核心结论：11 月社零总额 4.4 万亿元（同比 + 1.3%，环比 - 1.6ppt），增速放缓系大促错期与国补退坡短期冲击，刚需消费与科技、保值型品类表现亮眼，叠加国内政策托底，后续消费复苏具备支撑。
一、核心数据速览
社零总额：同比 + 1.3%（环比 - 1.6ppt），实物网零 / 线下零售分别 + 1.5%/-1.2%（环比均回落）；
拖累项：汽车（-8.3%）、家电（-19.4%）、家具（-3.8%），环比分别放缓 1.7/4.8/13.4ppt；
亮点项：通讯器材（+20.6%）、金银珠宝（+8.5%），餐饮 / 服饰美妆刚需稳增。
二、增速放缓核心逻辑
双十一前置虹吸：2025 年大促较 2024 年提前 5 天启动，10 月消费集中释放导致 11 月错期挤压；
国补退坡影响：大宗消费缺乏政策接续，需求进入短期调整期。
三、品类分化与消费特征
科技消费韧性：通讯器材低基数下高增，数码更新需求支撑；
保值偏好凸显：高金价背景下金银珠宝稳健增长，居民资产配置需求释放；
刚需底盘稳固：餐饮、服饰美妆受大促扰动较小，消费基础扎实。
四、政策与海外环境
国内：中央经济工作会议锚定 “内需主导”，增收、稳岗、优化消费环境政策落地将持续提振信心；
海外：美国 Cyber Week 线上销售额 442 亿美元（同比 + 7.7%，增速环比放缓 0.5ppt），居民消费信心仍处低位，复苏持续性存疑。
五、展望与关注
短期看，双十二、春节节日场景将对冲扰动；中长期，政策发力 + 收入修复有望推动消费逐季改善。关注科技消费、保值型品类，以及大宗消费政策衔接进度。
#券商研报 #社零数据 #消费复苏 #宏观经济分析 #零售市场
一、核心数据速览
社零总额：同比 + 1.3%（环比 - 1.6ppt），实物网零 / 线下零售分别 + 1.5%/-1.2%（环比均回落）；
拖累项：汽车（-8.3%）、家电（-19.4%）、家具（-3.8%），环比分别放缓 1.7/4.8/13.4ppt；
亮点项：通讯器材（+20.6%）、金银珠宝（+8.5%），餐饮 / 服饰美妆刚需稳增。
二、增速放缓核心逻辑
双十一前置虹吸：2025 年大促较 2024 年提前 5 天启动，10 月消费集中释放导致 11 月错期挤压；
国补退坡影响：大宗消费缺乏政策接续，需求进入短期调整期。
三、品类分化与消费特征
科技消费韧性：通讯器材低基数下高增，数码更新需求支撑；
保值偏好凸显：高金价背景下金银珠宝稳健增长，居民资产配置需求释放；
刚需底盘稳固：餐饮、服饰美妆受大促扰动较小，消费基础扎实。
四、政策与海外环境
国内：中央经济工作会议锚定 “内需主导”，增收、稳岗、优化消费环境政策落地将持续提振信心；
海外：美国 Cyber Week 线上销售额 442 亿美元（同比 + 7.7%，增速环比放缓 0.5ppt），居民消费信心仍处低位，复苏持续性存疑。
五、展望与关注
短期看，双十二、春节节日场景将对冲扰动；中长期，政策发力 + 收入修复有望推动消费逐季改善。关注科技消费、保值型品类，以及大宗消费政策衔接进度。
#券商研报 #社零数据 #消费复苏 #宏观经济分析 #零售市场
