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2025年前三季度营收高增、净利微增，订单与收购聚焦固废一体化，核心风险为应收账款与负债压力 。以下为核心要点与关键信息 。
一、核心业务与订单
- 主业结构：自来水制售（约37.55%）、垃圾焚烧发电（约28.57%） 为核心，叠加包装印刷、污水、工程等，区域特许经营壁垒强。
- 关键订单/收购：2025年12月拟1.81亿元收购顺控洁净，打造“中转+焚烧”一体化，整合区内垃圾中转站，消除同业竞争；2024年收购清能环境股权，强化固废板块。
- 业绩驱动：顺德本地公用事业需求稳定，水价上调、固废一体化整合带来增量。
二、核心业绩（2025年前三季度）
- 营收：16.42亿元，同比+23.06%；归母净利润：2.09亿元，同比+2.01%，增收不增利，利润释放滞后。
- 盈利能力：上半年毛利率40.42%（同比-4.77pct），净利率17.68%（同比-14.94pct），成本压力上升。
- 现金流与分红：上市后累计派现4.60亿元，公用事业属性支撑稳定分红，水价上调有望提升股息率。
三、核心优势与风险
- 优势：区域特许经营壁垒高；“水务+固废”双轮驱动抗风险；治理优化（取消监事会设审计委员会），控股股东7亿元可交换债落地，资金成本极低。
- 风险：应收账款10.6亿元（同比+43.14%），回款压力大；长期借款11.93亿元，流动负债19.76亿元，负债偏高；收购整合与治理调整存在短期不确定性。
四、机构观点与估值
- 机构方向：看好水价上调、固废一体化整合带来的盈利修复，关注现金流与负债改善。
- 估值参考：2025-12-31收盘价15.93元，涨停，市盈率TTM 36.10，市净率3.50，处于行业中等区间。
五、投资建议
- 短期：关注固废一体化整合进度与水价调整落地节奏。
- 中长期：跟踪应收账款回款、负债结构优化，以及新业务拓展成效。
