大家好，我是右兜。
今天要分享的是高盛（Goldman Sachs）在 2025年10月16日 发布的最新公司研报： 《TSMC (2330.TW): 3Q25 Review – AI Momentum Strong, But Structural Growth Moderating》。 报告共12页，由高盛台北团队撰写。
一、核心结论
高盛认为，台积电第三季度表现全面超预期，并上调全年营收指引。 公司对AI需求的展望比三个月前更乐观，AI相关收入仍在持续上升。
📈 重点变化：
第三季度营收NT$9,899亿（同比+30%），毛利率59.5%，均优于预期。
第四季度指引收入介于 US$32.2–33.4bn，毛利率59–61%。
全年营收指引上调至以美元计 中30%增长区间（此前为30%）， 并小幅上调资本开支至 US$40–42bn。
二、AI与先进制程仍是主线
研报指出，管理层在电话会上强调—— AI相关需求持续强劲，“token增长几乎每三个月翻倍”。
公司维持 AI收入五年CAGR中40%区间的长期目标， 但未排除未来上调的可能。
CoWoS先进封装仍是投资者焦点，台积电正在全力扩产， 预计2025–2027年出货年均增长54%，产能CAGR达61%。
N2制程将于2025年四季度量产，2026年快速放量， 预计2027年贡献收入比例将高于N3同期。
三、财务预测调整
高盛上调了台积电2025–2027年盈利预测：
EPS上调 4.9%/6.9%/8.5%；
毛利率预估提升至 59–60% 区间；
净利率提升至 44%+。
四、右兜解读
这份报告相当扎实，关键信息是： AI需求依旧在增长，但高盛也暗示—— 增长从“爆发”进入“结构化放缓”阶段。 台积电的估值支撑点，正在从“高成长”过渡到“高质量增长”。
从研报节奏看，高盛台北团队的逻辑非常一致：
短期：AI带动营收上修；
中期：N2放量+CoWoS扩产；
长期：AI渗透持续但增速趋稳。#研报 #美股 #台积电
今天要分享的是高盛（Goldman Sachs）在 2025年10月16日 发布的最新公司研报： 《TSMC (2330.TW): 3Q25 Review – AI Momentum Strong, But Structural Growth Moderating》。 报告共12页，由高盛台北团队撰写。
一、核心结论
高盛认为，台积电第三季度表现全面超预期，并上调全年营收指引。 公司对AI需求的展望比三个月前更乐观，AI相关收入仍在持续上升。
📈 重点变化：
第三季度营收NT$9,899亿（同比+30%），毛利率59.5%，均优于预期。
第四季度指引收入介于 US$32.2–33.4bn，毛利率59–61%。
全年营收指引上调至以美元计 中30%增长区间（此前为30%）， 并小幅上调资本开支至 US$40–42bn。
二、AI与先进制程仍是主线
研报指出，管理层在电话会上强调—— AI相关需求持续强劲，“token增长几乎每三个月翻倍”。
公司维持 AI收入五年CAGR中40%区间的长期目标， 但未排除未来上调的可能。
CoWoS先进封装仍是投资者焦点，台积电正在全力扩产， 预计2025–2027年出货年均增长54%，产能CAGR达61%。
N2制程将于2025年四季度量产，2026年快速放量， 预计2027年贡献收入比例将高于N3同期。
三、财务预测调整
高盛上调了台积电2025–2027年盈利预测：
EPS上调 4.9%/6.9%/8.5%；
毛利率预估提升至 59–60% 区间；
净利率提升至 44%+。
四、右兜解读
这份报告相当扎实，关键信息是： AI需求依旧在增长，但高盛也暗示—— 增长从“爆发”进入“结构化放缓”阶段。 台积电的估值支撑点，正在从“高成长”过渡到“高质量增长”。
从研报节奏看，高盛台北团队的逻辑非常一致：
短期：AI带动营收上修；
中期：N2放量+CoWoS扩产；
长期：AI渗透持续但增速趋稳。#研报 #美股 #台积电
