高盛 2026 中国股市展望：慢牛延续但赚钱更难，盈利与政策成核心主线
2026 年中国股市将告别过去一年依赖估值扩张的快速上涨，步入 “盈利驱动” 的慢牛新阶段。高盛维持对 A 股和港股的 “增持” 评级，预测 MSCI 中国指数全年上涨 20% 至 100 点，沪深 300 指数上涨 12% 至 5200 点。核心逻辑在于，经济韧性、政策支持与 AI、“走出去” 等结构性红利将推动企业盈利加速增长，2026 年 MSCI 中国与沪深 300 指数盈利增速均有望从 2025 年的 4% 提升至 14%，但估值已回归中期中枢，投资者需聚焦细分赛道与核心主题，才能把握超额收益。
一、宏观经济：出口强韧托底，消费与投资温和复苏
高盛上调 2026 年中国实际 GDP 增速预测至 4.8%（此前为 4.3%），2027 年至 4.7%，显著高于市场一致预期的 4.5%，核心支撑来自出口的持续强韧与政策发力下的内需修复。
出口方面，尽管面临潜在贸易摩擦，但人民币汇率优势、美国关税不确定性下降、出口目的地多元化以及中国在关键矿产领域的主导地位，将推动 2026 年名义美元计价出口增长 5.6%，贸易顺差占 GDP 比重有望突破 4%。值得关注的是，中国对新兴市场出口占比已超过发达市场，成为出口增长的新引擎。
内需方面，消费将稳步复苏至 4.5% 左右，受益于定向财政补贴、服务行业产出缺口收窄、新型消费品类崛起以及金融资产价格上涨带来的财富效应。投资端，全年固定资产投资增速预计从 2025 年的 - 3% 回升至 2%，其中人工智能相关新基建、公共福利领域投资将成为亮点，但房地产行业仍将拖累增长（预计房屋销售额同比下降 8%），不过拖累效应已随行业在经济中占比下降（从 2021 年 27% 降至 18%）而逐步缓和。
通胀方面，2026 年仍将面临低通胀压力，预计 CPI 上涨 0.6%、PPI 下降 0.7%，但 PPI 有望在下半年受益于低基数效应与反内卷政策推动，结束连续 38 个月的负增长，回归正区间。
二、政策环境：十五五开局之年，亲市场政策窗口持续开放
2026 年作为 “十五五” 规划开局之年，政策将聚焦科技、安全与民生三大核心，亲市场、稳增长的基调不会改变，为股市提供稳定环境。
货币政策将持续宽松，预计 RRR 与利率（含房贷利率）将适度下调，7 天逆回购利率年末有望降至 1.2%，人民币对美元汇率或升值至 6.85。财政政策将更加积极，广义财政赤字率从 2025 年的 11% 提升至 12.2%，重点支持房地产去库存、基建投资与消费刺激。
民营经济支持政策将持续深化，高盛 proprietary 指标显示，民营经济监管环境已处于宽松区间，《促进民营经济发展壮大条例》的落地与执行将进一步提振市场信心。股市政策方面，鉴于股市在资源配置、创新融资与居民财富创造中的战略地位，政策引导的市场下行概率极低，预计将通过央行股权风险贷款工具、国家队增持、优化分红回购制度等方式，吸引长期资金入市，改善公司治理与股东回报。
三、盈利与估值：盈利成增长核心，估值回归合理区间
2026 年中国股市上涨将完全由盈利驱动，估值进一步扩张空间有限。盈利端，除了宏观经济复苏带来的周期性增长，AI 商业化、企业 “走出去” 与反内卷政策三大结构性因素，将推动 MSCI 中国与沪深 300 指数盈利增速升至 14%，中期盈利复合增速稳定在低双位数水平。
分行业看，TMT 板块（互联网与硬件）将成为盈利增长龙头，受益于 AI monetization 与相关资本开支，2026 年盈利增速预计达 20%；汽车行业将从 2025 年的低基数中反弹，盈利有望翻倍；消费板块内部分化明显，传统必需消费与耐用品仍面临定价压力，但服务消费与新型消费将受益于政策支持与消费偏好转变。
估值方面，经过 2022 年底以来的修复，当前 MSCI 中国指数动态市盈率为 12.4 倍，沪深 300 指数为 14.5 倍，处于中期中枢水平，较发达市场仍有 38% 的估值折价，主要反映宏观、政策与地缘政治的不确定性。高盛预测年末目标市盈率分别为 13 倍与 15 倍，估值驱动的收益将让位于盈利增长，而 AI 商业化、政策超预期等尾部风险带来的估值弹性，当前仍处于合理定价区间。
四、资金流向：多路资金入市，流动性支撑强劲
2026 年中国股市将迎来多路资金共振，为市场提供充足流动性支撑。南向资金有望再创纪录，全年净流入 2000 亿美元，主要受 AH 溢价（当前 37%）、港股高股息吸引力以及南向投资标的扩容驱动；北向资金将扭转 2025 年的流出态势，净流入 200 亿美元，聚焦 AI 相关实体标的与人民币升值红利。
境内资金 “搬家” 趋势将加速，预计全年将有 3 万亿元人民币（约 4200 亿美元）从房地产、现金等资产转向股市。一方面，居民资产配置中股市占比仅 11%，远低于房产的 54%，在实际利率下行与股市预期收益提升的背景下，配置需求将持续释放；另一方面，保险、养老金等长期机构投资者加速入市，当前境内机构持股占 A 股总市值仅 14%，距离发达市场 59%、新兴市场 50% 的平均水平仍有巨大提升空间。
此外，上市公司分红与回购规模有望达到 4 万亿元人民币（约 5700 亿美元），进一步增强市场资金供给；全球长线资金可能缩减对中国股市 310 个基点的低配，潜在带来 100 亿美元增量资金。
五、核心投资主题与行业配置：聚焦政策与结构性红利
高盛建议 2026 年聚焦四大核心主题，行业配置上侧重 AI、出口链与高股息领域，避开房地产、传统能源等拖累板块。
四大核心主题
中国龙头 10 强（Chinese Prominent 10）：类比美国 “Mag 7”，聚焦腾讯、阿里、宁德时代等 10 家龙头企业，合计市值 1.7 万亿美元，占 MSCI 中国指数权重 40%，预计未来两年盈利复合增速 13%，兼具规模优势、技术壁垒与全球化能力，将持续主导市场。
十五五规划主题（GS 15th FYP Portfolio）：筛选 50 家受益于政策支持的中小盘股，覆盖工业母机、高端仪器、6G、低空经济等 21 个细分赛道，过去一年累计收益 58%，预计未来两年盈利复合增速 30%，精准把握政策红利。
该部分主题请参考文章《高盛中国股票“五年计划”：推出“十五五”金股组合——你的下一个五年赚钱地图》
全球化领军企业（Going Global Leaders）：精选 25 家高盛评级 “买入” 的出口导向型企业，海外收入占比平均达 34%，涵盖零售、高端制造、科技硬件等 12 个行业，将持续受益于中国企业全球份额提升。
股东回报主题（Shareholder Returns Portfolio）：包含 30 家高股息、高回购意愿的企业，当前动态市盈率仅 10.5 倍，现金收益率达 5%，过去两年总收益 68%，为 AI 主导的成长型组合提供分散化收益。
行业配置策略
超配板块：科技硬件（AI 产业链核心受益）、媒体娱乐（监管宽松 + AI 应用）、零售（平台经济 AI 化 + 外卖补贴收缩）、材料（新基建 + 反内卷政策改善定价）、保险（长端利率稳定 + 权益市场红利）。
标配板块：银行（高股息 + 信贷需求复苏）、医疗保健（监管缓和 + 出海加速）、汽车（海外扩张对冲国内需求疲软）、半导体（国产替代 + 技术突破）、公用事业（AI 带动电力需求 + 绿色能源政策）。
低配板块：房地产（销售持续下行 + 库存压力）、传统能源（油价中枢下移 + 估值偏高）、耐用消费品（国内需求疲软 + 补贴退坡）。
六、风险提示：需警惕五大潜在风险
全球衰退风险：高盛预计未来 12 个月美国 / 全球衰退概率为 30%，历史数据显示，美国衰退期间 MSCI 中国指数平均跌幅达 30%，虽 A 股韧性更强，但仍将受全球风险偏好拖累。
中美关系紧张：尽管当前贸易关系稳定，但科技、资本、地缘政治领域的竞争仍可能升级，极端情景下将冲击市场情绪与资金流向。
AI 投资热情退潮：若 AI 领域出现投资回报率不及预期、重复建设等问题，可能导致相关板块估值回调，不过中国 AI 板块市值集中度较低、估值折价明显，冲击将弱于美国。
政策落地不及预期：若财政刺激力度不足、民营经济支持政策执行不到位，可能拖累盈利复苏节奏。
通缩持续与盈利衰退：若低通胀演变为通缩，企业定价能力与盈利能力持续承压，将导致盈利预测下修，影响市场表现。
此为报告精编节选，报告原文：
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