【信创研报】智谱涨12%,天数智芯涨8%:港股给AI褪烧,明天上市的MiniMax还香吗?

更意味深长的是，如果把时间线拉长，1月2日登陆港股的“GPU第一股”壁仞科技，首日上涨75.82%后也是一路向南，今日报收33.62港元。

这三兄弟的表现与其在A股上市的两兄弟——摩尔线程和沐曦股份——比起来，简直是一个天上，一个……嗯，人间。

所有这些信号拼在一起，指向一个冷酷的问题：当AI独角兽们扎堆涌向香港这个国际舞台时，曾经让人疯狂的估值泡沫，是不是正在被这里冷静的海风，一点点吹散？

而明天，顶着“1209倍超额认购”光环的MiniMax就要登场，它还能复制A股那种令人窒息的暴涨神话吗？

咱们先掰扯清楚，智谱和天数，到底谁是谁。

智谱卖的是“智能”，你可以把它理解为“中国版OpenAI”。

它的核心产品不是硬件，而是那个叫GLM的大模型。

它怎么赚钱？主要靠MaaS（模型即服务），就是企业或开发者通过API调用它的模型能力，按需付费。

它的平台上已经有超过270万企业和开发者，中国前十大互联网公司里9家都在用它的模型。

它卖的不是概念，是已经被全球顶尖标准验证过的、实实在在的“生产力”。

所以港股投资者慢慢看明白了：智谱的商业模式清晰、客户质量高、技术护城河深。

虽然它也巨亏（研发一年烧掉近22亿），但它的亏损换来了世界级的技术地位和一张庞大的客户网络。它的低开高走，恰恰是市场从情绪炒作到价值发现的典型过程。

天数智芯卖的是“算力”，是实打实的通用GPU芯片和加速卡。

它是中国这个领域的“首家”，故事很硬核。

但它面对的是一个被英伟达用超过90%市场份额垄断的、生态壁垒高到令人绝望的市场。

数据显示，天数智芯2024年在中国的市场份额只有0.3%。

天数开盘暴涨，是市场对“国产替代”稀缺性的情绪宣泄。

但随后回落，则是冷静后不得不面对的现实：在英伟达的绝对统治下，作为追赶者，你的增长路径有多艰难？

高开低走，反映的正是兴奋过后，对漫长而艰苦的“爬山”过程的清醒认知。

智谱和天数智芯同一天上市，走势却分道扬镳，这绝非偶然。它深刻地揭示了当前港股市场，尤其是国际机构资金，对AI资产的最新审美。

港股越来越看重“可验证的现在”，而非“描绘的未来”。

智谱的模型能力、客户名单、收入增长（2024年营收3.12亿），都是已经发生、可以交叉验证的事实。

而天数智芯，尽管也有出货和收入，但其核心故事——在巨头林立的GPU市场杀出血路——仍然更多属于“未来时”。

在不确定性加剧的环境下，资金天然会偏向叙事更踏实的那一个。

看看壁仞科技（港股）与摩尔线程、沐曦（A股）的市值落差，再看看天数智芯今天的走势。

港股在用真金白银告诉市场：对于需要挑战全球绝对垄断巨头的硬科技公司，这里的估值非常“抠门”。

根据今天的剧情，我们几乎可以勾勒出明天MiniMax上市的大致轮廓。

MiniMax无疑是一家明星公司，它用四年创造了上市纪录；它的C端产品“星野”吸引了超过2亿用户，增长故事极其性感；它获得了1209倍的疯狂认购，人气爆棚。

它的核心叙事是“AI时代的超级消费级应用”，这比天数智芯的“硬核替代”更依赖用户增长、更考验产品持续创新能力、也更面临激烈的竞争和监管不确定性。

智谱和天数今天的“冷静”表现，尤其是与A股同行夸张涨幅的对比，已经为整个港股AI板块定下了基调：这里不欢迎纯粹的泡沫。

超额认购只能证明过去的追捧，上市后的价格，则由对公司基本面的重新定价决定。

所以，我的判断是：MiniMax明天大概率会有一个不错的开盘，但想像A股的摩尔线程、沐曦那样走出单日数倍的“史诗级行情”，可能性极低。

最终收盘能稳定在10%-20%的涨幅区间，或许就已经是成功了。

注：非投资建议，市场有风险，投资需谨慎。