大量有价值的数据和分析
来源：缴子金融
物流指闻整理，原文标题《一文读懂快递业现状：价格战趋于冷却，并购转型开启，再想突破靠什么？》；驿站精编，仅供参考
一、行业仍处快速增长通道中，电商为主要推动力
（一）成长后期，增速、空间仍可期
据国家邮政局披露数据，2017年1-8月，全国规模以上快递业务量累计完成237.9亿件，同比增长30.2%，规模以上快递业务收入累计2976.9亿元，同比增长27%，业务量、业务收入增速均大幅低于去年同期。2017年以来，快递行业发展呈明显放缓态势，综合行业需求、市场竞争格局等因素，预计行业增长难回历史高点。
我们认为行业步入成长后期，增速下降为高基数带来的趋势性放缓，未来较长一段时期行业将继续维持20%以上增速，空间仍值得期待。
1.官方披露数据或虚高
五大快递公司中通、圆通、申通、韵达、顺丰2016年业务增速分别为53%、47%、27%、51%、31%，合计业务量增速约42%，经测算16年5家公司份额占比近58%，而官方披露快递业务量16年增速51%，二者相差较大。同时，申通年报显示，申通16年完成业务量32.6亿件，包裹完成量占全国总量11%，算得行业业务量较官方披露少约16亿件。
由此，我们认为国家邮政局披露数据或高于实际，统计口径扩大、转包重复计算、部分业务量虚报等因素导致高估。以快递公司报告数据为标准，五大快递公司16年合计业务增速42%，17年上半年合计业务增速30%，考虑五大快递公司58%的市场份额，则测算2017年以来行业增速下降约10%左右，优于官方呈现的20个百分点。
2.去年增速历史高位，增速趋势性放缓
从前8月累计同比增速来看，2016年55%历年数据排名第二位，自电商发展进入快车道以来，快递业务增速随即站上50%高位，至2016年末，高增速已维持5年。目前，价格战趋于冷却，并购转型开启，大公司拥抱资本市场力求精细化发展，系列变动叠加数据呈现，我们认为行业已开始步入成长后期，未来基于较高增速的行业发展更趋理性，故此时的增速拐点更应解读为高基数带动的趋势性放缓，为行业发展阶段变动的正常体现。
3.增速放缓深层原因剖析
业务结构方面，异地业务为增速下降负主要责任，但亦是业务高增速维系主要支撑。对比16、17年前8月快递业务量累计增速，异地业务增速由60%降至31.9%，下降近30个百分点，叠加异地业务近70%的行业高占比，此次行业增速下降应归因异地业务。考虑异地、同城、国际及港澳台三类业务增速17年各月度表现，异地业务增速稳定30%，为当下行业增速主要支撑，2016年为同城业务爆发期，基于去年高基数，今年增速下滑较快，预计异地业务行业增速支撑现象将继续延续。
地区方面，各省市17年业务增速均有下滑，可见行业发展放缓为普遍现象，对比16、17年前8月业务量累计增速，中部地区增速下滑32.8%，东部地区下滑23.8%，中部地区问题相对严重，叠加占比因素考虑，东部地区业务占比超80%，由此，我们认为行业增速放缓东部地区也难辞其咎，实际上，参考一线城市增速排位情况，广州、深圳、上海、北京等大型城市已然步入成熟区，也为东部地区增速下降原因。
邮政局《快递业发展“十三五”规划》设定目标，至2020年全行业业务量达到700亿件、业务收入达到8000亿元，由此测算17-20年业务量、业务收入复合增速22%、19%，仍保持较高水平。
（二）电商为快递发展主要推动力
长期以来，快递发展呈现出对电商的重度依赖，电商快递业务量占比稳定70%以上，快递业务量增速历年来均与网购交易增速趋同。数据显示，未来网购规模增速仍将稳定20%以上，占社会消费品零售总额比例也逐年上升。
1.跨境电商、农村电商深度开发网购市场
据艾瑞咨询数据显示，2016年跨境电商、农村电商对网购交易规模的贡献分别约为4%、14%，预计未来几年跨境电商、农村电商规模增速分别可保持50%、30%以上，到18年跨境进口零售市场规模5260.4亿元，跨境进口渗透率升至30%，网购交易贡献率升至7%，农村电商网购市场规模占比则可达到23%。网购行业发展日益成熟，网络交易继移动化之后进一步纵深发展，网购渠道下沉、以跨境为代表的垂直领域深耕成为网购市场发展新的增长点，由此预计电商对快递发展的推动作用短期内不会减弱。
2.微商或为快递发展下一蓝海，目前不具规模
微商购物市场交易规模近3年来呈现爆发式增长，2014、2015、2016年增速分别为264%、137%、69%，降低电商依赖度，微商于快递公司而言为不错选择。我们以单笔微商交易100元测算，微商交易提供的快递业务量贡献率2014、2015、2016年分别为5.7%、9.2%、10.4%，可见目前微商业务贡献力度相对薄弱，考虑未来发展状况，预测微商交易规模2017-2019年CAGR可达43.9%，微商大概率将成快递发展下一蓝海。
综上，我们认为未来较长一段时间内电商仍为快递发展的主要推动力，考虑到阿里、京东均有向农村市场扩张、进军跨境电商等垂直业务，预计快递企业短期内将继续受阿里影响。微商为快递企业降低电商依赖度的优质选择，但目前业务贡献度较低，可视为发展蓝海。对比微商与电商发展路径，我们认为两者路径相似度高，故认为两者对快递行业的影响差异不大，快递企业转战微商实为将对阿里的依赖度分散到阿里、腾讯二者，行业格局不会受到实质影响。
二、加盟VS直营：加盟当下略占上风，中长期还看直营
快递加盟制模式的发展得益于电商需求爆发式增长，电商需求爆发初期国内还未形成成熟的商业快递形态，当时的网络规模不能完全吸收激增的快递业务量，加盟模式营运而生。直营模式下，快递企业总部掌握全网的所有权和经营权，集中领导、统筹规划，快递派送流程中的所有收入、成本均纳入总部统一结算。加盟模式下，快递收件端、派件端由加盟商负责，快递总部直接管理运输干线，仅负责干线运输成本，向上级收件端收取费用，加盟商与快递总部之间相互独立，以合作的形式开展业务，此前登陆资本市场的三通一达均为快递总部的上市。
（一）加盟、直营对比：以三通一达、顺丰为例
1.加盟模式网络扩张更具优势
由于加盟模式下，收、派件端由加盟商负责，总部与加盟商合作，统筹快递收取、派发事务，故而，相较于直营模式各网点亲自筹建管理，加盟制企业的网点扩张更为灵活、速度更快。三通一达成立时间晚于顺丰，但凭借模式优势，至2016年末，圆通网点数37713家，中通紧随其后26000家，两倍于顺丰13000家，申通、韵达网点数略少但也均超20000家。县级以上城市覆盖率方面来看，三通一达覆盖率相当为96%左右，顺丰稍次，且响应政策号召，快递企业“向西向下”，目前申通在乡镇、团场各类四级区域的覆盖率已过半。
2.加盟轻资产，直营高质量
直营制企业把控全网，全权负责运输网络的建设运营，资本资产投入更高。加盟制企业主要管理运输干线，且对于仓储及运输设备的配置也更多选择租赁、外包。数据显示，顺丰在固定资产、土地使用权绝对规模上占据绝对优势，顺丰由于其直营属性历年来在仓储、设备方面的投入均较大。相对比例方面，韵达固定资产占总资产比重最大，圆通土地使用权占总资产比重最大，韵达是三通一达中唯一一家转运中心全自营的公司，圆通2014、2015年共收购网络内24家加盟商，两家公司均显现出直营化意图。
宏观而言，直营企业固定资产构成比例更重，微观层面则反映为更具规模的运输、中转体系建设和业务范围开拓，我们认为，全网统筹规划建设利于服务质量的提高。作为直营模式的代表，顺丰体现出明显的“天网+地网+信息网”优势，截至2017上半年，顺丰拥有自营货机39架，覆盖含香港、台北等一二级机场共37个（目前三通一达中仅有圆通对航空领域稍作布局），陆路运输布局全面，同时，“最后一公里”配送布局相对完善，涉足冷链业务，国际业务覆盖国家超200个，基于此推出相对多样化的时效配送和国际配送产品。
从国家邮政局公布数据可以看出，顺丰在全程时限等6项时限准时率指标测试中连续4年蝉联第一，同时，消费者对顺丰的服务满意度一直大幅优于三通一达，且顺丰具有更低的有效申诉率，扎实的网络基础建设孕育高服务水平。三通一达服务水平相当，但韵达的满意度提升和申诉率下降速度较快，推测与韵达注重直营建设、统筹规范有关。
3.直营依旧保持高资本投入
2016年，五大快递公司或借壳或IPO争先登陆资本市场，力求争取资金加强网络及配套设施建设，增强实力。顺丰借壳上市后募集配套资金78亿元，加上自有资金，拟投资95亿元加强各项设施升级建设，绝对量居于首位，体现直营模式长期注重高资本投入的态度。
4.加盟简化成本结构，成本、价格双低
由加盟模式的特性决定，公司总部负责干线运输，上游收取件加盟商看作总部客户，故可见，加盟制企业的成本结构较直营企业更为简单。
具体来看，公司总部一般为收件加盟商提供快递面单，故存在面单收入，同时，上游加盟商需向总部支付干线运输费用，故存在中转费收入，除此之外，总部一般还代收下游派送加盟商的派送费，对应到成本，公司总部会存在面单制作成本，与干线运输相关的运输、中心操作、办公租赁等成本，纸质面单制作成本不高，且现在大规模推出电子面单，面单成本基本可忽略不计。
反观直营模式，因公司掌握全网的所有权与经营权，故与快递派送相关的所有成本均纳入总部统一核算，收入则为面向消费者的快递费用收入。
从各公司披露的单件快递成本来看，加盟制企业因为资产外包，成本明显低于以顺丰为代表的直营企业。顺丰因采取直营模式，承担的单件成本即为快递总成本，其中，单件成本包含国际件成本，实际异地件成本应低于显示数据，测算大致在10-12元。综合三家加盟制企业数据，公司总部单件快递成本在2-2.5元之间，但实际与寄件消费者接触的是上游收件加盟商，快递从收取点到转运中心加盟商还需支付收取点的人工、到转运中心的运输分拨费用，参考顺丰成本叠加考虑总部利润，预计加盟模式下的平均单件成本6元左右。
由此可见，加盟制企业在单件成本上占据绝对优势，我们认为该优势主要源于加盟制快递企业的轻资产、业务外包策略，同时也受益于各环节的协同合作，总部与加盟商各方追求利益最大化，效率大大提高。
5.加盟、直营共存
基于以上分析可以看出，加盟模式网点扩张更快，整体采用轻资产模式，在成本、价格方面更具优势，直营模式资本投入大，网点建设周期较长，但得益于高设施建设投入，该模式信息系统建设更为领先、统筹管理服务质量更高，且对商务件、国际件等高端市场的把握能力更强，也易于业务的横向拓展和产业链纵向延伸。考虑到电商仍为快递行业发展主要力量，加盟模式的优势短期内仍将延续，长期来看，直营体现出的高质量、高业务拓展能力或为趋势，推断加盟、直营共存在形态将继续持续。
（二）加盟制企业深入对比：三通一达本同末离
1.韵达、中通全网把控能力更强
据公告数据，韵达、中通、圆通、申通转运中心自营比例分别为96%、92%、73%、59%，由此可见韵达对运输干线的把控能力较强。运转中心总数上，圆通、申通、中通数量相当，韵达之前整合效率较低的中心因而数量更为精简，对于加盟商的管理上，中通2014、2015年通过现金及股权方式累计收购24家加盟商，故总体而言，韵达、中通对全网的把控能力均处前列。申通一直采取大加盟商策略，从转运中心自营比例上可见一斑。
2.圆通、韵达资产设备建设力度前列
参考上一节五大快递公司资产设备投入数据，从固定资产现有规模来看：中通申通，从固定资产占总资产比重来看：韵达圆通中通申通，从土地使用权规模来看：圆通中通韵达申通，从土地使用权占总资产比重来看：圆通韵达申通中通。由此可见，圆通、韵达在运输设备投入上力度更大，申通无论从固定资产还是土地使用权角度来看，投入力度均较弱。
3.圆通未来扩张冲动强
我们认为资本性开支反应了公司资产构建的态度，从资本性开支占收入比重和单件资本开支数来看，圆通均占绝对优势，反应出圆通通过资本投入进行扩张的意图。圆通借壳上市后申拟再次申请非公开发行公允价值97亿元股份，提升航运能力，加强转运中心建设、升级，后因遵循借壳募资规定于4月宣告终止，但圆通明确表示项目建设将按计划进行，我们认为其扩张意图不减，国际件等高端件市场布局仍值期待。比较而言，韵达未来的资本扩张冲动也比较明显，申通则较弱。
4.韵达信息化建设领先
据了解，三通一达转运中心自动化程度依次为：韵达圆通中通申通。快递公司均看重网络信息化建设，顺丰率先涉足信息化，业内水平最高，且未来也将持续投入，而就加盟模式来看，韵达、申通、圆通的技术人员占比分别为5.3%、2.2%、1.9%，表明韵达对信息化建设的投入亦较大，叠加目前领先的自动化水平，韵达信息化建设整体领先。
5.四大企业发展特点鲜明
综上，中通、韵达、圆通以资产搭建护城河意图明显，申通倾向大加盟战略。中通一直大力投入转运中心、运输设备等，体现在大体量的固定资产、土地使用权等项目上；韵达资本资产投入亮眼，占总资产比重排位靠前，对全网的把控能力强，注重信息化建设，反映出其专注快递主业的方针；圆通未来扩张冲动强，注重服务质量提升，对准商务件、国际件等高端市场。申通的大加盟战略资本投资相对保守，但加盟带来更深入的底层市场挖掘，在乡镇、团场各类四级区域的覆盖率已过半。
三、行业格局改善
（一）行业本源：时效为王，强调集中度与规模经济
快递行业本质在于对时效的把控，考虑成熟快递市场，仅就次日达而言，FedEx、UPS即推出次日8点前、10点半前、15点前三档，时效把控能力可见一斑。参考铁路等相关子行业发展，集中度提升为必然发展路径，宏观统筹可最大化资源利用率，释放规模经济优势。
（二）行业竞争格局：并购提升集中度，价格战放缓
1.快递企业并购或转型，行业集中度提升
基于上述行业本源把握，集中度提升乃必然路径，目前行业发展即正处此发展通道中：2017年1月苏宁云商以现金+股权方式收购天天快递100%股权，全峰快递自2016年取得青旅物流战略投资后于2017年4月并入青旅物流快递事业部，2017年8月申通快递公告拟以自有资金增资快捷快递以获取其10%股权。观察快递行业CR8走势亦可感知集中度提升事实，快递服务品牌集中度指数2017年1月回升后一直处于上升通道。快递行业规模经济效应明显，预计未来会出现更多转型并购案例，进一步推升集中度。
（1）申通增资快捷快递
2017年8月1日，申通快递公告拟以自有资金1.3亿元对快捷快递增资，增资完成后申通快递取得快捷快递10%股权，成为其第三大股东。
快捷快递基本情况
快捷快递主营同城件、省内件、省外件、港澳台件寄送、货款代收、回单返还等业务，已设立全国网络，省级分拨中心采取直营模式、城市网络终端采用加盟商模式，辅之先进的信息化管理网络，达到物流、管理、终端三网合一。快捷快递主要以3-30公斤中大件为主，在大件运输方面具备明显优势。
业绩承诺及回购权设定
此次增资，创始人股东承诺快捷快递2018、2019、2020年营业收入分别不低于30、40、50亿元，净利润分别不低于0.2、1.8、4亿元。
公告中股权回购触发条件主要围绕快捷快递上市和收购上海快捷等情况，规定快捷快递未能于2022年12月31日前完成上市或被境内上市公司并购、提交首次公开发行及上市申请或境内上市公司提交并购快捷快递申请未通过，申通快递均有权要求创始人股东回购快捷快递股权。
增资目的及影响
申通快递通过增资快捷快递实现大中小件快递全面布局，快捷快递大件优势业务与申通现有主业互补，协同共进。从回购触发条件来看，快捷快递未来发展目标直指资本化，且设定累计6亿元利润的业绩承诺，考虑较低的增资对价，此次收购效率较高。由于相关事项时间设定最早在2017年末，故预计效率释放应在18、19年，短期影响可能较小。
（2）苏宁云商收购天天快递
2016年12月30日，苏宁云商全资子公司苏宁物流与天天快递股东签署《股权转让协议》，以现金29.75亿元（含股权转让税）收购天天快递70%股权，并拟在交割完成后12个月内，以股权方式购买剩余30%股权，对应价款12.75亿元（含股权转让税），相关事项完成后，苏宁物流及其运营公司将合计持有天天快递100%股权，截至2017年4月29日，70%股权交割手续已完成。
天天快递基本情况
天天快递2010年5月成立，专注物流配送、快件收派， 2016年全年完成票件量12.6亿件，2014-2016年票件复合增长率57.3%。天天快递自营、加盟模式并举，快递网络覆盖全国绝大部分区域，配送业务相关资源投入与设施建设行业靠前，目前已在大部分省内提供次日达、部分省际跨区提供隔日达服务，在全国节点城市建立电商仓、专业仓，力求仓配一体，同时已涉足跨境业务。从营收增速来看，天天快递2015年营收增速显著高于申通、圆通、韵达均值，发展迅速，已跻身仅次顺丰、三通一达的第二梯队。
收购目的及影响
苏宁云商收购天天快递，在较短时间内整合双方仓储、干线、末端等方面网络资源，能很好强化苏宁物流最后一公里配送能力。借助天天快递第二梯队的行业地位，苏宁云商可直接利用其现有业务规模，提升自身社会化运营能力及综合利润水平。并购天天快递后，苏宁云商重点网点直营化、加盟商服务能力均能得到有效整合和获取提升。考虑现金收购今年4月底完成，后续还将发行股份开展剩余股权收购，故预计短期内天天快递对苏宁物流的助力有限，目前第三方快递企业的行业地位很难被撼动。
2.政策支持并购重组
2015年10月，国务院出台《关于促进快递业发展若干意见》，明确提出鼓励各类资本依法进入快递领域，支持快递企业兼并重组、上市融资，整合中小企业，优化资源配置，实现强强联合、优势互补，加快形成若干家具有国际竞争力的企业集团。
《快递业发展“十三五”规划》明确指出：围绕品牌化、集团化、国际化发展方向，鼓励快递企业通过合作、联盟、收购和交叉持股等方式实现兼并重组，开展资源要素整合，集中优势扩大市场份额。通过并购重组，中邮速递、顺丰、四通一达均有继续做大做强的潜力，目前，顺丰、三通一达已通过借壳、IPO登陆资本市场，预计未来行业龙头的份额将继续巩固，中短期内，快递行业有望形成一超多强的格局。
3.五大公司市场份额回升，中通稳居第一
随着市场整体集中度提升，2017上半年五大快递公司市场份额也开始回升。具体到公司层面，中通上半年市占率15.5%，稳居首位，圆通尾随其后，与中通同处第一梯队，但市占率较之2016年下降1个百分点，韵达、申通仍处第二梯队，申通变化不大，韵达市占率较2016年上升1个百分点，表现亮眼，顺丰业务量则相对靠后。
4.价格战放缓
市场价格跌至成本价，降价边际效用降低。据测算，三通一达加盟类快递企业单件快递成本约6元/单，顺丰成本价10-12元/单，就价格战以来各公司首重报价来看，市场价格长期处在成本价，且多数加盟制企业为了抢占市场会开出实际每单不低于5元的低价，行业价格实已承压。从边际效用来看，早期每单快递价格由15元降至10元，对价格敏感属性较高的淘宝商家冲击较大，但在等于小于成本价的基础再降低1-2元，电商客户感受到的降价效用已十分有限，边际效用下降明显。
价格降幅收窄，企业注重网络信息化、服务质量打造。统计数据体现，全年快递业务平均单价降幅收窄，价格战放缓趋势明显。基于逐步递减的降价边际效用，消费者的关注点已转移到快递时效性及服务质量方面。三通一达、顺丰上市后资金实力增强，仅凭以金钱为后盾的价格战各方很难分出胜负，各快递公司配套资金投向注重硬件设施配备升级、信息系统建设，预计目前价格战已接近尾声，顺丰、三通一达已嗅出风向，提前发力巩固地位。
（三）京东物流：行业冲击有限
京东2016年11月推出“京东物流”全新品牌标识，正式宣布物流服务社会化。京东物流的特点是采用有别于传统网络快递模式的仓配模式，仓配模式先于交易、优先集结商品，注重仓储建设。以京东物流为代表的仓配模式主要服务于自营电商，基于其提前仓储属性，更适合配送标准商品，与三通一达、顺丰之类的网络快递相比，其库存管理能力更强、订单批量处理速度更快、服务质量更高，但也存在覆盖区域较窄、灵活性较差的问题。
成本居高，行业冲击有限。基于仓储重要性，京东配送快递单件固定成本较高，且为支持媲美顺丰的高服务质量，人工等投入也相对较大，数据显示，京东单件履单成本平均在13元以上，据上文分析，三通一达单件快递成本6元左右、顺丰单件成本10-12元，总体而言，京东物流配送成本较高。业务量方面，京东物流单量年增速较高，基本维持60%以上，但就目前而言，市占率维持0.4%左右。故我们认为，京东物流社会化短期对行业现有格局冲击有限，中长期而言，基于电商格局的稳定性、受制于自身高成本，京东物流在电商市场的突破也相对较难。
（四）菜鸟：合作中影响行业格局走向
菜鸟网络凭借阿里的电商龙头地位，与各大物流、快递企业合作，致力于搭建数据驱动、社会化协同的物流与供应链平台。菜鸟网络主要承担平台参与企业间的包裹配送配置协调，定位行业监管者与标准制定者。
1.菜鸟网络目前提供的服务
仓配网络：运用仓配模式的方式运送商品，菜鸟通过启用自建仓库，合作仓储、干线、配送服务提供企业，打造完备的仓储运输网络，基于大数据分析调配储存商品数量。
跨境网络：通过与跨境物流企业合作搭建跨境智能物流平台，提供基础的出入境物流服务，主要面向天猫国际、全球购、阿里系海外电商“速卖通”等，收取物流平台协调管理的服务费用。
快递平台：主要针对国内异地件市场，在淘宝商家方面，对商家提供同一快递服务平台，以获取商家发货信息而支付淘宝代收款为手段，掌握淘系快递派送数据，把握淘系快递运输调配主动权，个人与其他商家方面，菜鸟通过“支付宝-我的快递”作为消费者接入口，统一跟踪快递信息。总体而言，即与快递企业合作搭建快递生态，菜鸟在生态圈中起调配者与监督者的角色。
菜鸟驿站：基于校园驿站和社区驿站两种形式，致力于完善最后100米多元化末端服务。
除此之外，菜鸟网络还深入农村快递配送市场，组建菜鸟乡村业务，以菜鸟云物流为手段进行大数据采集分析，建设E.T.物流实验室致力引入最前沿科技帮助提升配送效率，提供存货融资、预付融资、应收融资等供应链金融服务，搭建菜鸟园区提供仓储租赁市场盘活资源。
2.多角度影响行业格局走向
垄断消费者接触渠道。菜鸟搭建快递平台，淘系商家需通过平台反馈发货信息以保证后续交易确认、退换货等顺利进行，故快递企业加入平台后直接接触实为菜鸟，向淘系商家直接营销的作用直降为零，菜鸟管理着快递企业的发货接口，快递企业的主动权大大削弱。
减缓行业集中速度，影响龙头企业超额利润获取。基于这样一种机制，菜鸟更倾向于各快递企业之间相互制衡，电商件是快递业务增长的主要推动力，淘宝则是电商中的龙头，故菜鸟这一机制会严重影响行业集中度的提升，眼下形势来看，积极加入菜鸟体系的企业会更为受益，故预计龙头企业在短期内很难获得垄断带来的超额利润。
四、 盈利能力比较：中通、韵达占优
业务量方面，近年来中通、圆通业务量行业靠前，这与之前分析的市占率吻合，顺丰业务量一直相对较低，与公司的直营模式有关。五大公司2016年业务增速由高到低：中通（53%）>韵达（51%）>圆通（47%）>顺丰（31%）>申通（27%），2017H1业务增速由高到低：韵达（44%）>中通（40%）>顺丰（21%）>圆通（19%）>申通（18%）。从业务量增速来看，韵达表现亮眼，至2016年一直处于上升态势，2017年行业增速大幅回落的环境下，增速下调7个百分点且反超中通跃升第一。
收入方面，五大快递公司2014-2016年收入复合增速排序：中通（58%）>圆通（43%）>申通（30%）>韵达（25%）>顺丰（22%）,中通占据绝对优势，趋势上来看，韵达呈稳定上升态势。五大公司2017Q1收入增速排序：韵达（43%）>中通（33%）顺丰（23%）>申通（13%）>圆通（7%），2017H1收入增速排序：韵达（43%）>中通（32%）>申通（26%）>顺丰（22%）>圆通（11%），圆通增速维持低位预计末端网点不稳定因素影响还未完全消散，业绩恢复还需时日。
净利润方面，由于中通在美股上市，统计口径不一致，故主要对比顺丰、申通、圆通、韵达。趋势上而言，韵达净利润增速明显保持上升态势，且受益于高效成本管控，韵达利润增速高于收入增速。因顺丰2013、2016年均存在由同一控制并表引致的大量非经常性损益，故比较五大公司扣非后归母净利润，2013-2016年扣非归母净利润增速：顺丰>韵达>申通>圆通，但顺丰2017年因新业务投入较大、费用大幅增长利润增速受到较大影响，2017年上半年扣非归母净利润增速情况：韵达42%、申通26%、圆通7%、顺丰6%。
2017上半年具体情况，由于申通、圆通收入结构中含有代收的派送费，故毛利率、净利率相对韵达会较低，收入方面，顺丰受益于单票高收入而在总量上保持绝对优势，毛利率、净利率则低于三通一达，反应出直营模式重资产而带来的低利润率，ROE方面，韵达以17%领先行业，主要得益于较高的净利润率。
考虑到快递行业极强的规模效应，故进一步考量各公司2017H1单件快递相关情况。从单件收入来看，顺丰受益于优质服务带来品牌溢价以及冷链、国际业务等新业务的拉动，收入明显高于三通一达，但其成本也同样高企。总体而言，韵达凭借精细化管理、强有力的成本管控能力，单件快递毛利率优于圆通、顺丰，且整体单件净利率也相对较高。
五、总结
总言之，预计未来三年行业快递业务量年增速保持20%以上，快递行业依旧处于成长周期，行业空间仍值得期待，进一步，目前行业格局改善，价格战放缓、大的快递企业上市、兼并重组助推集中度提升，行业已由粗放式转为精细化发展，行业龙头在新一轮竞争中更具实力，有望在竞争中树立差异化优势、脱颖而出。
此外，中铁总混改加速，向上向下延伸产业链，中铁快运引进民营快递企业意愿强烈，目前，顺丰已公开表示积极支持中铁总混改，高铁全面加入快递运输，行业活力有望进一步激发。因此，首次覆盖，给予快递板块“强于大市”投资评级。
