核心观点：
白银价格在过去一年从30 美元至 90 美元的惊人跃升，并非单纯的货币现象或投机狂潮，而是一场酝酿已久的供应链流动性危机。市场正在经历从“金融属性定价”向“极度稀缺的工业刚需定价”的暴力切换。
一、供给侧的“僵尸化”与库存耗尽
过去六年（自2019 年起），全球白银市场实则处于一种“温水煮青蛙”的赤字状态。累计超 10 亿盎司的供给缺口，实际上一直靠消耗历几十年积累的地上库存（Vault Reserves）在苦苦支撑。如今，这层缓冲垫已被击穿。
更为致命的是供给端的极度缺乏弹性。全球仅有28% 的白银来自原生矿，其余 72% 仅仅是铜、铅、锌、金开采过程中的“副赠品”。这意味着，即便银价翻倍，大型矿商也不会为了区区 1%-2% 的营收占比去扩产——白银的供应，被死死锁在了其他金属的产能周期里。
二、“中国冲击”与资源主权
2026 年 1 月 1 日是一个分水岭。中国作为全球第二大产银国及核心冶炼枢纽，实施出口限制，实质上是将白银定义为关键战略资源。全球大量的银精矿虽流向中国精炼，但成品银却不再回流国际市场，而是被锁定用于满足中国庞大的内部工业需求。这一地缘政策变动，瞬间抽干了国际市场的流动性。
三、光伏产业的“痛苦阈值”
需求端正在上演一场“硬碰硬”的较量。光伏（PV）产业并非不想寻找替代品，而是物理学限制了选择——银是目前已知导电性最佳的元素。
• 技术反噬： 新一代 N 型电池技术虽然效率更高，但单瓦耗银量不降反升。
• 成本飙升： 2023 年，白银仅占光伏组件成本的 5%，而在 2025 年 9 月已攀升至 14%。随着银价突破 90 美元，这一比例正在逼近光伏制造商的利润红线。
四、这一轮涨势的终局在哪里？
市场目前不存在所谓的“阻力位”，因为传统的囤银者（末日论持有者）即便在 500 美元也不会抛售，他们等待的是法币体系的崩塌。
因此，价格的唯一天花板是“需求破坏”（Demand Destruction）。
这一轮牛市不会因为供应增加而结束（因为短期内无法增加），只会因为价格高到迫使下游产业（尤其是光伏和电动车）出现大面积停产，或不计代价地强制切换至低效的镀铜工艺而告终。
结论：
我们在见证白银从“贵金属”回归“关键工业金属”的价值重估。当前 93.77 美元的历史新高可能只是中场战事，只要光伏产业链尚未发生大规模的技术路线溃败或产能出清，价格的向上动能依然存在。
