大家好，今天分享一篇研报，本报告由Bernstein 发布《The log view-copper》91页深度报告，报告深入更新了对铜市场的长期展望，核心结论为：当前铜价处于合理水平，但 2028 年后将因供需失衡开启上涨周期，价格偏斜（skew）对铜多头有利。报告通过四大 “思维框架” 解析铜市场特殊性，结合供需预测、项目动态及投资建议。
关键要点：
1. 供需平衡与价格信号：“缺口即高价信号”
自由市场中，“供给缺口” 本质是 “高价信号”：2025-2028 年铜市基本平衡（当前约 10,000 美元 / 吨可维持平衡），2028 年后将出现显著供给缺口，需通过价格上涨刺激供给、抑制需求以重新平衡。
数据支撑：2029 年预计出现约 700 千吨缺口（相当于 7 天库存），理论上将推动铜价升至 16,000 美元 / 吨。
2. 铜矿供给分布：左偏特性导致 “风险难抵消”
铜矿产量呈 “左偏分布”：矿山产量受产能上限约束（小幅超预期）
3. 市场平衡机制：“机械表式” 多部件驱动
铜市平衡依赖大量 “小部件” 协同：2025 年全球约 200 座矿山贡献超 1000 千吨增量供给（单矿平均 5 千吨），同时 159 座矿山减产抵消部分增量，需精准追踪单矿动态才能判断整体平衡
4. 库存与价格：偏斜信号放大涨跌弹性
地上库存对价格的影响呈 “偏斜效应”：当前库存约 57 天（较 25 年平均 68 天低 1 个标准差），对应铜价 10,400 美元 / 吨（较边际成本溢价 80%）。
弹性测算：库存再减少 1 周（至 50 天），铜价将涨 55% 至 16,200 美元 / 吨；库存增加 1 周（至 64 天），铜价仅跌 11% 至 9,200 美元 / 吨，紧平衡下涨价弹性显著高于降价弹性。
总结：研报铜价观点：当前合理，上行风险大于下行风险
当前价格（约 10,226 美元 / 吨）反映中期平衡，2028 年后缺口将推动价格突破，偏斜特性下多头收益空间更大。
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关键要点：
1. 供需平衡与价格信号：“缺口即高价信号”
自由市场中，“供给缺口” 本质是 “高价信号”：2025-2028 年铜市基本平衡（当前约 10,000 美元 / 吨可维持平衡），2028 年后将出现显著供给缺口，需通过价格上涨刺激供给、抑制需求以重新平衡。
数据支撑：2029 年预计出现约 700 千吨缺口（相当于 7 天库存），理论上将推动铜价升至 16,000 美元 / 吨。
2. 铜矿供给分布：左偏特性导致 “风险难抵消”
铜矿产量呈 “左偏分布”：矿山产量受产能上限约束（小幅超预期）
3. 市场平衡机制：“机械表式” 多部件驱动
铜市平衡依赖大量 “小部件” 协同：2025 年全球约 200 座矿山贡献超 1000 千吨增量供给（单矿平均 5 千吨），同时 159 座矿山减产抵消部分增量，需精准追踪单矿动态才能判断整体平衡
4. 库存与价格：偏斜信号放大涨跌弹性
地上库存对价格的影响呈 “偏斜效应”：当前库存约 57 天（较 25 年平均 68 天低 1 个标准差），对应铜价 10,400 美元 / 吨（较边际成本溢价 80%）。
弹性测算：库存再减少 1 周（至 50 天），铜价将涨 55% 至 16,200 美元 / 吨；库存增加 1 周（至 64 天），铜价仅跌 11% 至 9,200 美元 / 吨，紧平衡下涨价弹性显著高于降价弹性。
总结：研报铜价观点：当前合理，上行风险大于下行风险
当前价格（约 10,226 美元 / 吨）反映中期平衡，2028 年后缺口将推动价格突破，偏斜特性下多头收益空间更大。
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