研究思科后发现，其护城河本质是客户转换成本+订阅模式转型，财务上现金流和ROE是关键支撑。\n \n🎯 核心逻辑：全球企业网络设备龙头，行业CR5超75%，思科市占35%-40%（2024Q2）。商业模式核心是高客户转换成本：网络操作系统成行业标准，企业替换成本高（含硬件更换、人员培训、运营风险）；全栈整合从芯片到安全、协作平台；正转型“硬件+软件订阅+服务”，2025财年Q3软件订阅收入占比45%，安全、协作软件为高增长板块。\n \n📈 财务亮点：2025年ROE 22.65%（连续五年超20%），毛利率63.87%（稳定63%-65%）；自由现金流132.88亿（连续五年为正，净利润现金比率1.36）；营收增长5.3%至566.54亿（扭转2024年下滑），近八季度营收、净利润持续环比增长（2025Q3营收146.73亿、净利润28.23亿）；经营现金流表现极佳（2025Q3达42.34亿）。需关注净利率18.45%（低于往年22%峰值）及流动比率1.01（短期偿债能力偏弱）。\n#思科#段永平#股票投资#财报分析#口袋分析师#实盘记录#高股息
