野村研报分享——从国补看消费分享一篇野村2025年底发布的研报。这篇研报的背景是国家发改委联合财政部发布了2026年以旧换新补贴计划。野村对其进行了详细地拆解并将其和2025年的补贴计划进行了对比。首先，野村观察到国补的总金额出现了明显的下滑。2026年一季度金额只有625亿元，而2025年一季度810亿元，下滑明显。如果按照2026年一季度线性推广到全年大概是2500亿元，相较于2025年的3000亿元明显缩减。并且2025年三季度和四季度补贴是少于前两个季度的，如果按照这个节奏2026年全年补贴金额会更低。让我们回忆一下2024年9月份国补开始的时候，虽然当年只剩四个月但是当年补贴总额1500亿元，推广到全年大概是4500亿元。从这个趋势看，国补总额其实是越来越少的。其次，补贴的要求也在提高。先看购车，2025年购车无论报废还是置换都是会给予固定金额，新能源汽车2w，燃油车1.5w。但2026年设置了更多的限制，不仅需要满足环保要求还设置了固定的补贴比例而不再是直接发放固定金额。从家电来看2025年的国补中纳入了12各品类的家电，补贴金额单件上限2000，一级能效补贴20%，二级能效补贴15%，每人上限补贴三台空调；2026年国补只纳入6个品类，补贴金额单件上限1500，一级能效15%，二级能效不补贴，每人补贴一台空调。野村最终给出的推论是2026年社零增长3.3%，低于2025年的3.8%，耐用品消费增速2%，远低于2025年的6.1%。国内消费本就已经成为经济增长的拖累项，叠加国补退坡，2026年以白酒为代表的传统消费板块的行情或许不太乐观，还是继续怼小登股吧。
