瑞银集团（UBS）于2026年1月10日发布中国保险行业展望报告，聚焦2026年增长动力。报告指出，存款迁移趋势将成为核心驱动力，推动寿险新业务价值（VNB）实现双位数增长，财险板块则呈现温和增长态势。报告基于宏观经济假设、监管政策调整及行业数据，对主要险企进行深度评估。
寿险业务：存款迁移催化双位数VNB增长
报告预测，2026年上市寿险公司VNB增速将维持双位数，延续2025年33%的高增长态势。存款迁移是核心逻辑：截至2025年6月，中国家庭存款规模达78万亿元，但存款利率持续下行，五年期定存基准利率降至1.3%，而保险产品的定价利率（PIR）为2.0%，形成显著收益差。银保渠道因直接触达储户资源，增速将超越个险渠道。
产品策略上，分红险（PAR）成为主流选择。其优势包括利率敏感度低、符合IFRS 17准则下的可变费用法（VFA），以及通过利润共享机制降低投保人退保风险。尽管PAR产品利润率低于传统险，但风险调整后收益更具韧性。监管层于2025年9月放开分红型健康险，可能为保障型产品带来边际改善，但短期贡献有限。
增长轨迹方面，2026年一季度因“开门红”预售表现强劲，将实现高增长；下半年因高基数效应增速放缓。平安寿险凭借银保渠道扩张（非平安银行网点达2万家）及产品创新，预计VNB增速超20%，领跑行业。
财险与再保险：承保利润温和增长，再保险市场分化
人保财险作为财险龙头，预计2026年保费增速保持4.5%，综合成本率（CoR）稳定在97.2%。非车险佣金改革带来成本优化，但自然灾害损失正常化可能形成抵消。车险板块中，新能源车险已接近盈亏平衡，受益于技术升级与数据积累。
再保险市场呈现结构性分化：国内财险再保险保费中个位数增长，因非车险业务分出比例提升；海外再保险市场因资本充裕（全球再保险资本达7350亿美元）面临周期软化，保费增速放缓至10%。中国再保险国内寿险再保险业务有望恢复增长，主因财务再保险新规影响减弱。
盈利与投资环境：低利率压制收益，权益配置提升
瑞银经济学家预测，2026年中国十年期国债收益率降至1.7%，低利率环境对险企净资产（NAV）和偿付能力形成压力。寿险公司资产久期短于负债久期，利率下行将扩大期限缺口，导致有效净资产下降3-33%。再投资收益率承压，但行业盈亏平衡投资收益率已降至2.5%以下，缓冲空间有限。
权益投资方面，瑞银策略师预计MSCI中国指数2026年上涨20%，但买方预期更为保守（8-10%）。险企权益配置比例持续提升，驱动因素包括低利率环境、政策鼓励（如监管风险因子下调）及PAR产品风险容忍度更高。PAR账户倾向于FVTPL分类的成长股，而传统账户偏好高股息策略。
股票推荐：平安与太保为核心标的
报告优先推荐寿险股，首推平安H股（2318.HK）和太保H股（2601.HK）。平安的吸引力在于集团OPAT增速加速（2026年预计+9%）、VNB增速领先（≥20%）及股息率达4.6%。太保的beta系数较高（1.21），且银保渠道目标增速20-30%，存在估值修复空间。人保财险（2328.HK）目标价因公司治理事件下调，中国再保险（1508.HK）获中性评级。
风险提示与投资启示
行业核心风险包括利率长期下行、权益市场波动及承保周期恶化。投资者需关注险企资产负债管理能力与产品结构转型进度。存款迁移趋势虽带来增长窗口，但需警惕宏观经济超预期下滑对储蓄需求的冲击。
报告强调，当前保险股估值（0.5-0.7x P/EV）已反映过度悲观预期，长期投资者可聚焦负债成本可控、渠道优势突出的头部公司。
