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本篇核心内容索引：晶科能源、江海股份、液冷、存储、德科立、科力远、银轮股份
【长江电新】晶科能源：与晶泰科技签署协议，加速钙钛矿叠层量产速度
事件：近日，晶科能源与晶泰科技签署了AI高通量叠层太阳能电池项目合作协议，双方将共同成立合资公司，推进#基于AI技术的高通量钙钛矿叠层太阳能电池合作技术。双方将共建全球首个“AI决策-机器人执行-数据反馈”全闭环钙钛矿-晶硅叠层实验线，重点攻关高效率、高稳定性的钙钛矿叠层太阳能电池。
1、此举有望加速晶科能源钙钛矿进展，公司预计钙钛矿叠层电池有望在#未来三年左右迈向规模化量产。晶泰科技是人工智能+机器人赋能研发创新的平台型企业，26年首个工作日#李强总理曾到晶泰科技调研。在地面领域，钙钛矿/硅叠层组件有望显著降低度电成本；在太空应用领域，钙钛矿叠层电池凭借其“高效率、低成本、轻量化、柔性化”等本征优势，是太空光伏中长期的最优解。
2、从TOPCon替代perc、钨丝替代碳丝金刚线、大比例使用颗粒硅再到如今的高功率组件以及贱金属浆料，晶科能源新技术始终走在行业前列。展望后续，晶科能源26Q1有望大批量落地飞虎3组件改造，实现640W以上的功率，同时导入高铜浆料实现降本。产业链报价整体上行背景下，高功率产品有望率先落地涨价保障公司排产出货，贱金属浆料的应用保证晶科成本更低盈利更优。
3、公司光储一体化企业布局初现，2025年出货6GWh，2026年大概率翻倍。晶科目前拥有5GWh电芯和17GWh pack产能，25年出货80%在海外，5%在美国。随着出货规模的增长，公司2026年有望实现储能业务盈利。
❗️【天风电新】江海股份：牛角电容全球龙头，2026开启AIDC业绩贡献元年-0107
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昨日，我们与台湾最大电解电容企业交流，主要结论有两点：
1） AIDC：牛角电容主要成本#是电价，优势在国内企业
2） 铝电解电容后续有产品迭代，固液混合电容asp有望翻倍
🌟 AIDC：订单时刻临近，牛角龙头在AIDC延续优势
大客户订单未落地是压制公司估值的原因之一。公司在25年末已经获得了国内头部电源企业的超容订单，【随着下游客户量产时间临近，无论国内/海外客户，牛角/超容，26Q1预计逐步释放订单。】
对于牛角电容竞争格局，我们认为无需担忧，龙头企业兼具品质+成本优势。江海在光伏领域牛角50%+市占率，已证明自身实力。
#牛角电容成本结构中最主要为电价，国内企业成本优势明显。一颗30×50规格的牛角电容用铝箔约0.1平方米，需10度电。如四川平均电价0.43元/度，新疆0.28元/度，单颗铝箔仅化成环节电费成本差1.5元，假设售价30元，毛利率差距5%。
日本、台湾企业在板载电源使用的hybrid铝电解电容具有优势，而国内大陆企业在牛角电容占据优势，头部企业或可展望更高市占率（如第一名企业40-50%）。
🌟铝电解电容下游延展性强，由传统向固液混合迭代
AIDC之外，汽车电子化、智能化程度提升推动被动元件需求增长。传统汽车电容器用量单车约100颗，智能化汽车有望增至200-300颗甚至更多。如安全气囊从早期2个增至最多8个。
产品变化方面，部分领域传统的SMD电容（贴片）在向固液混合迭代（Hybrid），Hybrid电容具有长寿命、低ESR、低温性能良好等特点，ASP较传统SMD增加一倍以上。
#投资建议
看好AIDC带来的需求空间，牛角电容国内企业成本优势明显，头部企业或可展望更高份额。此外，铝电解电容升级迭代（从传统液态到hybrid，asp有望翻倍），汽车电子打开增量空间。
江海指引26年AIDC电容收入约10e（5-6e牛角+2-3e超容+1e+mlpc），以30%净利率算，26年AIDC贡献3e净利润。26年主业预计8e+利润，合计11e+，对应26年仅23X PE。
而展望27年，若牛角电容需求实现6倍增长+超容配置比例提升，则江海27年AIDC业绩有望是26年数倍，利润贡献有望15e+，保持“重点推荐”。
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欢迎交流：孙潇雅/薛舟等
【中泰电新】Rubin平台发布，#全液冷架构成为基础标配
[玫瑰]1月6日，CES2026会议上，英伟达正式推出Runbin系列并宣布量产。Vera Rubin芯片功耗1800-2300W，对应VR200 NVL72机柜功耗190-230kW，相比GB系列大幅提升
[玫瑰]散热设计：
#100%全液冷设计：实现从前约80%液冷到100%全液冷转变，”三无“托盘设计—无风扇/无电缆/无软管
#45°C温水冷却技术：采用45°C供水的单相直液冷，依靠温水+干冷器将热量排到室外，几乎不再依赖传统冷冻水+机房空调
#微通道冷板（MCCP）搭配镀金散热顶盖
#机柜冷却流量较GB300 NVL72大幅提升
[玫瑰]部件变化：
#对于机房侧，理论上无需高能耗冷水机组，#可直接使用干冷气或冷却塔
#对于机柜侧：
液冷板：计算托盘层面，类似GB200设计，一块大冷板覆盖1颗Vera CPU+2颗Runbin GPU；同时，“无风扇“设计使得冷板从计算/交换机托盘延伸覆盖至Spectrum-X以太网交换机的光学器件
管路：“无软管“设计全面取消传统EPDM橡胶软管，沿用GB300设计，继续采用不锈钢波纹管
快接头：具体用量相对未知，跟着冷板用量走
此外，由于冷却流量大幅提升以及进水温度较高，对冷板、快接头、Manifold、CDU设计规格要求提升
[玫瑰]投资建议：Rubin平台发布后，100%液冷不再是选配，而是出厂标配。热能耗升级以及100%液冷标配对液冷组件规格要求更高，#建议重点关注国内液冷系统方案提供商以及液冷组件代工标的【英维克】【同飞股份】【申菱环境】【科创新源】【强瑞技术】【硕贝德】【海鸥股份】【盘古智能】等
📩风险提示：需求不及预期等
☎️【中泰电新｜曾彪团队】曾彪/吴鹏
【国金电子】存储板块更新：逻辑加强，业绩兑现，持续看好存储二波
[玫瑰]#26年CES上NV提出AI训练与推理中海量上下文数据的解决方案，随着AI大模型参数扩展到数万亿参数，大量的上下文数据以KV Cache的形式缓存在GPU的存储中，KV Cache占用存储容量的持续变大带来训练和推理的瓶颈。英伟达借助BlueField-4提供上下文记忆存储平台，在GPU存储和传统存储中构建“第三层”。NV在Vera Rubin NVL72的每个节点配4个BlueField-4，每个背后有150TB上下文内存，每块GPU额外获得16TB内存。“第三层”存储池的出现，一方面将提升NVL机柜本身存储的容量，第二是新增了内存池需求，都将增强远期NAND需求逻辑！
[玫瑰]看好第二波行情，先前美光业绩印证周期仍在持续，AI泡沫论缓和，我们仍然维持先前路演观点，这轮存储周期看到27年。1月Q1合约价落地，环比高增，涨幅超预期！后面仍有许多可以期待的催化，关注1月初密集业绩预告，模组厂商均有望取得不错业绩，也关注本周三星业绩。
[福]重点关注：兆易、普冉、香农、德明利、江波龙、佰维、澜起、恒烁、聚辰、君正、朗科、国科微等。
联系人：国金电子樊志远团队 应明哲
🔥【德科立】涨11%：不仅仅是谷歌OCS，DCI贡献超大增量
💥为什么看好德科立？
①DCI：我们认为德科立的核心看点是DCI，DCI的本质是北美数据中心规模扩大导致“缺电”而产生的需求。当前北美数据中心DCI需求正处0-1阶段，微软、Meta、XAI等均有较大需求给到德科立；#后续新增需求的核心是谷歌，谷歌AIDC集群一期投资250亿美金，预期10-12%用于采购DCI设备，其中落在国内厂商生产预期在30%以上（德科立是国内唯一有生产能力且批量供货CSP的企业），增量显著。
②扩产节奏逐步加快：
由于海外客户的迫切需求，公司扩产计划已大幅提前：当前产能国内14亿，泰国2亿；泰国厂房预计26Q1完成，跑满后产能达7-10亿；国内5-6号楼产能在26下半年释放，新增14亿左右产能。按现有规划，今年下半年公司将实现年化产能40亿元，#目前在无锡市政府协调下积极商讨下一步扩产规划。
③OCS进展超预期：
谷歌和英伟达均已下单10台波导方案OCS交换机样机，单台样机测试效果超预期，验证流程大幅缩短。德科立近期有望推出2.0版本的OCS方案，相比较其他两种技术路线，光波导方案的时延最低，可适配场景更多，或成为后续的主流方案。后续谷歌OCS 3.0版本单台采购价在50-80万美金/台（512-1024个端口），按中期维度10000台需求测算，预期市场空间在50亿美金以上。
我们认为德科立的核心看点是DCI业务，当前北美需求刚刚释放，尤其是谷歌的需求印证行业超强景气度。不考虑OCS业务，预计26年公司整体营收30亿左右，利润达5亿元。从订单的交付节奏和扩产规划来看，判断26年上半年公司将迎来业绩的显著拐点！随着27年谷歌DCI订单的释放，我们认为公司届时整体利润将达到15亿+，持续且长期推荐！
#【科力远】中期重视储能+锂矿，远期泡沫镍+镀镍产品开拓SOFC与固态电池空间
[太阳]主业镍氢电池，国内龙头，丰田指引26年需求同比25年持平。
[太阳]储能业务：储能创新联合体，联合体内有约30家公司，已终端需求拉动储能业务；前三季度营收3.2亿元，预计25Q4=2.5亿元；
已并网项目收益率IRR=12%左右，公司通过联合体有银行贷款，因此资本收益率25%；
25H1储备储能项目=10GWh，25Q3末储能储能项目=20GWh，增速明显；
[太阳]#碳酸锂
江西四个自有矿，储量1200万吨，对应40万吨碳酸锂当量，布局3万吨冶炼+原材料。26年预计贡献1万吨，27年预计2万吨。#按照市场锂矿每1万吨对应100亿市值假设，27年2万吨，将近60%权益，对应120亿空间。现有市值未兑现锂矿预期。
[太阳]未来亮点：
SOFC（固体氧化物燃料电池）：公司产品是泡沫镍铜合金，用于燃料电池的阴极和阳极（阳极为泡沫镍，阴极为创新开发的泡沫镍铜合金）已向国内客户送样，其中4家已开始供货，未来计划向国外拓展；
固态电池：镀镍钢带等，与国内头部客户合作。
[玫瑰]公司以镍氢电池出发，拓展储能业务，拿到优质储能项目，通过储能创新联合体提升资本收益率，同时自由锂矿降低成本，26年自有锂矿逐步兑现，已有产品泡沫镍和镀镍钢带可开拓SOFC和固态新的应用空间，建议重点关注！
【中信汽车】银轮股份调研更新20260107-液冷、机器人蓄势待发！
[庆祝]近期公司的液冷CDU整机产品，获得一家台系客户认证通过，单机价值量十几万元。
[玫瑰]此前换热器产品间接送样台商HH，产品处于测试中，单机价值量4-5万元。美国M、G等终端客户对接中，已获得M客户技术认可，目前在对接M客户两家台系总成商；G客户目前在对接液冷CDU、板式换热器需求，技术交流中。本月底老板将亲自带队拜访台系客户，敲定订单细节。
[玫瑰]机器人新获热管理零部件：北美机器人客户12月拜访公司，给到公司热管理相关产品需求，目前合作产品包括电机模组、热管理、结构件、灵巧手齿轮箱，2026年客户需求量3000-5000台；另一家北美机器人客户目前持续对接中，预计Q1/Q2再次送样，帮客户解决热管理相关痛点
[咖啡]公司主业扎实稳健，服务器液冷相关产品有望贡献超额利润，当前液冷业务价值被市场低估。预计2026年180营收，12+亿利润，我们给予公司主业200亿估值，液冷+机器人对应未来300亿市值增量，目标市值500亿元，继续重点推荐！
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