最近研究了马丁-玛丽埃塔（MLM），这家骨料行业的区域寡头，靠“石头金矿”和强现金流构建了护城河。
🎯 核心逻辑：核心业务为建筑骨料（砂石、碎石），行业特性是高准入门槛（开采许可需5-7年）、运输半径仅50公里，形成天然地理护城河，美国市场CR3超50%，MLM为寡头之一，拥有定价权。商业模式“双轮驱动”：骨料（毛利率超60%，利润基石）+特种化学品（占利润35%，平滑周期波动）。增长靠内生（运营效率提升）+外延并购（整合区域资源，市占率约15%），垂直掌控矿山储备、物流网络和大客户（基建、商业开发商）。
📈 财务亮点：近五年ROE从12.8%升至2024年22.8%（优秀），2025Q2回升至3.56%。毛利率稳定在23%-30%（2024年28.7%），2025Q2达30%。经营现金流持续为正，2024年14.6亿，2025Q2 3.87亿；自由现金流近五年均为正，2025Q2 2.08亿，造血能力强。2021-2024营收CAGR约6.5%（54.1亿→65.4亿），2025Q2营收18.1亿（环比增33.8%）。资产负债率48.2%（合理），流动比率2.35（优秀），利息保障倍数16.4倍（远高于安全线）。
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🎯 核心逻辑：核心业务为建筑骨料（砂石、碎石），行业特性是高准入门槛（开采许可需5-7年）、运输半径仅50公里，形成天然地理护城河，美国市场CR3超50%，MLM为寡头之一，拥有定价权。商业模式“双轮驱动”：骨料（毛利率超60%，利润基石）+特种化学品（占利润35%，平滑周期波动）。增长靠内生（运营效率提升）+外延并购（整合区域资源，市占率约15%），垂直掌控矿山储备、物流网络和大客户（基建、商业开发商）。
📈 财务亮点：近五年ROE从12.8%升至2024年22.8%（优秀），2025Q2回升至3.56%。毛利率稳定在23%-30%（2024年28.7%），2025Q2达30%。经营现金流持续为正，2024年14.6亿，2025Q2 3.87亿；自由现金流近五年均为正，2025Q2 2.08亿，造血能力强。2021-2024营收CAGR约6.5%（54.1亿→65.4亿），2025Q2营收18.1亿（环比增33.8%）。资产负债率48.2%（合理），流动比率2.35（优秀），利息保障倍数16.4倍（远高于安全线）。
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