宁波银行 4000 字深度研报

一、行业与公司商业模式的分析

1. 行业格局：区域深耕下的高壁垒银行赛道

• 银行业属于强监管、高准入门槛的本地化服务行业，尤其在中国，受资本充足率、存款准备金、信贷投向等多重政策约束，新设银行牌照极为稀缺，形成天然护城河。
• 宁波银行的核心竞争市场并非全国性大行主导的“对公大客户”领域，而是聚焦于长三角地区（尤其是浙江、江苏、上海）的中小微企业及零售客群，这一细分市场具有高度本地化特征——客户关系依赖长期信任、信息不对称程度高，外地银行难以快速复制。
• 尽管全国性银行数量有限，但区域性银行（城商行、农商行）数量众多，行业CR5（前五大银行资产占比）虽高，但在中小微金融细分领域集中度较低，竞争激烈。然而，宁波银行凭借连续18年不良率低于1%（截至2025年中报为0.76%）、拨备覆盖率高达374.16% 的风控能力，在区域市场中建立了显著的信用优势，形成事实上的“优质区域寡头”地位。
• 银行业需求具备强必需消费属性——无论经济周期如何，企业和个人始终需要存贷汇、支付结算等基础金融服务，叠加中国持续推进的普惠金融、科技金融等政策导向（即“金融五篇大文章”），为专注实体服务的银行提供稳定增长空间。

2. 竞争壁垒：风控能力与数字化构筑的双重护城河

• 资产质量是银行最核心的护城河。宁波银行自2007年上市以来，不良贷款率始终控制在1%以下，远优于行业平均水平（2025年银行业平均不良率约1.6%），这背后是其“经营银行就是经营风险”的理念和数字化风控系统支撑的智能预警机制，大幅降低信息不对称带来的坏账风险。
• 区域深耕带来高客户粘性与低获客成本。截至2025年6月末，宁波银行服务普惠小微客户达23.44万户，这些客户一旦建立合作关系，因涉及账户体系、授信记录、供应链金融嵌入等，转换成本极高，形成长期稳定的业务基础。
• “专业化+数字化”服务体系难以复制。银行依托“十一中心”金融科技架构和“三位一体”研发体系，将金融服务深度嵌入企业经营场景（如鲲鹏司库、五管二宝等产品），不仅提升效率，更增强客户依赖度，形成类似“企业财务操作系统”的生态壁垒。

3. 盈利模式：多元利润中心驱动的轻资本转型

• 宁波银行已从传统“吃息差”模式转向**“9+4”多元利润中心结构**：公司银行、零售公司、财富管理、消费信贷等9个本体业务条线，叠加永赢基金、宁银理财等4家子公司，非利息收入占比达30.77%（2025年中报数据），显著高于多数区域性银行。
• 财富管理与资产管理成为第二增长曲线。通过永赢基金、宁银理财等平台，银行从单纯资金中介升级为资产配置服务商，这类业务资本消耗低、利润率高，且能沉淀长期AUM（资产管理规模），提升客户综合价值。
• 定价策略上，不追求规模扩张，而强调风险定价能力。在行业普遍面临息差收窄压力下（2025年行业净息差持续承压），宁波银行通过精准识别优质中小微客户，维持相对稳健的贷款收益率，同时控制负债成本，保障净息差韧性。

4. 增长动力：聚焦“金融五篇大文章”的内生引擎

• 科技金融、绿色金融、普惠金融等国家战略方向成为新增长极。截至2025年6月末，绿色贷款余额688亿元，普惠小微贷款超2143亿元，养老金融、数字金融同步推进，这些领域不仅政策支持明确，且竞争尚未白热化，为银行提供差异化发展空间。
• 国际化与综合化协同赋能。虽以区域为主，但通过跨境金融、外汇服务等“国际化”能力，服务本土企业出海需求；同时以“综合化”整合投行、租赁、消金等牌照资源，为客户提供全生命周期服务，提升单客价值与交叉销售率。
• 轻资本、高ROE模式具备可持续性。2025年前三季度年化ROE达13.81%，在行业普遍下滑背景下仍保持高位，反映其商业模式已从规模驱动转向效率与质量双轮驱动，契合价值投资所看重的“持久竞争优势”特质。

二、公司财务质量分析

1. 盈利能力：高净利率支撑稳健ROE

宁波银行作为城商行中的佼佼者，其盈利能力在行业整体承压背景下仍显韧性。

• 净资产收益率（ROE）：2023年全年ROE为13.85%，2024年略降至12.49%，2025年前三季度年化ROE约13.81%（基于前三季度数据推算），持续高于银行业平均水平，处于“优秀”区间。尽管受净息差收窄影响有所回落，但依然保持在12%以上，体现其资本使用效率较高。
• 净利率长期稳定在40%左右：2020–2025年销售净利率始终维持在36.8%–41.6%之间，显著高于一般制造业或零售业，符合优质银行特征。这主要得益于其轻资本运营、低不良率及高效的成本控制，而非依赖高杠杆。

2. 偿债与杠杆：高负债率属行业特性，流动性结构健康

银行天然具有高杠杆属性，需结合行业特性理解其负债结构。

• 资产负债率稳定在92.5%–93.1%：此水平对商业银行而言属正常范围，反映其“吸收存款、发放贷款”的核心商业模式，并非财务风险信号。
• 流动比率虽无法直接计算（因银行报表不列示传统“流动资产/负债”），但从存款结构看，截至2025年中，活期存款占比回升至35.24%，核心负债基础稳固，表明其短期流动性管理能力较强，融资成本可控。

3. 成长性与现金流：利润增速放缓但质量可靠

在行业净利润普遍负增长的背景下，宁波银行仍保持正增长。

• 净利润同比增长率从2021年的29.87%逐步回落至2025年前三季度的8.39%，反映宏观经济与利率环境压力，但增速仍优于行业平均（2024年银行业净利润同比下降2.3%）。
• 经营现金流强劲且覆盖利润：2025年前三季度经营活动现金流净额达2224亿元，远超同期净利润225亿元，净利润现金比率高达9.9倍，利润含金量极高，有效排除“纸面利润”风险。

4. 财务质量综合评价表

5. 近八季度经营趋势表（单位：亿元）

注：2024Q4经营现金流环比下降，主因季节性资产配置节奏，未出现持续恶化趋势。

6. 关键指标联动与排雷

• ROE与杠杆关系：宁波银行ROE虽高，但权益乘数（≈1/(1-92.5%)≈13.3）属行业常态，非激进加杠杆驱动，而是由高净利率与资产周转效率支撑。
• 利润与现金流高度匹配：近五年经营现金流累计远超净利润总和，无“利润虚高、现金枯竭”风险。
• 商誉极低且稳定：商誉仅2.93亿元，占总资产不足0.01%，无重大并购减值隐患。
• 非经常性损益占比低：投资收益占利润总额约40%，属银行正常债券及同业业务范畴，主营盈利结构清晰。

综上，宁波银行财务质量扎实，盈利真实、杠杆合理、现金流充沛，在银行业整体承压环境中展现出较强的内生韧性。

三、估值和安全边际分析

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四、未来风险分析

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五、总结：好公司，好价格综合评价

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