当前中小盘股指期货深度贴水，逼近2017年以来历史极值\n1、对于沪深300、上证50等强红利属性的大盘指数，贴水主要由于季节性分红因素所致；\n每年4月是年报期，对于上证50、沪深300等红利属性较强的指数，贴水常于5月开始呈现季节性走阔，在每年5-8月出现季节性回落，当前贴水幅度与历史同期基本可比。\n \n2、对于中证500、中证1000等中小盘指数，分红水平较低，更多是市场多空力量阶段性失衡所致。\nA股市场对冲需求集中在股指期货，因此股指期货长期相对于指数折价（贴水），这一现象在中小盘股指期货上尤为明显。2024年1月，小盘股流动性影响叠加场外期权集中敲入，导致贴水达到2017年以来历史极值；截至5月底，中证500和中证1000近两月对应最大年化贴水分别达到-18.03%和-21.35%，是近五年来历史次高水平，仅次于2024年初小盘股流动性影响期间。\n \n小盘指数深度贴水，是多空双方交易失衡了。空头端以量化中性产品为主，多头端以指增产品和结构化期权产品为主。空头端，量化中性策略是股指期货空头主力，在近几年维持着比较高的产品发行速度，而到期结算的产品数量则相对较少，所以存量空头力量很大。且2024年以来，微盘指数相对中小盘指数超额收益明显，超额驱动下，中性产品的对冲需求进一步上升，由于小盘股做空工具较少，对中证1000甚至中证2000等小盘股的做空需求集中体现在中证1000股指期货上，导致IM股指期货深度贴水。另外，2025年以来外部环境不确定性增加，投资者偏谨慎，持有股票多头的主观交易者选择股指期货进行保护，相对来说，投资者对小盘更为谨慎，导致中小盘股指期货的贴水幅度更深。\n \n多头端，雪球等结构化期权产品是重要的多头力量，2025年以来，前期发行的存量两年期产品逐渐到期，期货多头平仓，造成多头力量衰减。挂钩股指的场外衍生品规模今年以来整体呈下降趋势，与今年股指期货贴水走阔的趋势保持一致，所以多空力量出现阶段性失衡，导致小盘股指期货深度贴水。\n \n3、历史上，基差存在均值回复特征，股指期货贴水或将出现一定程度修复。\n深度贴水状态难以持续。等后面多头端前期发行的存量产品有序到期，伴随新发行的DCN等结构化产品规模增加，期货多头的下降趋势或将逐渐减弱甚至扭转；空头端，中性策略因高贴水而进行平仓锁盈或暂停开仓，股指期货面临的卖压有望逐渐减小。股指期货贴水或将出现一定程度修复。
