今天分析一份高盛关于紫金矿业的最新研报。
高盛维持紫金矿业（2899.HK）买入评级，H/A目标价37.5港元/37.5元。预计2025-26年净利润复合增速达50%，受益于铜金价格上行与产量增长双重驱动。
一、业绩概览
◆ 9M25营收2482亿元（+10%），净利润379亿元（+55%）
◆ 矿产铜83万吨（完成全年75%），矿产金60吨（完成76%）
◆ 经营现金流521亿元（+44%），净负债率降至62%
二、价格与成本
— 3Q25铜售价63718元/吨（+3%），黄金768元/克（+4%）
— 单位成本同比升11-20%，因品位下降与新矿折旧
三、商品展望
◆ 铜价：2025E 9800美元/吨，2026E 10500美元/吨
◆ 金价：2025E 3400美元/盎司，2026E 4525美元/盎司
◆ 结构性需求支撑价格底部，央行购金提供上行风险
四、估值逻辑
— 2026年P/B 3.97x（H股）和4.25x（A股），对应ROE 33.3%
— 当前股价隐含铜价9600美元/吨，低于现货价10600美元/吨
五、近期催化
◆ 完成收购哈萨克斯坦RG金矿，预计提升2026年金产量6.4%
◆ 紫金黄金国际分拆上市融资287亿港元，优化资本结构
六、风险提示
◆ 金价每变动100美元/盎司，影响2026年净利润2.3%
◆ 铜价每变动0.10美元/磅，影响净利润1.8%
◆ 项目执行进度与海外运营风险
七、投资者启示
高盛看好紫金的核心逻辑在于商品价格周期与企业成长性的共振。当前估值尚未充分反映铜金价格上行潜力，尤其黄金预期存在进一步上调空间。投资者应重点关注大宗商品价格走势与公司产能释放进度，把握资源板块的配置价值。
如果你想第一时间掌握外资对宏观经济、热门行业以及个股的真实看法，建立自己的认知框架，可以看下主页商品，欢迎过来体验~
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高盛维持紫金矿业（2899.HK）买入评级，H/A目标价37.5港元/37.5元。预计2025-26年净利润复合增速达50%，受益于铜金价格上行与产量增长双重驱动。
一、业绩概览
◆ 9M25营收2482亿元（+10%），净利润379亿元（+55%）
◆ 矿产铜83万吨（完成全年75%），矿产金60吨（完成76%）
◆ 经营现金流521亿元（+44%），净负债率降至62%
二、价格与成本
— 3Q25铜售价63718元/吨（+3%），黄金768元/克（+4%）
— 单位成本同比升11-20%，因品位下降与新矿折旧
三、商品展望
◆ 铜价：2025E 9800美元/吨，2026E 10500美元/吨
◆ 金价：2025E 3400美元/盎司，2026E 4525美元/盎司
◆ 结构性需求支撑价格底部，央行购金提供上行风险
四、估值逻辑
— 2026年P/B 3.97x（H股）和4.25x（A股），对应ROE 33.3%
— 当前股价隐含铜价9600美元/吨，低于现货价10600美元/吨
五、近期催化
◆ 完成收购哈萨克斯坦RG金矿，预计提升2026年金产量6.4%
◆ 紫金黄金国际分拆上市融资287亿港元，优化资本结构
六、风险提示
◆ 金价每变动100美元/盎司，影响2026年净利润2.3%
◆ 铜价每变动0.10美元/磅，影响净利润1.8%
◆ 项目执行进度与海外运营风险
七、投资者启示
高盛看好紫金的核心逻辑在于商品价格周期与企业成长性的共振。当前估值尚未充分反映铜金价格上行潜力，尤其黄金预期存在进一步上调空间。投资者应重点关注大宗商品价格走势与公司产能释放进度，把握资源板块的配置价值。
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