今天分享一份高盛关于台积电的研报。台积电3Q25业绩超预期，毛利率达59.5%，较前季提升0.9个百分点。四季度毛利率指引进一步上调至59–61%。高盛随之上修2025–27年EPS预测4.9%–8.5%，并将12个月目标价由1600元调升至1720元，重申“买入”评级。
一、AI需求强劲
管理层指出AI需求持续优于预期，AI算力每三个月呈指数级增长。高盛认为，AI将成为结构性增长动力：
◆ AI相关收入长期年复合增长率维持中双位数（mid-40%）
◆ 管理层未排除未来进一步上修该预期的可能
◆ 非AI市场已触底，呈现温和复苏
二、先进封装持续扩产
CoWoS产能仍是市场关注焦点，公司正积极扩产以应对2026年需求：
— 预计2025–27年CoWoS产能年复合增长61%，出货量年复合增长54%
— 产能将由2025年67.5万片增至2027年174万片
— 应用领域从AI向非AI板块扩展，需求更加多元与持续
三、N2制程进展顺利
N2技术预计2025年四季度量产，2026年加速爬坡：
◆ 智能手机与AI/HPC客户将引领首波采用
◆ 预计2026年N2收入占比达9.0%，高于N3同期水平
◆ 2027年有望成为公司增长再加速之年
四、财务预测与估值
高盛基于20倍目标市盈率（参考公司5年均值上浮0.5个标准差）得出目标价1720元，对应15.8%上行空间。估值支撑来自：
— 2025–27年营收年复合增长率预计达23.4%
— 毛利率长期维持在53%以上
— 公司在5G/AI/HPC/EV领域的技术领先与执行力
五、投资者启示
台积电作为全球半导体制造龙头，在先进制程与封装领域的技术壁垒使其成为AI浪潮中的核心受益者。本次业绩会再次确认AI需求并非短期现象，而是支撑其多年增长的结构性动力。投资者可关注其N2量产进度与CoWoS产能利用率，作为判断未来业绩能否持续超预期的关键指标。
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一、AI需求强劲
管理层指出AI需求持续优于预期，AI算力每三个月呈指数级增长。高盛认为，AI将成为结构性增长动力：
◆ AI相关收入长期年复合增长率维持中双位数（mid-40%）
◆ 管理层未排除未来进一步上修该预期的可能
◆ 非AI市场已触底，呈现温和复苏
二、先进封装持续扩产
CoWoS产能仍是市场关注焦点，公司正积极扩产以应对2026年需求：
— 预计2025–27年CoWoS产能年复合增长61%，出货量年复合增长54%
— 产能将由2025年67.5万片增至2027年174万片
— 应用领域从AI向非AI板块扩展，需求更加多元与持续
三、N2制程进展顺利
N2技术预计2025年四季度量产，2026年加速爬坡：
◆ 智能手机与AI/HPC客户将引领首波采用
◆ 预计2026年N2收入占比达9.0%，高于N3同期水平
◆ 2027年有望成为公司增长再加速之年
四、财务预测与估值
高盛基于20倍目标市盈率（参考公司5年均值上浮0.5个标准差）得出目标价1720元，对应15.8%上行空间。估值支撑来自：
— 2025–27年营收年复合增长率预计达23.4%
— 毛利率长期维持在53%以上
— 公司在5G/AI/HPC/EV领域的技术领先与执行力
五、投资者启示
台积电作为全球半导体制造龙头，在先进制程与封装领域的技术壁垒使其成为AI浪潮中的核心受益者。本次业绩会再次确认AI需求并非短期现象，而是支撑其多年增长的结构性动力。投资者可关注其N2量产进度与CoWoS产能利用率，作为判断未来业绩能否持续超预期的关键指标。
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