今天分享一份高盛关于美股的研报。近期市场对美股，尤其是科技板块是否已处于泡沫阶段的担忧加剧。高盛全球股票策略团队在最新报告中系统评估了当前估值、盈利与历史泡沫期的差异，指出当前市场尚未达到历史泡沫水平，但结构性风险已现。
一、核心观点：尚未形成系统性泡沫
◆ 估值虽高，但远低于历史极端水平：当前“美股七巨头”24个月远期市盈率均值为26.8倍，远低于2000年科技泡沫时期的52倍。
◆ PEG比率仍属合理：科技板块的市盈率增长比率（PEG）仍低于1999-2000年高点，显示估值尚未完全脱离盈利基础。
◆ 资本开支增长有实体支撑：自ChatGPT推出以来，科技巨头资本开支显著上升，但占销售额和自由现金流的比例仍处于可控区间。
二、盈利与估值结构分析
— 美国企业ROE显著高于全球：当前美股12个月远期ROE达21.3%，显著高于全球平均的13.4%，支撑了估值溢价。
— 科技股盈利贡献持续领先：自2009年以来，科技板块EPS增长持续跑赢全球非TMT板块，盈利增长具备持续性。
— 市场集中度达历史高位：科技股占美股总市值比重已超35%，为近50年来最高，接近历史极端水平。
三、与历史泡沫期的关键差异
— 当前领军企业估值更谨慎：相较于2000年科技泡沫期个股动辄百倍PE，当前科技巨头估值相对克制。
— 股权融资活动未现过热：当前美股IPO与增发规模远低于1999-2000年水平，市场杠杆情绪相对理性。
— 隐含增长预期仍属合理：股息贴现模型显示，当前市场隐含的股息增长率虽高，但未达互联网泡沫期极端水平。
四、投资者启示
高盛认为，尽管系统性泡沫风险不高，但科技股主导下的市场结构已显脆弱。投资者应重视分散配置，关注估值相对合理的非美市场及美股内部非科技板块。历史经验表明，过度集中的市场结构在宏观环境变化时更易出现剧烈调整。在当前时点，保持组合多样性比追逐热点更具战略意义。
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#美股 #研报 #科技股 #行业研究 #高盛 #摩根
一、核心观点：尚未形成系统性泡沫
◆ 估值虽高，但远低于历史极端水平：当前“美股七巨头”24个月远期市盈率均值为26.8倍，远低于2000年科技泡沫时期的52倍。
◆ PEG比率仍属合理：科技板块的市盈率增长比率（PEG）仍低于1999-2000年高点，显示估值尚未完全脱离盈利基础。
◆ 资本开支增长有实体支撑：自ChatGPT推出以来，科技巨头资本开支显著上升，但占销售额和自由现金流的比例仍处于可控区间。
二、盈利与估值结构分析
— 美国企业ROE显著高于全球：当前美股12个月远期ROE达21.3%，显著高于全球平均的13.4%，支撑了估值溢价。
— 科技股盈利贡献持续领先：自2009年以来，科技板块EPS增长持续跑赢全球非TMT板块，盈利增长具备持续性。
— 市场集中度达历史高位：科技股占美股总市值比重已超35%，为近50年来最高，接近历史极端水平。
三、与历史泡沫期的关键差异
— 当前领军企业估值更谨慎：相较于2000年科技泡沫期个股动辄百倍PE，当前科技巨头估值相对克制。
— 股权融资活动未现过热：当前美股IPO与增发规模远低于1999-2000年水平，市场杠杆情绪相对理性。
— 隐含增长预期仍属合理：股息贴现模型显示，当前市场隐含的股息增长率虽高，但未达互联网泡沫期极端水平。
四、投资者启示
高盛认为，尽管系统性泡沫风险不高，但科技股主导下的市场结构已显脆弱。投资者应重视分散配置，关注估值相对合理的非美市场及美股内部非科技板块。历史经验表明，过度集中的市场结构在宏观环境变化时更易出现剧烈调整。在当前时点，保持组合多样性比追逐热点更具战略意义。
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