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一、2025年行情回顾：政策主导供需重塑，震荡回升收官
2025年动力煤市场核心围绕“供应宽松-政策调控-供需再平衡”的逻辑展开，全年价格先抑后扬，年末受冬季供暖需求支撑维持高位，政策成为贯穿全年的关键变量，成功扭转前期恶性竞争格局。
（一）核心行情表现：三阶段震荡，年末回升至合理区间
国内动力煤（5500大卡）价格全年走势可划分为三个清晰阶段：第一阶段（1-6月），受前期保供政策延续、煤矿超产放量影响，市场供应宽松，价格持续下行，6月秦皇岛港5500大卡动力煤现货价跌至615元/吨低位；第二阶段（7-10月），国家能源局启动煤矿生产核查的“反内卷”行动，严禁超产，主产区原煤产量连续3个月同比负增长，山西、内蒙古等核心产区产量增速下滑，供应收缩推动煤价逐步回升，10月末5500大卡动力煤价格涨至770元/吨，较6月低点累计上涨25.2%；第三阶段（11-12月），冬季强冷空气提前来袭，北方多地提前供暖，电力与供暖用煤需求激增，叠加安监考核巡查趋严进一步约束供应，煤价快速冲高至834元/吨，年末受供需动态平衡影响小幅回落，收于738元/吨。期货市场同步波动，郑煤主力合约全年核心波动区间650-850元/吨，年末结算价801.4元/吨，较年中低点涨幅显著。
（二）2025年核心驱动原因：政策调控与供需季节性共振
1. 供应端：超产与政策收紧的剧烈切换。上半年在前期保供惯性下，部分煤矿超能力生产，全国原煤产量维持高位，市场呈现供过于求格局；7月“反内卷”政策落地后，产能释放得到有效约束，主产区月度产量严格控制在公告产能10%以内，供应端从宽松转向紧平衡，成为全年煤价反弹的核心推力。此外，新疆煤铁路运费优惠政策阶段性影响区域供应格局，降低了部分煤种运输成本，对沿海市场价格形成一定压制。
2. 需求端：季节性波动主导，电力需求成基本盘。全年需求呈现显著季节性特征，夏季、冬季用电/供暖高峰推动动力煤需求阶段性激增，尤其是11月强冷空气引发的提前供暖，大幅推高终端日耗；非旺季需求相对平淡，受宏观经济偏弱影响，工业用煤需求增速放缓。整体来看，电力行业刚性需求成为支撑，煤电“压舱石”作用凸显，全球煤炭需求同比增长0.2%，中国主导全球需求趋势。
3. 政策端：精准调控重塑市场预期。国家能源局通过生产核查、安监巡查等手段精准调控供应，有效遏制了行业恶性竞争，推动煤价回归合理区间；同时，中长期合同签订与履约监管强化，稳定了产业链上下游预期，降低了价格波动风险。政策调控手段趋于成熟，线上线下协同发力，实现了市场平稳运行的目标。
二、2026年展望：前低后高格局，供需基本平衡
结合中金、东吴、华福等机构研报观点，2026年动力煤市场核心逻辑为“供需基本平衡、政策约束持续、需求季节性波动”，价格大概率呈现前低后高走势，全年中枢与2025年基本持平，核心波动区间700-900元/吨，季节性因素将主导价格运行节奏。
（一）核心驱动逻辑：供应刚性约束，需求温和复苏
1. 供应端：产能弹性有限，政策约束常态化。中金公司指出，煤炭行业产能并不过剩，2025年煤价超跌根源在于超产，2026年新建产能有限，老旧枯竭产能逐步退出，总体产能超额增长风险低；“反内卷”政策将常态化，若供需过度宽松，政策可能进一步加码收紧供应。进口方面，蒙煤进口具备增量，但整体供给向上弹性有限，难以改变国内供需基本平衡格局。成本端，安全投入增加、智能化改造推进将抬升煤矿生产成本，对煤价形成底部支撑。
2. 需求端：电力需求刚性增长，新能源替代有限。预计2026年中国燃煤发电量小幅回升，电力需求总量保持4.5%以上年复合增速，煤电需求将维持在峰值平台，大幅下滑风险低。工业用煤需求随宏观经济温和复苏有望边际改善，但增速相对平缓。“十五五”时期绿色能源虽将逐步发展，但短期难以撼动煤电的“压舱石”地位，需求基本盘稳固。季节性方面，上半年需求偏平淡，下半年进入供暖季需求有望边际改善，驱动价格上行。
3. 政策与库存端：调控精准化，库存周期性波动。政策将继续维持“保供稳价”基调，通过中长期合同、产能调节等手段稳定市场预期，防止煤价大起大落。库存方面，上半年或因需求平淡出现阶段性累库，下半年随需求回暖进入去库阶段，库存周期与价格走势将形成共振。
（二）价格预期：多机构预判区间震荡，前低后高明确
多家机构给出明确价格预判：中金公司预测2026年煤价前低后高，全年中枢与2025年持平；国盛证券认为动力煤港口价格多在700-900元/吨区间运行，价格中枢较2025年略有抬升；东吴证券预期上半年煤价震荡运行，需关注能源安全主题投资机会。综合来看，全年核心波动区间700-900元/吨，底部支撑700元/吨（成本与政策托底），上方压力900元/吨（需求上限与政策调控），上半年或触及阶段性低点，下半年随需求复苏逐步回升。
三、核心策略：产业端稳库存，交易端抓波段
结合期货公司研报观点，2026年动力煤市场机遇以季节性和结构性机会为主，产业端需聚焦合规生产与风险对冲，交易端可把握前低后高格局下的波段机会。
（一）产业端策略
1. 生产企业：严守合规红线，优化套保节奏。煤矿企业需严格落实产能管控要求，杜绝超产，将安全投入视为生命线，推进智能化、绿色化改造提升竞争力；利用期货工具对冲价格波动风险，在煤价触及900元/吨高位区间时锁定销售利润，在700元/吨以下低位时可适度增加库存。大型煤企可依托煤电一体化、煤化一体化优势，增强抗风险能力；中小煤企可深耕细分市场，或通过整合提升竞争力。
2. 下游电力与工业企业：强化长协锁定，灵活调整库存。电力企业应主动签订并严格履行中长期合同，保障稳定供应；采用“长协+现货+期货套保”组合策略，在现货价格低位时适度补库，高位时控制采购节奏。工业企业需结合生产计划按需采购，避免盲目囤货，利用动力煤期货、期权工具锁定采购成本，降低价格波动对生产经营的影响。
（二）交易端策略
1. 期货交易：遵循“前低后高”思路，把握波段机会。上半年关注700-750元/吨区间的支撑有效性，可布局阶段性多单；下半年随供暖季需求升温，在价格接近900元/吨压力位时择机止盈或布局空单。短期需警惕政策变动、极端天气等突发因素，严格设置止损，控制仓位风险。
2. 套利与主题机会：聚焦跨期与政策题材。跨期套利方面，可把握上半年近弱远强的反套机会，博弈下半年需求复苏；下半年可切换为近强远弱的正套策略。同时，关注“能源安全”“疆煤外运”等主题投资机会，布局相关受益标的的联动行情，如广汇能源等产量增长且成本优势显著的企业关联机会。此外，可关注动力煤与焦煤的价差套利，结合两者供需差异布局策略。
四、风险提示
1. 供应超预期风险：煤矿超产管控放松，或蒙煤进口增量超预期，导致供需宽松加剧，压制煤价；2. 需求不及预期风险：全球宏观经济衰退超预期，电力与工业需求复苏受阻，拖累动力煤消费；3. 政策变动风险：保供政策加码或价格调控政策调整，改变市场运行逻辑；4. 新能源替代风险：“十五五”新能源装机增速超预期，大幅挤压煤电需求空间；5. 极端天气风险：夏季极端高温或冬季暖冬，导致电力/供暖需求偏离预期，引发价格异动。
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