摩根大通研报，药明康德业绩预告解读，双双超预期

1月12日药明康德发布了25年度业绩预增公告，摩根大通随即发布研报，认为公司2025全年的营收与利润表现均超出市场及该行预期，展现了强劲的业务韧性。

一、业绩核心数据：双双超预期
根据公告，药明康德2025年的财务预测相当亮眼：
1. 营收：预计达到 455亿元，同比增长 16%。
这一数字分别高出摩根大通预期和市场一致预期2%和3%。
2. 经调整净利润： 预计达到150亿元，同比增长 41%。高出摩根大通预期4%。

二、利润率创历史新高：效率为王
除了营收增长，最让分析师惊喜的是公司的盈利能力。2025年公司的经调整净利率预计将扩张至约 33.0%。相比2024年的27%，这一数字大幅提升了6个百分点，创下历史新高。
增长动力来自哪里？ 虽然公司计入了约42亿元出售WuXi XDC部分股权的收益以及其他约14亿元的一次性资产处置收益，但小摩认为，核心业绩的超预期主要得益于：
1. 持续的能力与产能提升；
2. 生产流程优化；
3. 运营效率的显著提高。

三、业务模式与外部环境
针对市场关心的外部宏观环境与地缘因素（如《生物安全法案》），摩根大通维持了相对乐观的判断。
1. 端到端模式：这种一体化的服务模式继续推动客户强劲需求，帮助公司在动荡的市场环境中锁定订单。
2. 关于生物安全法案：分析师预计该法案对药明康德的实质影响“有限”。公司依然能够持续获得海外订单，尤其是来自美国客户的订单。当然，这一观点仍需关注公司即将发布的业务更新以进一步验证。

四、风险提示
尽管业绩亮眼，但仍需留意以下潜在风险：
1. 地缘风险的不确定性；
2. 来自海外CDMO同行的竞争；
3. 客户产品开发失败可能影响订单；
4. 生物技术投资组合的潜在波动。

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