大摩研报深度解析：光伏退税归零引爆铝业3个月结构性行情
2026年开年，光伏出口退税政策调整成为资本市场焦点。摩根士丹利（下称“大摩”）最新研报明确指出，2026年4月1日光伏出口退税将彻底归零，这一政策并非简单行业利空，而是催生铝业短期结构性行情的核心催化剂。在政策时间差与供需缺口的双重驱动下，铝业将迎来为期3个月的确定性机会，其核心逻辑与操作边界值得深入拆解。
政策导向：退税归零倒逼光伏行业转型
此次光伏出口退税取消，本质是国家推动行业“去内卷化”的关键举措。长期以来，国内光伏企业依赖9%的出口退税让利海外抢占订单，导致行业陷入“量增价减”的恶性竞争。中国光伏行业协会数据显示，2025年前三季度全产业链亏损规模达310.39亿元，同时频繁遭遇海外反倾销调查，这种依赖政策补贴的发展模式已难以为继。
大摩分析认为，退税政策的退出将加速行业洗牌，约30%的低端产能因失去价格竞争筹码面临淘汰，行业竞争逻辑将从“拼价格”转向“拼技术”。而短期来看，政策落地前的3个月窗口期，将引爆光伏企业的“抢出口”狂潮——海外客户预判4月后产品价格将上涨9%，正集中下单锁定成本，部分停产企业已紧急召回员工，甚至计划春节期间不停工赶产。
核心逻辑：需求脉冲撞上供给紧平衡
光伏行业的短期需求爆发，恰好与铝市的供给硬约束形成共振，这是大摩看好铝业行情的核心逻辑。在光伏产业链中，铝是不可或缺的核心材料，光伏边框的铝制占比高达95%，中国光伏行业的耗铝量已占全国总需求的10%，每100GW光伏装机对应约16万吨铝需求。
供给端的刚性约束进一步放大了需求脉冲的影响。工信部明确2026年电解铝4500万吨产能天花板政策不变，新增产能仅能通过等量置换实现，当前行业开工率已达97%-98%，接近满负荷运行。大摩预测，2026年全球铝市供需缺口将达63万吨，而华泰研究所等机构的测算更趋激进，预计缺口可能扩大至84.3万吨。在国内产能无弹性、海外扩产受能源成本制约的背景下，铝价具备强劲上涨支撑。
产业链分化：铝业成一季度绝对主线
大摩在研报中明确了产业链的分化逻辑，提醒投资者聚焦核心机会、规避边缘标的：
- 光伏组件/电池环节：短期受益于抢出口行情，但4月后成本压力凸显，仅隆基绿能、晶科能源等具备海外产能的龙头企业能够抵御冲击，中小企业面临淘汰风险；
- 硅料/硅片环节：将跟随行业排产出现短期反弹，但大摩定义为“发条式上涨”，缺乏长期基本面支撑，需把握见好就收的节奏；
- 逆变器环节：相对抗压，阳光电源、德业股份等企业凭借储能业务组合拳受影响较小，但并非本轮行情的核心主线；
- 铝业环节：被大摩确立为“一季度核心主线”，供需缺口与需求脉冲的双重驱动下，价格易涨难跌，是政策红利下最确定的投资方向。
大摩已给出明确标的：维持中国铝业“增持”评级，目标价5.5港元；同时看好云铝股份的弹性机会，二者凭借资源储备与产能规模，成为本轮行情的核心受益龙头。
操作策略与风险提示
大摩强调，本次铝业行情是政策时间差驱动的短期套利机会，并非长期趋势性行情，投资者需严守操作纪律：
其一，窗口期仅为3个月，4月后光伏需求因提前透支大概率出现断崖式回落，铝价将随之承压；
其二，聚焦核心标的，中国铝业的稳健性与云铝股份的弹性形成互补，避免布局缺乏基本面支撑的杂毛标的；
其三，严控仓位规模，杜绝杠杆操作，以政策套利为核心逻辑，设置合理止损线，做到赚了就跑、不恋战。
结语
光伏退税归零政策，本质是中国制造业从规模扩张向高质量发展转型的缩影。短期来看，政策时间差催生的光伏抢出口行情，与铝市的供需紧平衡形成共振，造就了确定性的3个月结构性机会。但长期而言，铝价仍将回归基本面，行业竞争的核心将转向绿色产能与技术升级。对于投资者而言，把握政策红利的同时，更需警惕行情终结的时间节点，在4月政策落地前完成止盈离场，方能把握住这波大摩背书的政策红包。
