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中国卫通（601698.SH）是国内唯一拥有自主可控商用通信卫星资源的基础电信运营商，核心价值在于高轨稀缺资源垄断+业务转型+政策红利，短期业绩拐点已现，中长期成长空间广阔。
核心要点速览
- 核心壁垒：控股股东航天科技集团（持股64.78%），实控人为国务院国资委 。拥有唯一商用通信卫星基础电信牌照，运营20颗高轨通信卫星，配套全球测控网，承担广电安全播出、应急通信等国家一类保障任务。轨道与频率为国家级稀缺战略资源，资质、资本壁垒极高，新进入者极难 。
- 业务转型：传统卫星转发器租赁占营收超90%，毛利率约28%-30%；正推进“卫星+地面+终端+解决方案”一体化，重点发力高通量卫星服务。航空互联网：Ka频段改装市占率60%，累计服务旅客超50万人次。海事通信：“海星通”覆盖全球95%航线，2025年在线船舶数9500艘，同比翻倍。应急通信：中标中国电信2025-2026年应急卫星宽带项目。手机直连卫星与低空经济加速布局，ToC端商业化提速。
- 财务与业绩：2025年前三季度营收18.52亿元，同比+5.35%；归母净利润2.86亿元，同比-40.58%（去年卫星保险理赔款抬高基数） 。Q3单季净利润同比+41.44%，扣非后主业基本持平，合同负债10.25亿锁定未来增长，业绩拐点已现 。高通量卫星业务毛利率约65%，成为新增长极 。经营现金流稳定，支撑资本开支，折旧成本较高为主要压力 。
- 成长驱动：政策明确2030年卫星通信用户超千万，手机直连卫星加速普及，与华为等终端厂商深度合作 。低轨卫星互联网纳入新基建，市场空间保守估计超万亿，公司有望占据10%以上份额。2026年起折旧高峰期逐步过去，利润率有望修复。机构预测2025-2027年EPS复合增速达26%，2026年业绩或“前低后高”。
- 核心风险：SpaceX星链等低轨系统竞争加剧，对高轨传统业务形成冲击。ToC端渗透率低，终端价格与资费仍是瓶颈。星上AI、激光通信等新技术研发投入大，商业化周期不确定。卫星折旧、应收账款增长等影响短期利润 。
- 估值与建议：当前市值约1500亿元，PE约45倍，低于行业平均（50-80倍），存在稀缺性溢价。短期看业绩拐点与业务转型，中期看高通量卫星放量与低轨协同，长期看ToC端爆发与资产重估。建议逢低布局，关注卫星发射进度、高通量业务付费率、手机直连商用进展等催化因素。
短期滞涨注意调整预期。
