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧
投资建议。佰维存储瞄准AIoT相关产品布局、存储先进封测业务赋能等，未来长期毛利中枢有望显著改善。由于存储价格高于市场预期（原本普遍预估4Q25价格将进入盘整，由于CSP需求快速提升，25Q3起价格快速提升），我们将公司2025/2026/2027年归母净利调整至9.61/25.44/28.08亿元（原预测4.37/10.91/12.75亿元），EPS2.06/5.45/6.01元/股（原预测0.94/2.34/2.73元/股）。给予2026E40xPE，对应2026E目标价218元，给予“增持”评级。
25Q4业绩显著增长，单季度归母净利润8.2-9.7亿元。2026年1月13日，佰维存储披露2025年度业绩预盈公告。公司预计2025年实现营业收入100-120亿元，同比+49.36%-79.23%；归母净利润8.5-10亿元，同比+427.19%-520.22%；单季度25Q4来看，营业收入预计为34.25-54.25亿元，同比+105.09%-224.85%，环比+28.62%-103.73%；归母净利润8.20-9.70亿元，同比+1225.40-1449.67%，环比+219.89%-278.43%。
Ray-BanMeta主供，AI新兴端侧高增长+先进封装能力持续强化。佰维存储智能穿戴进入了Meta、小米等全球头部客户，AI新兴端侧领域营收超过10亿元，同比增长约294%，为Ray-BanMeta提供ROM+RAM存储，为国内主供。此外，截止25H1，在企业级领域，公司产品目前正处于高速发展阶段，已获得AI服务器厂商、头部互联网厂商以及国内头部OEM厂商的核心供应商资质，并实现预量产出货，标志着公司企业级商业化落地能力的显著提升。2025年度公司在AI新兴端侧领域保持高速增长趋势，并持续强化先进封装能力建设，晶圆级先进封测制造项目整体进展顺利，目前正按照客户需求推进打样和验证工作，为客户提供“存储+晶圆级先进封测”一站式综合解决方案。
存储迎来超级大周期。根据TrendForce集邦咨询，由于北美CSP加码AI基础建设，26年全球Server市场将迎来成长高峰，带动eSSD需求，预期将成为NANDFlash最大应用。然供应商因产能有限，采取获利优先与控制出货策略，供给紧缩格局深化，推升eSSD价格。美光认为目前存储短缺的局面不太可能在2028年之前得到缓解。我们认为，在企业级eSSD大容量存储需求不断提升情况下，企业级存储缺货将会持续挤压消费级存储供给，NANDFlash价格有望呈现全品类快速提升，存储迎来超级大周期。
风险提示。存储价格上升不及预期；终端需求不及预期；公司先进封测项目进展不及预期；存储产品国产替代进展不及预期。
2025年预计实现归母净利润2.1-2.5亿元，同比翻倍以上增长
公司发布2025年度业绩预告。2025年预计实现归母净利润2.1-2.5亿元，同比增长121.98%-164.26%；实现扣非净利润2.0-2.4亿元，同比增长168.20%-221.84%。2025年归母净利润中值2.3亿元，对应2025Q4归母净利润0.93亿元，同比+670.8%，环比+32.9%。2025年，公司前期储备的国内外项目陆续释放，尤其是海外客户量产趋于稳定，境外营收占比提升，带来利润弹性。且公司第二生产基地已顺利投产，产能扩张与市场需求相匹配，为车载业务持续增长提供了有力支撑。公司是国内车载电源头部供应商，国内外均处向上周期，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.34、3.97、5.04亿元（原为2.32、3.20、4.06亿元），当前股价对应PE分别为29.3、17.3、13.6倍，维持“买入”评级。
前期定点陆续放量，2025年国内市占率提升
根据NE时代数据，2024年公司在国内车载OBC市场的份额仅5.6%，2025H1份额上升至8.3%，11月单月份额继续提升至13.4%。2025年以来公司国内车载电源市占率明显提升。公司作为蔚来、小米、零跑、小鹏等主机厂的核心零部件供应商，配套蔚来ES/ET系列、乐道、萤火虫，小米SU7/YU7等多款畅销车型。
受益于欧洲电动化趋势，境外营收占比显著提升
公司于2021年与雷诺达成项目合作，自2024年起逐步实现量产。2024年公司境外业务收入占比约6.8%；进入2025H1，随着量产趋于稳定，境外业务收入占比提升至17%以上。公司已成功配套雷诺多款主力车型，国际化战略逐步取得成效。此外，其他已定点的海外客户项目也在有序推进中。
风险提示：行业竞争加剧、配套车型销量不及预期。
