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【研报-5208】中国商用车出口形势及分析

Wed, 15 Apr 2026 06:38:31 +0800

【研报-5208】中国商用车出口形势及分析

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研报掘金 | 上海医药:创新业务高速增长,中药工业注入新动能

Wed, 15 Apr 2026 06:38:24 +0800

研报掘金 | 上海医药:创新业务高速增长,中药工业注入新动能

上海医药发布2025年年报，2025年公司实现营业收入2835.8亿元，同比增长3.03%，归母净利润57.25亿元，同比增长25.74%，扣非净利润29.8亿元，同比下降26.68%，经营现金流净额61.54亿元，同比增长5.61%。归母净利润增长较快主要是由于对和英药业会计核算由合营企业权益法核算变更为子公司核算所产生的一次性特殊收益所致，扣除上述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为47.21亿元，同比下降5.56%。利润端拆分来看，工业板块贡献利润20.39亿元，商业板块贡献利润34.57亿元，服务企业贡献利润3.25亿元。

分季度来看，2025年第一季度至第四季度营业收入分别为707.63亿元、708.3亿元、734.79亿元、685.07亿元，同比分别增长0.87%、2.27%、4.65%、4.40%；归母净利润分别为13.33亿元、31.26亿元、6.88亿元、5.77亿元，同比分别下降13.56%、增长123.33%、下降38.13%、增长15.88%；扣非净利润分别为12.63亿元、8.37亿元、5.99亿元、2.82亿元，第四季度扣非净利润同比下降0.43个百分点。

从盈利能力来看，2025年毛利率为10.73%，同比下降0.40个百分点，归母净利率为2.02%，同比上升0.36个百分点，扣非净利率为1.05%，同比下降0.43个百分点。营运能力方面，2025年应收账款周转天数为102.47天，同比增加3.03天，存货周转天数为59.94天，同比增加4.33天。现金流方面，公司全年经营性现金流净流入61.54亿元，同比增长5.61%，继续保持高质量发展。

公司积极布局OTC与大健康业务，通过打造多元化线上平台，培育第二增长曲线。报告期内，微生态及清凉系列等相关产品实现销售收入超6亿元，显示出公司在院外市场的拓展潜力。新药管线布局不断优化，数字化转型赋能全产业链。新药研发方面，1类创新药苹果酸司妥昔单抗成功获批上市，为国内超3亿原发性高血压患者带来全新治疗方案；用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病的高浓度人源化全球创新型抗CD20抗体药物B001注射液已完成关键性研究的主要终点分析；用于脊髓型颈椎病的中药1.1类新药参芪麝香保心丸已完成III期临床试验。

中邮证券预计公司2026-2028年营收分别为2980.87/3136.25/3300.09亿元，归母净利润分别为55.53/60.05/66.05亿元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示方面，需关注新药管线布局及数字化转型推进过程中的不确定性。

友情提示：股市有风险，投资须谨慎！本公众号秉持长期价值投资理念，严守合规底线，不荐股，不建群，不直播，不指导。文章内容基于公开信息，不构成投资建议，请结合自身风险承受能力自主理性决策。如有图文侵权，请联系删除。传播价值投资理念，收获美好幸福人生！欢迎关注、分享、收藏、点赞、在看。

Bernstein研报:《亚洲半导体与全球存储:AI、战争与价格博弈2026Q1财报展望》翻译及核心信息提炼

Wed, 15 Apr 2026 01:01:49 +0800

Bernstein研报:《亚洲半导体与全球存储:AI、战争与价格博弈2026Q1财报展望》翻译及核心信息提炼

机构：伯恩斯坦 Bernstei

日期：2026年4月13日

研报名称：亚洲半导体与全球存储：AI、战争与价格博弈

在AI算力疯狂扩张与地缘风险交织的2026年，半导体行业的估值逻辑正在发生微妙而深刻的变化。本研报翻译和内容提炼如下：

一、存储周期：在狂欢中寻找顶峰

存储市场目前正处于一个极度亢奋的状态。尽管近期现货价格有所波动，但2Q26的合约价表现比市场预期更为强劲。

供需失衡持续：由于AI需求的爆发，服务器级DRAM模组（DDR5 64GB）的现货价格已达到合约价的约3倍。

价格见顶预判：伯恩斯坦预测存储价格将在1H27见顶。虽然供应商正尝试通过长期协议（LTA）锁定利润，但机构对这些协议在周期性下行时的保护作用持保留态度。

个股表现：维持对三星（Samsung）、SK海力士（SK hynix）及美光（Micron）的“跑赢大盘”（Outperform）评级。

二、 AI需求：不仅是英伟达的独角戏

AI需求依然大幅超过供给，且这种需求正在向下游更广泛的生态链蔓延。

算力缺口：SK海力士的底片问题可能微幅推迟Rubin系列，但Blackwell将填补这一空缺。整体AI需求已扩张至三星代工厂，用于LPU和CPU的推理及代理工作。

台积电（TSMC）的稳健性：虽然受到战争及地缘政治影响，但Bernstei伯恩斯坦认为其2026年的利润率预测仍有上行空间。高通和联发科释放出的移动芯片产能将迅速被AI芯片填补。

三、终端市场：PC与智能手机的“寒冬”

与AI的热火朝天形成鲜明对比的是传统消费电子市场的疲软。

出货量修正：受高昂存储价格带来的成本压力，Bernstei伯恩斯坦模拟今年PC和智能手机的出货量将分别下降13%和15%，且仍存在下行风险。

联发科（MediaTek）的亮点：尽管手机市场不佳，但机构看好其TPU项目及ASIC业务，预计今年ASIC收入可达20亿美元。

四、二线代工厂：估值泡沫的警示

市场对二线代工厂的价格上涨预期过于乐观。虽然力积电（Powerchip）等满产且成功提价，但联电（UMC）和世界先进（Vanguard）在产能利用率不足的情况下，提价尝试恐难奏效。伯恩斯坦对联电维持“跑输大盘”（Underperform）评级。

核心结论：

AI 芯片需求持续供不应求，2026 年二季度存储价格上涨超预期，预计2027 年上半年见顶；地缘冲突暂无实质冲击，手机 / PC 终端承压；台积电、三星、SK 海力士、美光跑赢大盘，铠侠、联电跑输。

公司	评级	核心逻辑
台积电	跑赢大盘	手机芯片腾出的产能被 AI 芯片填满，能源成本影响有限，维持资本开支指引
三星、SK 海力士、美光	跑赢大盘	存储涨价受益，供需紧张持续
铠侠	跑输大盘	NAND 市场结构性长期担忧
联发科	跑赢大盘	TPU 项目小幅调整不影响量产，2026 年 ASIC 收入目标 20 亿美元，手机利空已充分定价
联电	跑输大盘	成熟制程涨价难落地，新厂折旧压制毛利率，估值偏高
世界先进	持有	成熟制程供需改善，但涨价预期过度，短期有回调风险
联咏	持有	手机需求疲软拖累驱动 IC，苹果份额提升与高股息对冲部分风险

以上内容基于Bernstein研报分析，不构成投资建议。

【投行研报速览】伯恩施坦:2026年Q1亚洲半导体 & 全球存储报告

Wed, 15 Apr 2026 01:01:45 +0800

【投行研报速览】伯恩施坦:2026年Q1亚洲半导体 & 全球存储报告

这是博主第240 篇原创文章，从选题研究到内容打磨均倾注了大量时间与思考，希望能为你带来新的启发或帮助。如果觉得内容有用，欢迎点赞、转发、收藏，也欢迎在评论区分享你的看法，你的支持会成为博主持续创作原创内容的动力～

先定宏观，再看微观，识别情绪，穿越周期~

一、核心观点

伯恩斯坦（Bernstein）2026年4月13日发布《亚洲半导体与全球存储：AI、战争与存储器价格》研报，对2026年第一季度半导体行业进行了全面分析。报告指出，AI算力需求持续高于供给水平，存储芯片市场已进入“超级牛市”阶段，价格涨幅创下近五年新高。

根据德勤《2026全球半导体行业趋势报告》预测，2026年全球半导体市场规模将激增26%至9750亿美元，万亿美金半导体时代有望于2026年底提前到来。但报告同时警告，行业当前重仓AI的策略虽能博取短期红利，长远来看仍需提前防范AI需求见顶回落带来的潜在风险。

二、AI需求：供不应求格局将延续

研报指出，人工智能市场需求仍持续高于供给水平。SK海力士的基片短缺问题可能略微延缓Rubin芯片的交付进度，但Blackwell有望填补这一缺口。

Rubin Ultra芯片或将调整封装配置，但即便该变更得以实施，也难以改变芯片供应商对计算需求与HBM、逻辑芯片及CoWoS技术的使用格局。

总体而言，AI市场需求仍远超供给，尤其考虑到当前需求已扩展至三星晶圆厂的LPU芯片与用于推理/智能体开发的CPU芯片领域。根据摩根士丹利预测，2025年全球AI相关支出将达到3000亿美元，预计下一财年（2026）将突破4000亿美元。

三、存储芯片：超级牛市周期

价格走势与周期预测

2026年第二季度（Q2CY26）的内存周期表现强于预期，但研报推测其峰值将在2027年上半年达到。现货价格虽可能趋于正常化，但仍显著高于合约价格。受AI需求持续强劲及终端客户提前采购行为影响，2026财年第二季度存储芯片（尤其是NAND）价格存在上行空间。

根据集邦咨询报告，2026年第一季度DRAM颗粒平均价格同比上涨47%，NAND Flash颗粒同比上涨38%，涨幅创下了近五年的新高。早期合约谈判数据显示，传统DRAM合约价格或将再创约60%环比增长，NAND价格增幅预计达70-75%。

四、主要厂商投资评级

产业链逻辑关系

伯恩斯坦对主要半导体厂商给出了明确的投资评级。台积电、三星电子、SK海力士、美光科技和联发科均获得“跑赢大盘”评级，而KIOXIA因NAND市场存在结构性问题而被给予“跑输大盘”评级。

五、地缘政治与风险因素

研报指出，到目前为止，战争没有造成破坏性影响。深入调查发现氦气的风险很小。如果危机持续下去，能源供应可能会成为一个问题，但芯片制造商应该优先获得各自国家的准入，并拥有将任何成本增加转嫁出去的定价权。

智能手机与个人电脑行业面临多重阻力。内存价格攀升将给PC和智能手机带来超出预期的负担，市场份额被MacBook Neo蚕食亦是另一重压力。研报预计今年PC/智能手机销量将分别下滑13%/15%，但存在下行风险。

对二级代工厂价格的预期不切实际。Nexchip和Powerchip已实现满负荷运转并成功提价，但Vanguard和UMC在产能利用率不足的情况下提价尝试将收效甚微。

完整【伯恩施坦】研报，可在【知识星球】查阅。

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脱水研报:硬件创新催化3D打印,AI算力、医药前瞻与矿区电动化共振

Wed, 15 Apr 2026 01:00:46 +0800

脱水研报:硬件创新催化3D打印,AI算力、医药前瞻与矿区电动化共振

一、3D打印重塑折叠屏铰链工艺，头部品牌入局加速渗透

随着消费电子工艺迭代，3D打印技术正从智能手表表壳逐步向折叠屏铰链及手机中框延伸。相较于传统数控机床加工，3D打印钛合金材料在折叠屏铰链制造中展现出显著的轻量化与结构刚度优势，目前已在OPPO和荣耀等品牌的旗舰机型中实现商用落地。

产业链的关键变量在于终端品牌厂商的战略路径规划。市场预期苹果将于2026年正式切入折叠屏赛道。这一动作预计将显著拉升3D打印折叠屏铰链的整体渗透率，推动产业进入规模化量产阶段。

基于智能终端出货量的测算，折叠屏手机市场规模在未来两至三年将保持稳定增长。在3D打印铰链渗透率稳步爬升的背景下，预计该细分市场规模有望在2027年突破40亿元关口，为上游设备与材料供应商提供充沛的增量空间。

二、医药生物一季报前瞻，创新药与CXO景气度回升

医药生物板块近期步入2026年一季报密集披露窗口期，部分细分赛道的业绩修复趋势逐渐明朗。通过对业内数十家上市公司的前瞻性梳理，创新药、CXO（医药外包）以及上游产业链展现出较高的盈利增长弹性，成为板块内的核心景气方向。

从已披露或预告的数据拆解来看，细分领域龙头的业绩表现分化显著。部分聚焦眼科用药、临床试验服务及核心原料药的企业，一季度归母净利润同比增速预期突破40%。而部分中药与传统化学制剂企业则维持在10%至20%的稳健运行区间，整体呈现出明显的结构性差异特征。

三、Agent应用驱动国产算力循环，消费电子切入光互联核心环节

底层大模型向Agent AI应用的加速演进，正实质性拉动内部市场对推理端算力基础设施的需求释放。在海外高算力芯片供给受限的背景下，国产AI加速卡厂商正逐步从前期示范性工程向真实商业需求驱动的正向循环过渡，市场份额呈现稳步上行态势。

与此同时，消费电子产业链正在寻找跨界突围的新路径。由于数据中心光互联底层技术路线正处于迭代期，部分传统的精密光学及射频厂商正积极将业务触角延伸至光互联产业链，试图在下一代AI硬件基础设施中占据关键生态位。

在传统智能终端整体承压的背景下，市场正将目光聚焦于少数具备结构性增量的细分节点。苹果通过调整产品矩阵有望实现出货量份额的修复，而Meta主导的智能眼镜产业链则被视为下一代AI硬件的重要入口，这两大主线构成了当前消费电子板块的主要追踪锚点。

四、经济性与能源安全共振，电动矿卡迎渗透率拐点

在化石能源价格波动的宏观环境下，电动矿卡凭借其优异的总拥有成本数据，正迎来经济性、智能化与能源安全的三重逻辑共振。测算表明，大吨位电动自卸卡车的全生命周期运营成本低于同规格柴油车型，矿企通常可在设备投入使用的第三年收回初始购置价差。

相较于国内市场，海外矿山正面临更为庞大的设备存量更新周期与严格的减排刚性约束。同时，复杂的外部环境使得海外矿企对微电网系统的战略需求显著提升。具备“电动化+无人化”一体化解决方案的国内工程机械整机厂，正迎来跨越技术壁垒、拓展全球份额的重要机遇窗口。

五、行业观察

基于上述产业逻辑梳理，相关产业链中的代表性厂商包括：

3D打印与消费电子：大族激光、华曙高科、宇环数控、哈森股份、立讯精密、舜宇光学科技等。
医药生物：兴齐眼药、普蕊斯、宏源药业、恒瑞医药、泽璟制药等。
算力生态：澜起科技、兆易创新、寒武纪、天数智芯等。
工程机械与矿用设备：徐工机械、中联重科、三一重工、柳工等。

风险提示：下游需求不及预期、宏观经济波动等。

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注意：再好的逻辑、预期，也需要择时、择股。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，请勿跟风买卖！

周二市场研报梳理学习

Wed, 15 Apr 2026 00:59:02 +0800

周二市场研报梳理学习

免责声明：本文源于网络信息；每个人要有自己的理解，仅供大家学习;如有侵权，后台联系立马删！

内容较多如果写到有自己手里多研究

一、❗❗❗申菱环境:在手10亿亚马逊CDU订单，Q1已开始交付❗全年订单有望上修至20亿元。亚马逊看重的是申菱解决方案能力，其他产品陆续验证，本周验厂风墙❗价格和订单有望超预期❗谷歌不给任何预期，也值500亿市值。近期已对接高层，欢迎交流～

新晋CPO设备#易天股份】与国内超一线光模块Z客户合作开发CPO自动化设备，布局封装、固晶、贴片、点胶、耦合等工序设备，单线合计价值量约5000万！其中封装设备单台价值约1000万，毛利率达70%+！
ps~这个之前发的段子，cpo设备算是比较低位。

【西部汽车】腾龙股份：液冷预期差极大，低位待涨，请务必重视
1，业绩：26Q1业绩不错，好于行业，全年3e利润。今年液冷收入4e+，有业绩兑现。
2，冷板：已锁定国内头部团队，在手订单充足，国内外客户均有，UQD也能做。
3，金属管路：已小批量供货比亚迪电子、YWK；台厂代工正在谈，预计新工厂产能落地后有结论。

【奥普特】日前已与XC签订光模块检测设备2KW订单，单台100万，首批20台。预期将于近期签订1000台框架订单，对应10亿收入3亿利润。#出处未知，谨慎查阅！

🧧美国光通信龙头Lumentum预计两个季度内将售罄2028年产能。
上游核心材料磷化铟供给紧张
磷化铟：AXTI（北京通美）、云南锗业、欧莱新材

高纯铟：#智动力

据 next spaceflight，长 2D 预计将于周五在酒泉发射：
1、长 2D 为液体火箭，或表明天龙 3 号的举一反三工作基本结束，酒泉恢复液体火箭发射，后续长 12b 和朱雀 3 的发射值得期待。
2、或搭载 HW 载荷做认证，关注二代星中 HW、大唐供应链，信科移动、烽火通信（星间激光龙二+商业航天板块中最有业绩的公司）、复旦微电、国博电子、陕西华达

#DM股份MIM斩获NV液冷大单
主要产品：宝塔头，复杂异型的连接件等
MIM优势：
1、MIM工艺大幅降低成本
2、部分液冷部件机加工无法实现；
3、材料配比灵活，适应防腐要求。
4、零部件一致性好。
#回归DM未来爆发的逻辑：粉冶机器人减速机（碾压机加工）+MIM灵巧手+MIM液冷+折叠机。
#低估值高成长位置好！

市场一直说Q布好，但是为什么放不了量出来，核心就是产能瓶颈，Q布现在垂直一体化生产，全产业链自主的就只有菲利H，生益和台光两个过英伟达验证的M9材料商，都指着菲利H供货，那么之前生产的量不够，良率无法试错，那么英伟达自然不敢轻易上不成熟的方案，所以就有M8.5出现，那么随着Q布生产节奏提升，量起来了，物料厂能用更多材料去试验，那么可靠性就来了，Q布一定是未来，节奏而已，而且Q布不用看需求，看产能就行了，只要菲利H能够把Q布的量释放出来，那么M9材料的推进速度就能起来。重视菲利华

二、【雅创电子】
＃巨大预期差的存储标的

一、芯片分销业务：

✔深度绑定铠侠、长鑫、长存等存储原厂
①铠侠车规级存储分销Top1❗
②长鑫车规级存储分销Top1❗
③长鑫非车规级存储分销Top5❗
④长存服务器存储芯片主要分销商（超30亿收入)❗
＃全年存储分销有望超100亿收入！

✔芯片涨价涨出来的都是利润！ Q1业绩爆发增长，＃利润同比增长十倍，营收yoy+50%，毛利率yoy+50%。随着存储、被动元器件等电子元器件持续涨价，后续业绩有望逐季增长。

二、自研芯片业务：

✔常年不断外研并购，当下国内汽车模拟芯片新星（高边驱动龙头）。26年纯车规模拟芯片收入全并表后有望超6亿收入，27年突破10亿。#车规模拟芯片收入远超同行（仅次于龙头纳芯微）❗

三、空间测算：

①存储分销100亿+其它芯片分销20亿=120亿，保守给予1xps
②自研芯片6亿收入，保守给予10xps
＃合计120亿+60亿＝180亿市值#按计算器的。 #出处未知，谨慎查阅！

三、【东北电子】鸿日达推荐：液冷最大弹性标的

先说结论：#我们认为鸿日达是整个液冷板块最大弹性标的，未来的五倍大牛股。

#看台湾健策发展路径：从芯片级散热盖（lid），到vc lid，再到微通道盖板，健策成功从封装级散热向模组级液冷转型，明年利润预期翻倍增长。当前1400亿市值。

#鸿日达发展阶段：1）当前国内最大芯片厂H已完成审厂，二季度下单（国产替代逻辑）；2）海外封测厂日月光已开始下单（全球缺产能逻辑，类似abf载板）；3）液冷已对接海外头部大厂需求。

#盈利预测：短期看到300亿，远期看千亿。A股散热片唯一稀缺标的，建议重点关注！

近期持续路演中，首推鸿日达、申菱环境、英维克。

欢迎联系东北电子团队交流

【东北电子】液冷t荐顺序重申

当前重点t荐：

1#申菱环境（AWS+谷歌链）：稳稳的看到400亿玫瑰东北电子2月底部推荐；

2#英维克（NV+Google链）：切换到明年估值还有翻倍空间；

3#鸿日达（国内小健策）：短期看到300亿，远期看到1000亿。封装散热片稀缺标的；

4#博杰股份（Google链）：主板检测设备一供，看到300亿

🔥🔥🔥【中金机械】持续坚定看好强瑞技术，每日新高！

🌸近期液冷板块关注度持续提前，主要系近期谷歌、华为等芯片新架构对液冷都有催化，关注整体beta机会中弹性最大标的【强瑞技术】。

🌸rubin液冷模组分水器核心变化：中央分水器等重要部件精度要求和加工时间大幅提升，叠加rubin机柜需求翻倍提升，意味着下半年开始市场高精度液冷模组的加工能力在供给端短缺，有望带来格局重塑，核心能力&产能公司十分稀缺。（类似于M9对于pcb微钻逻辑）

💎强瑞在rubin中央分水器进展：公司是目前国内上市公司中送样AVC、富士康等几大渠道并拿到rubin中央分水器code进展最快，评价最高的企业，后续在整个中央分水器领域拿到高份额顺理成章，4月已经进入一天500套批量阶段，今年预计3-5亿元收入贡献。我们按照单板5000元，一个机柜36块，27年10万机柜计算，共180e市场空间。强瑞目前通过外协等产能可实现每天2000块产能（对应1000台CNC），对应年产值30亿元，叠加后续产能扩张可能性，年产值可达50亿元+。

💎公司越南工厂或承接较多AVC需求，接头、冷板、模组有望搭建平台型供应能力，年收入展望10亿元+。

💎其他客户：华为风冷核心供应商，通过铝宝供应谷歌等stiffener铝结构件。

💎主业5e利润，150e市值底，液冷远期50e收入平台公司可对应10e利润，300e市值底，叠加其他自动化增量合作，我们认为公司长期或成长为400e以上公司。

其余关注【英维克】【申菱环境】等谷歌链进展，新标的【汇通能源】

四、#【商业航天】：小荷才露尖尖角，看好二季度产业拐点催化！
??基本盘：26-27年国内巨型星座组网进一步提速，XW一代增强下半年接力组网，2-3批次的1.5代星采购上半年预计落地，年内二代项目或获立项批复；#千帆本月起恢复组网，#上半年商发及太原还有多发千帆密集任务，造成前期延宕的内外部问题悉数解决，全年计划建成一期工程50%实现全球薄覆盖，进入商业化试运营期。
??催化：CZ-10B首飞箭已在商发LC-2工位开展整箭合练，#最快本月底执行首飞，国家队两型可回收火箭有望同月首飞；二季度国内还有#ZQ-3、Pa-l-l-as-1、ZH-1可回收商业运载火箭执行首飞/复飞测试，国内发射复用降本路径预计将在27年底前跑通。CZ-12系列山东工位亦近期竣工，后续商火公司将具备三地发射能力，运力供应大幅提升。
标的：
?首推：卫星载荷双雄-臻镭科技&铖昌科技
1??卫星天线向相控阵特别是数字相控阵发展，阵面规模不断增大，tr芯片需求增加，adc和dbf可能增速更高，二代星加快招标，单星载荷价值量处于通胀趋势。
2??宇航级认证周期长，客户粘性极强：必须通过158项极端环境测试，认证周期3-5年，确保卫星15年以上寿命，TR芯片双雄，竞争格局好，壁垒高。
[太阳]臻镭科技：堪称#卫星载荷全能选手（电源管理芯片+AD-DA+DBF+ADC/DAC等）！
[太阳]ST铖昌：摘帽在即，机构配置限制即将打开，增量资金买入预期。
其他近期建议关注：
?长十乙相关：航天工程/巨力索具
?蓝箭相关：金风科技
?大推力，发动机：航天动力/飞沃科技
?太空算力：顺灏股份
?终端：长江通信

五、【天风电新】：谷歌TPU上修引爆AI电源，欧陆通+中富电路双线弹性释放-260414

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分析

1、近期谷歌大幅上修2027/2028年TPU出货量至1000/3500万颗（2026年约430万颗），后续谷歌V7-64卡整机柜电源需求将爆发式增长。

2、谷歌直采模式重塑行业格局，高功率电源双线爆发：谷歌V7机柜采用5.5kW×6单元/柜（总132kW）架构，适配64卡整机柜（额定功耗99+kW）。

谷歌“直采+强管控”模式打破ODM主导采购逻辑，使电源厂商首次获得与终端客户直接议价能力，欧陆通报价较台资对手更具吸引力。

3、国产替代加速，谷歌链核心标的订单弹性释放：国内供应商凭借技术突破与成本优势，在全球AI电源市场份额持续提升。

欧陆通已完成谷歌V7电源研发验证，进入生产验证（5月）与IDC灰度验证（Q3完成）；

中富电路作为电源PCB核心配套，深度绑定伟创力/台达等谷歌链电源厂商，订单增长确定性强。

投资建议

谷歌TPU上修叠加全球CSP资本开支高增，聚焦“谷歌链高功率电源+电源PCB配套”主线，重点关注兼具确定性与业绩弹性标的：

1、【欧陆通】：谷歌V7电源核心候选，国内OCP超节点龙头。

1）谷歌项目：已完成研发级样品验证，5月生产验证，6月启动IDC灰度验证（Q3结束），Q3起小批量供应；当前为潜在二/三供，保守预期单季度份额约10%，后续有望提升至20%~30%。

2）国内优势：市占率30%，AI电源占比70%；OCP超节点方案溢价40%，深度绑定阿里、字节、腾讯，高毛利基本盘稳固，超节点毛利率较普通AI电源高约5pcts。

3）中期展望：拿下谷歌批量订单，中期对标300亿元市场空间、20%-30%份额，潜在增量收入60~90亿元，业绩弹性可观。

2、【中富电路】：谷歌链电源PCB核心配套，量价齐升逻辑清晰。

1）AI服务器电源PCB领域龙头，产品覆盖高功率电源模块、HVDC供电系统等核心部件，适配800V高压架构。

2）绑定伟创力、MPS、台达等谷歌链电源厂商，谷歌订单放量直接带动公司AI电源PCB业务高增，26年AI电源PCB订单有望翻倍增长。

3、【麦格米特】：英伟达体系AI电源核心供应商。

英伟达GB系列/Rubin机型电源核心供应商，5.5kW PSU、33kW PowerShelf产品批量出货。中期对标26-27年AI电源400~500e市场，有望拿到50-100e订单。

4、【新雷能】：AI服务器二次电源隐形冠军，定制化优势显著。

专注AI服务器二次电源及模块电源，产品覆盖1kW-10kW全功率段，适配英伟达高端AI芯片。与海外头部电源芯片厂商ADI绑定，拓展CSP及NV客户，受益于AI服务器电源整体高景气度。

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欢迎交流：孙潇雅/高鑫

六、强烈看好金刚石材料-PCD钻针&热沉片均陆续出现重大进展！t荐沃尔德、四方达！【财通机械佘炜超团队】

金刚石均热片：
#四方达：预计一季度接到美国大客户订单，用于散热领域，单片预计1w+，订单陆续交付、签单，价值量较大，此前验证结果良好。客户主要供应卫星通信和数据中心（space x为客户）。庆祝存在预期差！
#沃尔德：玫瑰进度：（1）之前公司9月送的是12英寸薄片，近期已送样小尺寸加微流道的厚片，台湾客户已展开测试。（2）12英寸微流道厚片公司正在制作加工，预期26年一季度中旬送样.（3）台湾客户近期向公司新下了几十片量级的大尺寸厚片订单。玫瑰价值量：原来薄片加工后价值量从1.5w提升至3w一片，新的厚片加上微流道，价值量至少4-5w单片
其他应用潜力：均散热一体、光模块、激光器件、功率器件、小尺寸直贴芯片散热等

钻针：
#PCD金刚石钻针用在哪里？太阳
PCB材料从M7 M8升级到M9，传统钻针加工孔数从400+减少至1-200，消耗大大提升。PCD聚晶金刚石钻针加工孔数可稳定达1w+，同时节省换针时间，加工效率大大提升。
#价格&成本对公司不是难点太阳：
公司核心是通过自研设备（磨削+激光）大幅降低成本，原来用于抛磨盘1000块一根，#pcb的针有望降低至300-500块，利润率仍能保持大几十。
#验证结果如何？太阳
沃尔德公司内部验证M9的PCB板、板厚3.5mm、直径0.25mm，可打8000+孔（未断针，板子打满了没地方打更多）。客户处验证结果更优，目前已验证两轮。新客户推进中，可以期待。
#扩产不是难点：
核心设备自制&共同开发，仅需2-3月就可扩出单月产能10w+根的初步扩产，且设备投入均在小几十万。

四方达、沃尔德在PCD钻针和金刚石热沉片领域均进展迅速、客户接触和订单节奏存在预期差，期待后续更多客户进展情况，重点t荐！

联系人：佘炜超/孟欣
ps~没看到最新覆盖，看看历史研报

七、【天风电子】板块当前主要观点：A股进入一季度业绩预告期，建议重点关注存储、设备材料、封测、SOC、模拟等高景气度环节，同时看好国产算力产业链迎来持续修复

本周电子板块主要热点：
1. 三星26Q1营业利润环比增长3倍，大超预期，存储超级周期持续，现货价逐渐向合约价收敛；
2. Anthropic ARR数据快速增长，市场乐观预期今年底有望达到800-1000亿美金；
3. 盛合晶微下周三上市，长电科技资本开支新高超预期，市场对先进封装预期快速提升；
4. 美股光、存储、设备等方向持续新高；
5. 台积电3月收入4151.9亿台币，同比增长45.2%，环比增长30.7%；
6. SOC瑞芯微、全志科技等Q1业绩均大超市场预期，SOC板块市场关注度高；

当前时点，建议重点关注存储、设备材料、封测、SOC、模拟等高景气度环节，同时看好国产算力产业链迎来持续修复：

存储：现货价波动不影响产业趋势，长存长鑫扩产加速趋势确定性增强，材料一季度业绩高增，设备订单高增，继续建议重点关注两存产业链的整体机会：
-- 设备：中微公司、中科飞测、拓荆科技、北方华创；
-- 材料&耗材零部件：安集科技、珂玛科技、上海新阳、广钢气体、江丰电子；
-- 第三方晶圆厂#燕东微、晶合集成、华润微；
-- 存储设计公司：兆易创新、普冉股份；
-- 模组厂商：江波龙、德明利、佰维存储；

国产算力方向：国内字节、阿里、腾讯今年资本开支呈现爆发式增长，对国产算力芯片需求大增，供给侧国内先进工艺制程逐渐突破叠加先进封测产能逐渐爬升，国产算力环节有望迎来加速期，建议重点关注：
先进工艺制造：中芯国际（港股）、华虹半导体（港股）；
国产算力龙头：寒武纪、海光信息、芯原股份、昇腾产业链；

先进封测：一季度业绩高增，叠加盛合晶微上市&长电科技资本开支超预期，推动先进封测产业链成长机会：
-- 先进封测厂：长电科技、#通富微电、#甬矽电子、#伟测科技；
-- 测试环节设备：长川科技、#华峰测控、#精智达、#金海通、#矽电股份、#强一股份；
-- 先进封测设备：#光力科技、#华海清科、#芯碁微装；
-- 先进封测材料：#上海新阳、#艾森股份、#华海诚科；

SOC&模拟芯片：一季度部分SOC芯片和模拟芯片厂商呈现业绩高增，建议重点关注：
-- SOC芯片：#星宸科技、#瑞芯微、#晶晨股份；
-- 模拟芯片：#圣邦股份、#纳芯微、#思瑞浦；

八、【广发机械】PCB设备&耗材更新：服务器PCB材料迭代加速，光模块PCB进一步驱动需求

# M9Q布下游出货及备货进展提速。近期产业端对于M9材料的测试进展顺利，备货需求明显拉升，M9有望在上半年看到拉货，Q布有望在下半年开启大规模备货，新一轮迭代趋势正在开启。

# 光模块的PCB需求正在超预期、进一步拉动PCB的钻针和超快激光钻机需求。光模块从800G到1.6t、3.2t，对于PCB的变化体现在钻孔的孔径缩小（90到60μ）、孔密度大幅提升、孔数量大幅增加，带动钻针需求和超快钻机需求大幅提升。

# pcb钻针及涂层：新技术迭代+扩产加速+价格共振。随着材料迭代，PCB钻针有望从钨钢钻针向金刚石镀层钻针升级，带来单针价值链和利润率的大幅增长，行业需求进一步扩容，杰美特（戴尔蒙德）以金刚石镀层路线为主；民爆光电（厦芝精密）大幅提升未来产能规划至1亿支/月，玩家整体扩产加速，但供需缺口仍在放大。

# 新一轮行情已至、继续重视PCB耗材&设备相关标的的投资机会。重视耗材环节的钻针-鼎泰高科、中钨高新、民爆光电、欧科亿、杰美特；钻机环节-大族数控；曝光环节-芯碁微装；电镀环节-东威科技。

九、红包生益电子（688183）：A股唯一深度绑定的"隐形冠军"

#AI服务器核心供应商# #深度绑定亚马逊#

?? 亚马逊PCB链A股唯一深度绑定标的，份额接近50%

?? ※三大预期差

烟花#预期差一：亚马逊供应链A股"独苗"，深度绑定优势显著#

（1）A股唯一做到"单客户深度绑定"的PCB标的

在亚马逊PCB供应链中，台系厂商（如健鼎、欣兴）长期把持高阶生态位，而生益电子是A股市场唯一的深度参与者，切下接近50%的份额。这种"独苗"地位在A股PCB板块中极为稀缺，构成独特的投资价值。

（2）绑定深度远超市场预期

公司与亚马逊的合作不仅体现在订单规模上，更体现在产品层级和合作深度上。作为亚马逊服务器主板的核心供应商，公司在高端PCB领域建立了稳固的技术壁垒和客户粘性，二供替换成本极高。

烟花#预期差二：AI服务器升级红利最大受益者之一#

（1）AI算力建设驱动高端PCB需求爆发

AI服务器对PCB的层数、材质、精度要求大幅提升，单机价值量显著高于传统服务器。生益电子作为亚马逊服务器主板核心供应商，直接受益于AI算力基础设施投资浪潮。

（2）高速交换机PCB技术储备深厚

公司产品覆盖AI服务器配套主板、高速交换机板等高附加值领域，技术能力对标台系一线厂商。随着亚马逊AWS持续扩容，公司订单有望保持高速增长态势。

烟花#预期差三：估值重构空间大，市场认知尚未充分#

（1）从"传统PCB"到"AI算力核心供应商"的定位切换

市场普遍将生益电子归类为传统PCB厂商，忽视了其在AI服务器供应链中的核心地位。实际上，公司已深度绑定全球云巨头亚马逊，订单确定性和成长性远超同业。

（2）A股PCB板块稀缺性溢价

在台系主导的高端PCB市场中，生益电子作为A股唯一深度参与者，理应享有稀缺性溢价。当前估值尚未充分反映其在亚马逊供应链中的独特地位。

【华T通信-亚马逊PCB链深度解析】

十、Scale - up 互联市场的发展利好交换芯片、网络设备、光互联、铜互联等领域的诸多公司：
#交换芯片公司：
盛科通信：国产高端交换芯片龙头，产品覆盖 100G–25.6T，适配超节点 Scale - up 架构，其最大端口速率 800G、交换容量 12.8T/25.6T 的产品已完成向客户送样与导入测试，并在 2024 年实现小批量交付。

澜起科技：专注于 PCIe/CXL 互联芯片，是超节点内存扩展核心标的。公司已发布 PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer 并向客户送样，此前 PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 已量产。

万通发展：布局超节点内部互联领域，在高速互联芯片方面有相关业务，有望受益于 Scale - up 互联市场的发展。

中兴通讯：自研凌云 AI 交换芯片，可配套超节点系统，还参与光互连标准制定，凭借其软硬件全栈能力，在 Scale - up 互联市场中具有竞争优势。

#网络设备公司：
锐捷网络：数通白盒交换机龙头，推出了 ETH128 超节点，深度绑定国内 AI 厂商，在 Scale - up 网络设备领域有较强的市场竞争力。

紫光股份：作为新华三母公司，在政企市场具有渠道优势，其高端交换机产品和超节点方案可覆盖 AI 集群组网，能受益于 Scale - up 互联市场的需求增长。

#光互联公司：
中际旭创：全球光模块龙头，是英伟达 1.6T/3.2T 主力供应商，布局了 NPO/CPO 等技术，在 Scale - up 光互联领域占据重要地位。

新易盛：专注于高端光模块和硅光引擎，采用 LPO + 硅光双路线，可满足 Scale - up 网络中光互联的需求。

天孚通信：是 FAU / 光引擎全球龙头，为英伟达 GB200 核心供应商，将受益于 Scale - up 光互联市场的发展。

华工科技：其 3.2T NPO 光引擎计划在 2026 年规模商用，在光互联领域有一定技术优势和市场前景。

德科立：专注于 DCI + OCS 光交换，可应用于超节点柜间互联，符合 Scale - up 互联市场的发展需求。

腾景科技：业务涉及光器件和 OCS，随着 CPO / 光交换的放量，公司有望迎来更多业务机会。

#铜互联公司：
鼎通科技：主要产品为高速连接器和线缆，是 AI 服务器 / 超节点的核心配套企业，将受益于 Scale - up 互联市场中短距高速铜连接需求的增长。

华丰科技：在超节点卡间高速互联领域有相关业务，随着 Scale - up 互联市场发展，其产品价值量有望翻倍，具有较大的增长弹性。

神宇股份：主要生产高速铜缆，可用于超节点短距互联，能够满足 Scale - up 网络中部分铜连接需求。

沃尔核材：业务涉及高速铜缆，在超节点短距互联方面有一定的市场空间，可受益于 Scale - up 互联市场的发展。

瑞可达：公司同时涉及铜互连和光互联领域，瑞可达是连接器龙头企业，为 AI 系统提供完整的解决方案，包括传输高速数据 400G，800G，1.6T 的 I/O 有源及无源铜缆（AEC，ACC，DAC 等）、电源及电力连接器、PCIe 连接器等产品。

十一、【天风机械】神通科技：Q1业绩超预期，高端光学产品布局有望带动双击

公司发布26Q1财报，实现营业收入4.1亿元/同比+20%、归母净利润4643万元/+420%。毛利率24%/同比+2pct，销售净利率11.%/+8.7pct。

#核心汽车零部件，主动式油气分离器项目25年以来实现批量交付，核心硬件PCB板、电机控制算法均为自研。该产品可应用于国7标准，此前全球仅两家公司具备该产品，25年成功突破国际大客户，今年有望继续拓展头部汽车客户。

#车规级光学业务，公司依托注塑工艺与光学技术积累，持续拓展与汽车下游智能座舱和高级辅助驾驶有关的激光雷达、毫米波雷达和抬头显示HUD等光学镜片产品，后装市场应用稳步推进，深度受益智能汽车激光雷达和HUD需求。

#消费电子业务，稳步推进从B端向C端的业务延伸。吉光系列产品包含光场显示智能机、3D护眼学习机、远像护眼读写台等产品，现阶段积累消费端数据与反馈。

#机器人业务，公司机器人头部解决方案逐步成熟，已送样多家头部厂商。机器人头部面罩须采用塑料工艺和抗畸变算法，PC塑料表面的硬质光学涂层技术竞争格局良好，公司具备专利领先优势，有望成为头部总成。

此前预期Q1利润为3000w，#本次超预期主要系主动式油气分离器及激光雷达大幅放量。公司沿内饰件→汽车电子→精密光学业务发展，看好业绩逐步兑现与估值提升的双击机会！

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4月14日A股机构研报部分

Wed, 15 Apr 2026 00:58:05 +0800

4月14日A股机构研报部分

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【东北计算机】20260414【MiniMax Agent 桌面端更新 Pocket 功能，支持接入飞书、微信等】
1.字节Seedance 2.0全面开放API服务。
2.微软确认开发“龙虾”产品。
3.千问上线“表格Agent”，支持在对话中直接生成、编辑Excel文件。
4.MiniMax Agent 桌面端更新 Pocket 功能，支持接入飞书、微信等。#文字观点

【长江电子团队】当前时点，半导体设备材料应该关注哪些机遇？
1）算力紧缺，先进制程。AI Agent推动Token通胀传导至上游国产算力需求紧迫，国产AI芯片有望加速扩产，先进制程产业链有望受益，建议关注先进逻辑敞口较大的标的，以及算力通胀的封测环节，如精测电子、北方华创、华峰测控、光力科技、深科达、金海通、强一股份、和林微纳等。
2）存储扩产，国产替代。路透社报道除了计划在今年完工的一座晶圆厂外，长江存储还计划再新建两座工厂，总产能有望实现翻倍，建议关注拓荆科技、中微公司、精智达、德龙激光、珂玛科技、神工股份、鼎龙股份、上海新阳、安集科技等。
3）海外扩产，供应链短缺。据台媒报道SK海力士将于近日在位于韩国清州的新厂M15X正式扩大最先进DRAM的量产规模，该生产线预计年内平均每月产能将达到3万至5万片，进度比原计划提前了约两个月。在当前紧张局势之下，结合需求的持续向好，部分半导体制造关键材料出现缺口，建议关注中船特气（六氟化钨）、雅克科技（前驱体）、兴福电子（磷酸\硫酸）、西安奕材（硅片）等

黄磷点评：热法磷酸需求增长叠加枯水期黄磷低开工，黄磷价格持续上涨
[玫瑰]需求拉动叠加枯水期黄磷低开工，黄磷企业库存去化、价格大幅上涨。1）价格：二月下旬以来，黄磷价格快速抬升。截止26年4月14日，黄磷价格为2.99万元/吨，月环比上涨15%，年内上涨33%。2）供应端：当前处于黄磷开工淡季，且丰水期前，黄磷企业会陆续检修、减产。据百川，26年4月9日，国内黄磷周开工率为60.60%（周环比-1.70pct；月环比+3.03pct），较25年4月开工率-1.29pct，较24年4月开工率+7.81pct。3）库存端：26年来，黄磷库存持续下降。据百川盈孚，下游需求集中释放，部分企业五一节前提前备货，带动市场交易量显著提升，各厂家库存去化明显。4月10日，工厂库存4.69万吨，同比+3.28万吨，月环比-0.84万吨，年内-1.52万吨。
玫瑰]热法磷酸及新能源需求拉升黄磷需求。1）黄磷需求端：主要为热法磷酸（33%）、草甘膦（27%）、三氯化磷（24%）。2）受硫磺价格抬升影响，湿法净化磷酸价格大幅上涨，热法磷酸替代需求拉升黄磷需求。截止26年4月14日，硫磺（防城港）价格自25年初的1540元/吨攀升至6550元/吨；相应湿法净化酸市场均价自6520元/吨攀升至8400元/吨。热法磷酸品质更优，替代效应下，热法酸的需求与价格同步拉升。截止26年4月14日，市场价攀升至8825元/吨（25年初为6683元/吨）。3）此外，当前草甘膦下游需求坚挺，终端内外贸客户采购积极；且新能源中六氟磷酸锂等需求的快速增长亦拉动黄磷需求。
[玫瑰]重点企业情况：根据百川数据及公司公告统计，兴发集团 16万吨/年，澄星化工 15万吨/年（权益产能12.3万吨/年），钛能化学 12万吨/年，云图控股 6万吨/年、云天化 3万吨/年。据我们测算，黄磷价格每涨1000元，相关企业利润将分别增厚1.6、1.23、1.2、0.6、0.3亿元。
[玫瑰]建议重点关注黄磷相关企业：兴发集团、澄星股份、云图控股、云天化。

【天风电子】持续看好消费电子光学公司转型AI光学
大立光拒绝苹果新机扩产需求，将战略重心转移至CPO方向。
据时报资讯，大立光于25年6月成立“大根电子科技”，由大立光总经理黄有执担任董事长。
大立光在CPO的布局主要在FAU相关的微棱镜准直镜头。
我们认为大立光高举高打进军CPO赛道反映行业超高景气度，持续看好消费电子光学公司入局光通信公司。
推荐关注➡️【炬光科技】【蓝特光学】【水晶光电】【宇瞳光学】【弘景光电】【中润光学】#文字观点

【中泰电子】太阳诱电发布MLCC等产品涨价函，重视被动元件涨价大行情
#太阳诱电发涨价函被动元件涨价大势所趋
1）近年来由于金、银在内的多种原材料以及其他组成的部件价格持续上涨，公司拟对MLCC（软端子型产品为主）、电感器、铁氧体磁珠电感、陶瓷RF器件、FBAR/SAW器件、铝电解电容等进行调价。2）受成本上涨及需求修复，被动元件已经历多轮调价，电阻、电感、钽电容等产品均已经历过多轮调价，MLCC渠道端已陆续上调现货价约20%，本次MLCC迎来原厂端涨价，预计后续其他厂商有望跟涨，或打开MLCC涨价大周期。
#本轮涨价行情明确坚定看好后续MLCC涨价行情
1）本轮虽消费类需求仍存在一定压力，但AI对被动元件用量增长明显且高端产品对产能消耗更大，被动元件供给已出现结构性失衡，叠加原材料价格显著上涨，本轮被动元件涨价行情从钽电容开始，逐步向电阻、电感、MLCC等领域扩散，覆盖品种、客户持续变大！2）我们预计后续极有可能出现日系带头mlcc涨价，后续台系跟涨，国内厂商或涨价或借此机会抢夺高端市场，均将带来利润率抬升！
建议关注：三环集团、顺络电子、风华高科、洁美科技、江海股份等
风险提示：下游需求不及预期、产品涨价不及预期等#文字观点

【GX军工】#军贸板块迎来百年未有之大变局，巴铁120亿大单+阿联酋王储访华，#重点关注防空反无
#巴基斯坦120亿美元防务协议有望达成。据报道，巴基斯坦与中国很可能达成一项里程碑式协议，总金额约120亿美元，涵盖40架歼-35A、6架空警-500及多套红旗-19防空系统。歼-35A及空警-500若实现出口，将是中国五代机和高端预警机首次外销，意义重大。
#阿联酋王储紧急访华，寻求防空体系独立。4月12-14日，阿联酋阿布扎比王储哈立德访华，核心诉求是引入中国防空反导体系，摆脱对美国“爱国者”系统的依赖。此前巴基斯坦战机携歼-10CE等中式装备进驻沙特，以及法国“阵风”F5采购流产，均加速了阿联酋转向中国的步伐。
#中东安全格局剧变，军贸成战略博弈抓手。巴基斯坦是中国军贸第一大客户，2015-2024年中国军贸订单超60%流向巴方，而巴方81%武器进口来自中国。2025年印巴空战中歼-10CE以0:6战绩一战成名，为中国装备树立了良好口碑。如今巴方与沙特签署共同防御协议（沙特军费为巴方8.2倍），大幅增强巴支付能力的同时，也令中式装备在中东的能见度大幅提升。
#中东军备竞赛加速，中国份额有望快速突破。中东地区军贸占全球超26%，中国当前份额仅为1.2% （2020-2024年数据），但2025年对中东出口占比已升至40%。阿联酋若跟进采购防空系统，将成为海湾首个成体系采用中国装备的国家，示范效应极强。防空反无系统等细分领域需求最为迫切。
相关标的梳理：
1、【防空雷达】：#航天长峰、#航天南湖、#国睿科技
2、【反无人机】：#六九一二
、#晶品特装、#锐科激光
3、【导弹飞机】：#广东宏大、#中航沈飞、#中航成飞

【申万宏源电子】CCL：紧随台光、斗山，松下执行全面调价，M7+材料调涨空间全面打开 20260414
#重点关注生益科技：跟进涨价未必激进的担忧或出清，前期调整已到位。生益科技是H等国产算力核心供应商，亦是目前国内唯一跻身海外AI算力供应链的CCL厂商，已供应GB300交换板M8，Trn/TPU/MTIA等M8项目有望在今年取得实质性份额突破。M9验证队列靠前，M10进度领先，PTFE材料具有绝对优势。
其他：南亚新材（M8量产，海外M9/M10预期），华正新材（国产算力核心，M7主力）
#事件：松下电子材料事业部4/9发函，拟从5/1出厂日起对：【FR-4 CCL/PP 调涨30%/20%】【#高速MEGTRON 及高频XPEDION CCL/PP 调涨20%/15%】【CEM-3 调涨30%】【FCCL +15%】。根据产业链调研，台光电已在3月完成提价，对M7/M8材料ASP+10~15%，M6及以下材料ASP+20~25%；且4月仍可能再启动新一轮涨价。斗山电子BG亦于近期对HDI/高速CCL执行约10%的涨价。
#Q2起新平台放量、高速CCL定价再锚定。此前CCL/PP价格调涨集中在低端低毛利的FR-4/CEM-3等级，例如建滔自25Q1起已连续多次涨价。而AI服务器HDI/UBB、高速交换机所应用的M7/M8/M9等级材料因毛利率基数较高，足以吸收多数成本膨胀，价格反应时点有所迟滞。自26Q2起新AI GPU/ASIC平台爬坡（Rubin/Trainium3/TPUv7）、800G/1.6T交换机放量，新定价条款可以将涨价充分传导至终端。
#台系日韩龙头调价示范为生益科技等国产厂商打开跟进空间。高速CCL格局集中，台资、日韩企业主导高速CCL供应，具备M8及以上量产能力的厂商主要是台光电（全部主流AI客户）、松下（谷歌）、斗山（英伟达）、台燿（AWS）、生益科技。

【天风金属】锂的突破与空间20260414
我们明确提示❗️【重视锂板块大机会，当前交易津巴禁矿结束是利空“靴子落地”】，供应端扰动持续存在，宜春的换证、美伊战争影响下的澳矿能源问题、甚至后续可能的智利影响，#这也是我们一直强调的在供需基本面反转后，供应端的“故事”只会越来越多。回到本质最重要的是，权益端交易的是基本面本质和中长期脉络：
1、基本面角度改善是确定性方向，甚至短期矛盾在加大
从去年九月以来，大方向保持去库，只是节奏受短期南美进口略有影响。当前库存就是10w量级，绝对来算库存周转天数不到20天，尤其对于下游周转天数不到10天。❗️更为重要的是：当前处于一个上下游博弈比较极致的时间点，上游经历了套保与涨价，对于价格的信心已大幅恢复，挺价成了一致选择，而下游依旧固守着强势，“只要不买总会便宜”，#导致拿货节奏和排产劈叉，因此现货的价格成为了衡量基本面——最重要的锚定。
那么供需到底如何？按照最新的5、6月排产，全年需求大概在+30%以上，甚至还存在超预期，也就是需求大概体量在210w量级，供给侧可能受影响的云母矿（12-15w），津巴禁止1个多月（1-2w），澳矿能源问题（占比30%，目前影响有限），尼日利亚冲突等（3%），#预计得在原供给上减少15w，因此在这个供需条件下毋庸置疑的【供不应求】，而且节奏上来看最好时间就是二季度。
2、顺价将会是中长期方向，不用担心锂价20w以上用不起
无论是当前面临全球能源体系重构下的新能源叙事，还是短期出口退税下的抢出口、以及能算账的储能最新的114号文、回到价格就是清晰结论【价格要回归价值】。一直强调最好的时候，就是全产业都在“通胀”，当前离这个状态是更近不是更远。当前主力规格储能电芯已至0.4元以上，要理清一个事实——传导的慢不是不传导。
3、权益端将充分受益锂价弹性+新能源价值重塑
💥当前16w锂价行业25年平均估值不到16x，26年在10x出头，依旧存在价格与估值双击，更重要的是：1）短期价格如前所述是博弈极致点，遵从基本面有较大提升空间；2）宜春矿权益金陆续交，后续面临停产换证；3）路演一直说的，当前所有思维都是站在国内的角度，不排除后续美国争取锂定价权，可能和智利的磋商重启，那么外盘带动内盘价格也是一条暗线。简单说实际上隐含了一个看涨期权。
💎标的上，我们一早便旗帜鲜明的看好#国内锂矿估值超额（安全可持续，增量、成本有保证），优先推荐关注1️⃣[国城矿业]、[盐湖股份]、[盛新锂能]；以及锂电全产业布局的[赣锋锂业]；2️⃣以及弹性标的[西藏城投]、[西藏珠峰]；③重视其他锂核心标的：[天齐]、[藏格]、[永兴]、[雅化]、[中矿]，津巴已建成硫酸锂的[华友]等。

【中泰传媒互联网】大模型Token消耗趋势与AI厂商竞争格局追踪
📌2026年4月14日，根据OpenRouter数据，本周大模型竞争呈现海外三巨头领跑、开源模型分流份额的多元格局。海外 Google、Anthropic、OpenAI 凭借高端通用能力与生态优势，合计占据近半市场；国产 MiniMax 依托中文核心优势与全球渗透，以约 11% 份额位列全球第四，DeepSeek、小米等开源 / 商用模型凭性价比快速抢位
🔥4月12日，MiniMax正式全球开源其首个具备自我深度迭代能力的模型MiniMax M2.7。华为昇腾、摩尔线程、沐曦、昆仑芯、NVIDIA，以及Together AI、Fireworks、Ollama等海内外芯片厂商在开源首日即完成模型接入与推理适配。M2.7在软件工程基准SWE-Pro中以56.22%正确率追平GPT-5.3-Codex，在更贴近真实场景的SWE Multilingual（76.5%）和Multi SWE Bench（52.7%）中优势显著。
#影响： MiniMax M2.7开源标志着国产大模型首次在全球开源生态中实现性能领先。华为昇腾0 Day适配完成，国产AI算力生态进一步完善。开源策略将加速模型在中小企业中的部署，预计带动推理算力需求增长30%以上。
🔥OpenAI正式推出100美元/月的Pro订阅服务，面向高频使用Codex等高级功能的专业开发者群体。同时，Anthropic因调整平台服务条款与部分开发者产生权益分歧，相关开发者账号访问权限被调整。
#影响： AI SaaS订阅模式或将成为行业主流。参考Salesforce、Adobe的SaaS转型经验，订阅模式具有收入可预测、客户粘性高等优势。AI厂商从"API调用计费"向"订阅制"转型，将推动AI行业从"卖技术"向"卖服务"升级，提升整体估值水平。
🔥我们看好AI应用大势对应的投资机会，建议关注：
1、大模型及应用标的：腾讯控股、阿里巴巴、MINIMAX、智谱；
2、多模态方向AI剧：荣信文化、中文在线、昆仑万维、掌阅科技等；
3、Agent充分渗透的AI营销：易点天下、汇量科技等；
⚡️风险提示：市场不达预期风险，数据更新不及时风险，数据统计不完全风险，政策风险等

【广发机械】PCB设备&耗材更新：服务器PCB材料迭代加速，光模块PCB进一步驱动需求

#M9Q布下游出货及备货进展提速。近期产业端对于M9材料的测试进展顺利，备货需求明显拉升，M9有望在上半年看到拉货，Q布有望在下半年开启大规模备货，新一轮迭代趋势正在开启。
#光模块的PCB需求正在超预期、进一步拉动PCB的钻针和超快激光钻机需求。光模块从800G到1.6t、3.2t，对于PCB的变化体现在钻孔的孔径缩小（90到60μ）、孔密度大幅提升、孔数量大幅增加，带动钻针需求和超快钻机需求大幅提升。
#pcb钻针及涂层：新技术迭代+扩产加速+价格共振。随着材料迭代，PCB钻针有望从钨钢钻针向金刚石镀层钻针升级，带来单针价值链和利润率的大幅增长，行业需求进一步扩容，杰美特（戴尔蒙德）以金刚石镀层路线为主；民爆光电（厦芝精密）大幅提升未来产能规划至1亿支/月，玩家整体扩产加速，但供需缺口仍在放大。
#新一轮行情已至、继续重视PCB耗材&设备相关标的的投资机会。重视耗材环节的钻针-鼎泰高科、中钨高新、民爆光电、欧科亿、杰美特；钻机环节-大族数控；曝光环节-芯碁微装；电镀环节-东威科技。

存储板块点评
核心预期差观点：市场担心现货价会继续下跌，但长协锁定未来合约价，合约价与现货价走势收敛，存储价格预计不会有大幅下跌，且周期性变弱。另外，此轮存储和海外ai需求绑定，海外持续新高背景下，国内存储也一定会有映射。
[礼物]合约价、现货价趋势：韩国厂商基本定调今年内存价格走势，2026年Q1涨70%，Q2涨30-35%，Q3涨10-15%，Q4涨5-10%，2027年年化涨幅15-20%。目前现货价还是明显超过合约价，但合约价未来价格区间锁定，无法达到现货价高度，预期合约价继续上涨，现货价下跌，直至收敛。
[礼物]长协影响：长协表面5年协议，实际3+2，26-28年算3年，3年内锁定地板价和天花板价，目前27年的量是锁定的，28年的量仍在谈；29-30年无价格约束，但买方需每年采购量增幅不低于20%。区别于此前周期，当前长协有预付款，违约会导致预付款损失，因此更具约束力。
[红包]建议关注：（1）模组：佰维存储、德明利、江波龙、香农芯创等；（2）芯片：兆易创新、普冉股份、北京君正、恒烁股份、聚辰股份、澜起科技等。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、产品迭代不及预期#文字观点

【广发机械】燃气轮机调整点评：供需缺口继续放大，行业景气度继续向上
今日燃机个股出现回调，主要系：西门子GEV扩产，市场担忧燃机供需缺口缩小；# 甲骨文采购BloomEnergy 2.8GW sofc订单，市场担忧挤压燃机需求。事实上海外燃机主机厂扩产和sofc的大额订单再次印证了缺电的紧迫性，燃机主机厂继续扩产是由于按照原有目标进行生产安排仍远远无法满足在手订单，被迫上调产能。# 我们测算按照海内外主机厂最新的产能目标、未来行业每年仍具备20GW以上的产能缺口。
# 国产供应链受益于海内外共振扩产。海外主机厂扩产，进一步利好国产供应链，GEV、西门子未来将进一步扩大国产供应商的份额，我们了解到GEV对待国内供应链的态度正在发生转变，未来将更加开放，甚至有望引入热端部件的国内供应商。
# 调整是极佳的加仓机会、继续看好燃气轮机后续的行情空间。（1）燃气轮机：供应链环节推荐应流、万泽、联德、鹰普、豪迈，OEM厂商杰瑞，主机厂商推荐中国动力、东方电气。（2）航改燃：航发动力、航亚科技。（3）内燃机：潍柴动力、潍柴重机、动力新科、泰豪科技，产业链公司天润工业、长源东谷等。#文字观点

#【商业航天】：小荷才露尖尖角，看好二季度产业拐点催化！
🚀基本盘：26-27年国内巨型星座组网进一步提速，XW一代增强下半年接力组网，2-3批次的1.5代星采购上半年预计落地，年内二代项目或获立项批复；#千帆本月起恢复组网，#上半年商发及太原还有多发千帆密集任务，造成前期延宕的内外部问题悉数解决，全年计划建成一期工程50%实现全球薄覆盖，进入商业化试运营期。
🚀催化：CZ-10B首飞箭已在商发LC-2工位开展整箭合练，#最快本月底执行首飞，国家队两型可回收火箭有望同月首飞；二季度国内还有#ZQ-3、Pallas-1、ZH-1可回收商业运载火箭执行首飞/复飞测试，国内发射复用降本路径预计将在27年底前跑通。CZ-12系列山东工位亦近期竣工，后续商火公司将具备三地发射能力，运力供应大幅提升。
标的：
❗首推：卫星载荷双雄-臻镭科技&铖昌科技
1⃣️卫星天线向相控阵特别是数字相控阵发展，阵面规模不断增大，tr芯片需求增加，adc和dbf可能增速更高，二代星加快招标，单星载荷价值量处于通胀趋势。
2⃣️宇航级认证周期长，客户粘性极强：必须通过158项极端环境测试，认证周期3-5年，确保卫星15年以上寿命，TR芯片双雄，竞争格局好，壁垒高。
[太阳]臻镭科技：堪称#卫星载荷全能选手（电源管理芯片+ADDA+DBF+ADC/DAC等）！
[太阳]ST铖昌：摘帽在即，机构配置限制即将打开，增量资金买入预期。
其他近期建议关注：
⭕长十乙相关：航天工程/巨力索具
⭕蓝箭相关：金风科技
⭕大推力，发动机：航天动力/飞沃科技
⭕太空算力：顺灏股份
⭕终端：长江通信#文字观点

‼️【zx航空航天】商业航天，迎接4月底-6月密集催化
1、重申路演观点：商业航天将在4月底到6月迎来密集催化（本周或许就有，跟进中），不管产业端还是资产证券化，中美共振！
2、聚焦产业趋势
⭕SpaceX链：#独立且确定。西部材料、信维通信；
⭕火箭链：#运力即算力。3D打印链，飞沃科技；
⭕卫星：#核心格局核心份额。HW和大唐链，信科移动、烽火通信、复旦微电、国博电子、陕西华达。

⭐⭐【国金金属|铝】伦铝再创新高，铝板块主升浪将近20260414
点评：
[礼物]LME铝站上3600，内外价差达3200的历史极值，沪铝修复在即： 1）海外除了LME基准价，还有高升水+铝材高加工费，看好出口端更加强势，1-2月增长15%；2）海外库存降到40万吨以下的历史最低水位，其中92%是原先俄铝，随时逼仓，若放开俄铝对日本和欧洲的限制（原来中东的出口地），内外价差有修复动机（中国主要进口便宜俄铝）。
[礼物]供应的非线性扰动才是铝板块的主要矛盾：目前国内库存比春节前预期高6万吨，但目前只考虑确定减产，全球供应已经负增长，中东+Mozal影响~300万吨，占全球供应4%，影响已远大于俄乌冲突时~110万吨（当时LME冲到4000+）。预计4月中下旬还有减产的催化，且中东供应长逻辑被破坏（全球除了中国唯一有便宜电力的地方）。
[礼物]国内高库存担心制约沪铝盘面，给上车机会，库存拐点将至：1）全球库存水位不高；2）铝水比例不及预期，铝锭累库与其他环节去库并存（铝棒&厂内库存去化），反映出需求端并未明显下滑，而是受到价格高位与加工利润压缩的影响，传导链条阶段性不畅，库存结构发生再分配。后续加工利润有望依靠出口修复，铝水比例提高在即，看好Q2内需终端汽车和电网的确定性改善。今天高频已不再累库，#库存拐点将至！ [礼物]成本端，氧化铝回归弱现实，期货跌至2650：1）供给—净进口，澳洲去中东的货也涌入，国内新投产在即；2）库存—处于近5年同期最高位置，带来期货盘面的天量仓单；3）矿端—几内亚政府3月的强硬态度已缓和，宣称3月底颁布的配额制至今仍未正式落地，但市场普遍共识是配额制对国内供应冲击较小。
[礼物]标的选择思路：1）氧化铝外购为主，低估值、Q1预计较好的云铝、神火、中孚；2）现价高分红的天山-Q1超预期、宏桥；2）量增弹性大的创新实业、南山系（A有望延续特别分红）、华通、百通等。按照现价，板块8倍PE+6-7%股息率，#涨价时弹性强，#仓位更重要！#文字观点

🌟天风机械｜苹果推进玻璃基芯片，玻璃基板产业趋势持续明朗0414
据工商时报，AI带动先进封装迈向更大尺寸与更高整合度，台积电在先进制程与封装双轨领先之下，抢攻面板级封装与玻璃基板新世代技术，#台积电CoPoS实验线已于今年2月陆续交机予RD、完整产线预计在6月完成。
👉此前据报道，苹果正深化自研AI硬件布局，已开始测试先进玻璃基板，用于代号为Baltra的AI服务器芯片，预计采用台积电3纳米N3E工艺。三星电机已正式送样用于半导体封装的玻璃基板样品，此前曾向博通送样。
👉此前黄仁勋称，随算力越大、带宽越高、发热越猛，下一代AI基础设施将转向玻璃基板、TGV和CPO，Rubin将使用52层PCB+Q-Glass+玻璃基板。
👉年初Intel在NEPCON Japan展示全球首款集成EMIB的10-2-10堆叠架构玻璃基板SeWaRe工艺。
玻璃基产业趋势逐渐明朗，设备端有望实现1-10放量。建议关注玻璃基板相关产业链，优先关注【博通链】的#帝尔激光（TGV激光钻孔）、#三孚新科（金属化/电镀设备），此外还包括东威科技、捷佳伟创、大族激光、德龙激光等。

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4月14日个股研报

Wed, 15 Apr 2026 00:56:43 +0800

4月14日个股研报

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华创医药【天宇股份】重点推荐

#成本传导顺畅、原料药涨价驱动业绩逐季改善

庆祝上游原材料成本压力正逐步向下游订单价格传导，公司盈利水平有望企稳回升甚至释放弹性，26Q1或为全年业绩最低点。

#主业持续向好、增量驱动中期增长#

庆祝1）专利到期新产品（孟鲁司特、依折麦布等）原研供应+高端市场放量。2）制剂快速增长，多品种在1-8批国采续约中顺利中选。3）依托与MNC合作积淀，CDMO未来有望接力增长。

#高性价比收购高纯乙腈、上下游产、销协同显著

3月30日公司董事会通过3.3亿元收购上海星可87.82%股权的议案，4月15日将提交股东大会表决。

上海星可是国内领先的高纯乙腈生产商（覆盖制备级、色谱级等），子公司索闻特环保拥有5万吨/年有机溶剂废液处理资质（覆盖医药+电子）。25年上海星可营收4.5亿元，归母0.26亿元，本次收购对应12.7倍PE，26年整合后业绩有望快速增长。

红包预计26年归母净利润4亿，考虑未来3年业绩有望30%+增速，给予30倍PE，目标市值120亿元

【浙商计算机】宏昌电子：树脂-CCL-GBF三线共振，国产替代稀缺标的

太阳台资宏仁集团核心成员，树脂为基三层布局

公司深耕树脂近30年，布局电子级环氧树脂、覆铜板、GBF增层膜，树脂客户涵盖松下、生益科技等CCL龙头。

太阳覆铜板：三平台认证背书

#Intel、AMD、Nvidia三大平台同时认证。AI数据中心用GA-686系列（M7级）已量产，GA-688（M8级）量试中。客户覆盖健鼎、瀚宇博德、胜宏等，深南电路、崇达技术、景旺电子重点拓展。

太阳GBF增层膜：打破日企垄断

ABF为AI芯片封装载板核心材料，味之素市占超90%。2023年全球ABF膜市场5.4亿美元，预计2030年达10.5亿美元。公司联手台湾晶化科技（ABF技术全球第三）开发GBF，国产替代空间打开。

太阳产能密集兑现，卡位窗口期

珠海二期14万吨液态环氧——已投产

珠海三期8万吨功能性环氧——2026.1试产

珠海宏仁高阶CCL——720万张/年，2025年底投产

GBF增层膜——计划2026.8量产

��风险提示：商业拓展不及预期、产能投放不及预期、研发不及预期

【天风机械】神通科技：Q1业绩超预期，高端光学产品布局有望带动双击

公司发布26Q1财报，实现营业收入4.1亿元/同比+20%、归母净利润4643万元/+420%。毛利率24%/同比+2pct，销售净利率11.%/+8.7pct。

#核心汽车零部件，主动式油气分离器项目25年以来实现批量交付，核心硬件PCB板、电机控制算法均为自研。该产品可应用于国7标准，此前全球仅两家公司具备该产品，25年成功突破国际大客户，今年有望继续拓展头部汽车客户。

#车规级光学业务，公司依托注塑工艺与光学技术积累，持续拓展与汽车下游智能座舱和高级辅助驾驶有关的激光雷达、毫米波雷达和抬头显示HUD等光学镜片产品，后装市场应用稳步推进，深度受益智能汽车激光雷达和HUD需求。

#消费电子业务，稳步推进从B端向C端的业务延伸。吉光系列产品包含光场显示智能机、3D护眼学习机、远像护眼读写台等产品，现阶段积累消费端数据与反馈。

#机器人业务，公司机器人头部解决方案逐步成熟，已送样多家头部厂商。机器人头部面罩须采用塑料工艺和抗畸变算法，PC塑料表面的硬质光学涂层技术竞争格局良好，公司具备专利领先优势，有望成为头部总成。

此前预期Q1利润为3000w，#本次超预期主要系主动式油气分离器及激光雷达大幅放量。公司沿内饰件→汽车电子→精密光学业务发展，看好业绩逐步兑现与估值提升的双击机会！

【国金电子】为什么我们旗帜鲜明看好芯原股份？

核心原因有三：

1）国产算力持续出现强beta！需求侧，国产模型量价齐升，tokens指数级增长，AI Agent的拉动才刚开始。供给侧，卡和算力供不应求，大厂持续多元化算力卡来源。

2）极佳的供应链卡位，拥有稀缺的核心IP及先进逻辑代工资源。强稀缺性叠加优质头部客户资源。

3）客户产品进展持续加速，两大头部客户Q1和Q2转量产（多渠道验证），Q1新签超预期，全年营收弹性巨大！

订单及业绩拐点已至，强call！第一步看2500e，翻倍以上空间，重视！！欢迎联系！！

鸿富瀚大涨点评---液冷新贵，核心突破P大厂可期

鸿富瀚今日大涨6%，近期也持续稳步上涨，整体液冷板块发酵向上。天风通信团队半年前开始前瞻推荐，持续发声液冷板块，并提示重视鸿富瀚的投资机会，鸿富瀚（国内大客户突破增量，海外送样中静待进展）。

主业绑定大客户，公司已进入富士康、鹏鼎控股、京东方、安费诺集团、立讯集团等国内外知名制造服务商及组件生产商的供应商体系，主要为3c产品提供导热材料/光学/冲压类产品，以及散热相关产品。公司绑定大客户，同时进入终端A客户的供应商，有望保持稳健增长。

能源合作增厚利润，后续华为合作推进值得期待。公司此前与华为数字能源技术有限公司达成战略合作，共同打造更具竞争力的微电网运营体系。此前，公司公告在海外设立光伏储能电站项目，预计每年实现营收3.6亿元，年均净利润2.1亿元。和华为签订合作协议，有望后续进一步推进与华为在能源以及算力方向的合作，值得期待。

国内液冷放量值得期待，鸿富瀚有望持续突破。国内液冷进展此前相对缓慢，但预计Q2开始，我们将看到国内互联网大厂加快推动超节点/柜式方案，带动液冷方向的渗透率提升和厂商突破。如字节目前推广大禹架构，服务器厂商也纷纷打造超节点方案等。今年国内层面的放量，包括从服务器内，到COLO商、互联网大厂，液冷应用量有望显著提升。

鸿富瀚是国内液冷的大厂新进入者，由风冷产品向液冷拓展，液冷产品已经在服务器厂商和某大厂客户取得小订单。同时还在积极拓展另外一家大厂项目，静待突破。此外，海外目前也在代工送样进行中，ASIC方案也有望实现突破。

重视液冷龙头以及有边际变化可能获得突破的厂商：液冷趋势已再度向上，重视液冷龙头标的如英维克，以及国内方向有积极进展产业链可验证的重点厂商，继续持续看好鸿富瀚，值得投资者重视。

【国金电新_液冷】#申菱环境再再推荐！

公司是国内温控设备龙头，CDU、manifold产品已进入海外CSP厂商供应链，优势产品IDC侧风墙积极验证中、进展较快，后续有望进入白名单并获得一定的份额。

行业趋势：2026年，Meta/亚马逊/谷歌年度资本开支指引分别为1150-1350/2000/1750-1850亿元，同比+73%/+56%/+97%，Q2资本开支开始流向供应链，谷歌、AWS等厂商在国内频繁审厂测试，为下半年ASIC机柜出货蓄力。

红包27年目标市值600亿（液冷30x、主业20x）

1⃣北美客户液冷：全球ASIC芯片1500万颗、对应23.4万柜。

2MW CDU需求约3万台（1托8），对应市场空间330亿，公司份额预计10%~6.6亿净利率

风墙市场空间330亿，公司份额预计15%~9.9亿净利率

2⃣主业净利润（国内厂商+工业特种）预计4-5亿。

联系人：姚遥/曾爽

【浙商计算机】国能日新：电力交易有望放量，算电协同共筑成长

公司为国内新能源信息化领域龙头，深耕行业逾十六年，形成了覆盖“源、网、荷、储”全链条的信息化产品矩阵。#公司核心业务迎来扩容，#创新业务加速业绩兑现。

三条主线共振：

1️⃣分布式光伏“四可”政策落地，功率预测业务从集中式走向分布式，自研“旷冥”大模型3.0提升预测效率。

2️⃣电力市场化改革加速，电力交易辅助服务进入规模放量前夜。“136号文”要求新能源上网电量全面进入电力市场，“394号文”明确2026年底前各省实现电力现货市场全覆盖。公司依托功率预测积累的电网规则理解优势和“旷冥”大模型的电价预测能力，已在多省构建了从“预测—决策—执行—优化”的全流程闭环能力。

山东试点喜报：

---发电企业：最终实现月平均增收30-50万元，大幅增强了项目收益稳定性。

---售电公司：最终实现月度浮盈70万元，代理1亿度用电度电成本降低0.8-1厘，运营效益显著提升。

---独立储能：25年10月总收益约520万元、日均17万元，现货价差捕获率超80%，10月29日单日现货收益超12万元，当日价差捕获率达100%。

---分布式聚合交易主体：公司推出聚合赋能+全流程托管服务模式，同步拓展光储充综合能源服务能力。

---电力大用户（比如AIDC）：量身打造电力交易辅助决策“交易大脑”平台。

3️⃣算电协同上升为国家战略，公司能力与政策需求高度契合。《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》明确开展算电协同，并提出到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比须超过80%。公司有望在IDC/AIDC大规模建设浪潮中受益于新客群拓展和产品价值重估。

风险提示：政策落地节奏不及预期；电力市场化推进存在延迟风险；功率预测毛利率短期存在承压可能；创新业务商业模式尚未经历史检验；市场竞争格局变化风险。

【西部汽车】腾龙股份：液冷预期差极大，低位待涨，请务必重视

1，业绩：26Q1业绩不错，好于行业，全年3e利润。今年液冷收入4e+，有业绩兑现。

2，冷板：已锁定国内头部团队，在手订单充足，国内外客户均有，UQD也能做。

3，金属管路：已小批量供货比亚迪电子、YWK；台厂代工正在谈，预计新工厂产能落地后有结论。

【天风机械x中小盘】海鸥股份：冷却塔隐形冠军，新挖燃气轮机优质标的，AIDC+燃机双轮驱动！

看点1：#燃气轮机:西门子能源战略合作绑定，冷却塔+燃机撬装双线成长

1️⃣冷却塔业务：重燃联合循环必须配备冷却塔来实现尾气冷却循环，海鸥股份为全球冷却塔龙头，海外收入占比50%以上，与西门子能源战略合作绑定。西门子9000HL机组（593MW）对应冷却塔总价值970万欧元，即13.3万RMB/MW，预估全球市场50亿元以上，中期份额可见30%+，净利率15%，净利润2.25亿元。

2️⃣成撬代工业务：新挖掘业务为西门子的33～64MW主要轻燃机型做成撬代工，单台燃机撬装价值量500-1200万，净利润平均200-300万，目前产能30台，对应中期净利润0.75e。

看点2：#AIDC冷却塔放量前夕

1️⃣大型液冷AIDC必须配备冷却塔为AIDC提供最终的冷源，风冷>液冷的转换意味着终端冷缺需求大幅提升，则冷却塔需求迎来数倍提升，并且液冷用闭式冷却塔价值量较传统IDC用开式冷却塔价值量提升数倍！

2️⃣根据产业链调研单GW AIDC冷却塔需求约6亿元，目前公司在东南亚&中东洽谈订单，或有望实现GW级订单！根据24年年报信息，海外毛利率较国内毛利率高约20%，海外AIDC订单预计大幅增厚利润！

增量市值可看120e：燃机中期3e*30倍+AIDC短期1e*30=120e目标市值，AIDC【燃机】+【散热】双beta下，#26年PE远低于同板块，建议关注，详情欢迎私戳～

【西南汽车/川渝团队】红包溯联股份（301397.SZ）：AI液冷全栈核心标的，系统集成新星初露锋芒

太阳核心事件：

公司液冷核心部件技术突破+产能建设同步推进，国内首家复合材料快接头产品UL认证落地，打通海外市场最后一环，惠州液冷生产基地量产在即，产能释放与客户配套形成共振，驱动业务快速放量。

礼物推荐逻辑：

1.技术认证壁垒夯实，全球市场通道彻底打通：溯联自主研发快接头历时两年斩获UL认证，为国内首家，该认证是进入欧美客户供应链的核心准入门槛，彻底扫清海外供货障碍；凭借领先的复合快接头技术，精准卡位全球液冷供应链核心环节，产品覆盖液冷全系统，客户拓展具备强确定性。

2.产能进度明确，规模化放量在即：公司全资子公司溯联智控（惠州）专注液冷板（一期产能20万张）、分水器生产，基地建设已进入收尾阶段，2026年3月全面建设完毕，后续将按计划推进设备调试工作、客户审厂，4月正式启动小批量试产，产能落地节奏清晰，全部达产后年产值有望突破20亿元。

3.财务基本面支撑，长期成长空间明确：公司账面现金储备充足，无资金链压力，既可以保障现有产能建设、客户拓展顺利推进，也具备通过外延并购完善液冷产业链布局的能力，短期产能放量+长期产业链延伸双逻辑加持，成长空间大。

玫瑰核心结论：

公司坐拥国内独家UL认证技术壁垒+明确产能释放节奏+H客户和英伟达核心客户配套+充足资金支撑，四大核心逻辑环环相扣，充分受益AI液冷行业高景气，业绩弹性显著，是液冷板块优质布局标的。

西南万红兵/郭静雯

【天风电子团队】pogopin进入ai服务器，全行业缺货，重点推荐电连技术

海外和国内的两大计算芯片龙头推动高速连接器pin针更换为pogopin，将获得更好的自动化组装、更高的密度、更好的传输速率，提升服务器组装效率、降低产线投资额。

我们认为已经是一个重要的趋势；看好全球pogopin公司均深度受益，由原来20亿左右市场规模，提升至百亿级市场规模。

全球pogopin行业主要由中国探针、拓普联科、电连技术（爱默斯）、东莞台易为主，因高频pogopon需求快速提升，全行业出现大规模缺货，大陆公司拥有更好的capex能力、更好的研发配合度，正在快速导入。

投资建议：重点推荐电连技术（爱默斯），作为pogopin龙头之一，预计将快速进入ai服务器pogopin市场，将深度受益。

【天风汽车】思特威·深度|安防+手机稳基，车载与AI重塑估值体系

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1、为什么当前时间点看好思特威？

前期股价受存储涨价压制，但基本面角度受影响较大的为价格敏感度高的低端品，目前公司70%以上来自于高端手机；同时，积极拓展国产供应链，以性价比优势获得当前受到存储涨价带来成本压力的客户青睐。因此，我们认为#高端品+份额扩张的量增将带来公司业绩的逆势增长。

2、从不同业务看成长性：

1）智能手机：高端市场凭借技术优势实现份额扩张的同时，切入中端市场布局实现整体手机业务量增，预计26年手机业务仍有10%-20%增速；

2）智慧安防：消费类智能家居等高清化、智能化升级驱动摄像头数量从1个增加至2-4个，且公司根据旺盛需求进行不同程度的涨价（三星厂涨价20%，晶合厂涨价10%），#量价齐升驱动安防业务保持增长；

3）智能汽车：公司300、800w像素产品迭代完成，后续随着L3+智驾对摄像头需求的升级，有望进一步扩大市占率。目前主要客户比亚迪、吉利、零跑份额有望提升，新增奇瑞、华为系、小米等多个项目。

4）AI智视生态：除了原有的AI眼镜、工业检测、医疗影像等领域，#新增光互联，研发下一代Micro LED CPO。

公司有望凭借原有主业积累的微透镜、CIS等工艺，进行Micro LED CPO收发一体化整套系统研发，未来将以贴在主板NPU/CPU的方式，CoWoS封装做成Micro LED CPO，或者做成光模组封装出货。

3、投资建议：预计26-27年归母净利14/18亿，对应当前PE 26x/21x。

中期维度，预计公司智能手机/智能汽车的市占率从当前10%左右提升至15%-20%，作为安防CIS龙头仍然维持50%的份额。预计手机/安防/汽车分别贡献12.5/18/6.4亿元，分别给予PE 15x/15x/20x，看585.9亿目标市值，翻倍空间。

【国金电子】SOFC重要订单落地，持续推荐三环集团

玫瑰甲骨文宣布与Bloom Energy达成战略协议，计划采购总计高达2.8吉瓦(GW)的燃料电池系统，首批1.2吉瓦的容量已经签署合同，将于今年及2027年用于Oracle在美国的项目。

玫瑰1GW订单对应SOFC隔膜板12e左右订单量级，三环为Bloom energy主要供应商，八成份额，持续扩产中未来份额有望进一步提升。三环SOFC毛利率60%+，1GW对应公司5到6亿利润弹性。

玫瑰投资建议：AI缺电SOFC产业趋势确定性加强，三环SOFC目前在手订单较2025年翻三倍，26年交完，BE扩产加速后续有望进一步追加订单。

此外，关注MLCC涨价趋势，下一个催化时间点是村田有望在新一财年宣布对高端MLCC的价格策略。

国金电子樊志远/丁彦文

谷歌云大会将于4.21-4.24举办，必须重视谷歌链黑马【联特科技】

Anthropic官方宣布与谷歌和博达成新合作，#Anthropic将获得总计约3.5GW的下一代TPU算力（预计27年上线）。建议强烈关注Anthoropic收入暴增带来的谷歌链投资机会。谷歌将成为2026斜率最陡峭板块！【联特科技】：最新产能已经达到800万只，距离之前计划书产能400万只已然翻倍！按净利率30%~40%测算可贡献100亿➕利润❗️

call海大集团：

1、最近跌什么？近期鱼价低迷，市场担心全年水产料销量景气度；叠加猪鸡行情低迷，吨利提升有压力。2、我们认为：当下位置，绝对收益很明显，5年看eps翻倍。国内市场，海大已积累足够深的壁垒，短期养殖周期波动不影响中期市占率提升和吨利改善。出海，养殖技术输出东南亚、非洲、南美，降维打击当地市场。预计26年非猪43e利润，yoy+16%，（国内11%；海外yoy+27%），16X。3、后续重点关注：4月底投苗、5月海大国际h股上市

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【年报研报精读】之四:长江、华源、中邮、山西、中泰、中金公司业绩点评

Wed, 15 Apr 2026 00:55:53 +0800

【年报研报精读】之四:长江、华源、中邮、山西、中泰、中金公司业绩点评

公司业绩简述：2025年度公司实现营业收入93.18亿元，同比增长42.96%；扣非净利润5.18亿元，同比增长176.84%。剔除减值及子公司股权激励费用影响，2025年度归母净利润7.43亿元，净资产收益率（ROE）达19.85%。

长江证券——渠道和产品势能向上，每股分红稳步提升

投资要点

门店持续扩张，推进东南亚战略布局。2025年公司门店总数为1670家，净开店159家，其中加盟店1486家，净增加214家，直营店184家，净减少55家。公司通过加盟模式加速渠道扩展，与华润万象、万达、龙湖、银泰、新城吾悦等连锁商业渠道建立了战略合作关系，并进驻了SKP、国金、恒隆、太古里、万象城、来福士等核心商业体，提升渠道质量。年内公司新进入柬埔寨、新加坡，并在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店，海外门店总数达11家，持续开拓东南亚市场。

加盟业务快速增长，直营提质彰显韧性；时尚珠宝增速领先，加强原创产品研发。分模式来看，2025年珠宝业务线下自营、线上、加盟收入分别实现20、10、58亿元，分别同比 +8%、+3%、+80%，毛利额分别+7%、+15%、+88%，自营门店数量优化下毛利仍稳步向上，加盟业务依托渠道扩张和单店增长，贡献了主要的利润增量。

分品类看，全年时尚珠宝、传统黄金首饰收入分别为51、36亿元，分别同比+72%、+22%，其中非遗花丝、IP 联名等品类带动时尚珠宝增速领先——公司携手新锐设计师推出“花丝弦月”“花丝海棠”“花丝盘扣”系列作品；巩固“串珠编绳”特色专柜优势；推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊、猫福珊迪五大IP授权系列，完善差异化IP生态矩阵。同时，传统黄金首饰的毛利率从9.1%提升至12.7%，或反映出产品力增强以及金价上涨的共同影响。此外，品牌授权收入为2.9亿元，温和增长11%，说明公司自研产品的竞争力相对突出。

在费用端，公司进行了费用有效投放，尤其注重加强产品研发。全年销售、管理、研发、财务费用分别为7.9、1.8、0.9、0.3亿元，分别同比+4%、+30%、+38%、+4%，规模效应下费用率得到摊薄，其中研发费用较大幅增长，反映公司注重原创，以产品为基夯实东方时尚品牌心智。

投资建议：

公司渠道稳步开拓、产品力持续增强、持续推进海外布局，依托精细化运营与数字化赋能，持续优化产品结构与服务体验，具备年轻时尚的差异化品牌心智和较优的成长动能，2025年进行了两次分红，每股分红提升至0.45元，持续注重股东回报。预计2026-2028年公司EPS有望实现0.79、0.94、1.13元，维持“买入”评级。

华源证券——2025年业绩表现亮眼，持续看好品牌势能提升

投资要点

潮宏基2025年业绩表现亮眼。2025年潮宏基实现营业收入93.18亿元，同比增长42.96%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，实现扣非归母净利润5.18亿元，同比增长176.84%，公司盈利能力持续提升。其中2025Q4公司实现收入30.81亿元，同比增长85.8%；实现归母净利润1.80亿元。分产品看，2025年时尚珠宝产品实现收入51.01亿元，同比增长71.77%，毛利率达23.34%；传统黄金产品实现收入36.09亿元，同比增长22.39%，毛利率达12.69%，同比提升3.59pct。

渠道力：渠道增速表现亮眼，全球化进程稳步推进。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1,668家（其中加盟店1,486家），较年初净增163家，渠道规模稳步扩张，实现商业覆盖、加盟商合作与消费者认可的多维提升。截至2025年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11家，实现多个区域市场覆盖与品牌露出。

产品力：引领时尚东方珠宝行业审美。潮宏基融合非遗工艺与当代审美，持续丰富产品线。此外，公司推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品，据弗若斯特沙利文统计，潮宏基授权IP数量与黄金串珠手链市场份额均位列行业第一。

品牌力：品牌在年轻群体中的心智逐步强化。“CHJ潮宏基”品牌坚持“用时尚诠释东方文化”的理念，以东方文化为内核、时尚设计为表达，打造国潮珠宝典范，持续引领国内珠宝设计潮流。根据公司2025年年报，公司累计吸纳会员超2000万人，在品牌主力消费群体中，80后、90后及00后占比高达85%，其中00后新生代用户占比持续提升，充分印证了品牌在年轻市场中的强大吸引力与活力。

盈利预测与评级：

我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.03/8.45/9.86亿元，同比增速分别为41.5%/20.1%/16.7%，当前股价对应的PE分别为14/11/10倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。

中邮证券——产品创新+加盟扩张，业绩如期高增

投资要点

收入拆分：加盟渠道高速扩张，产品结构持续优化。25年公司实现营收93.18亿元，同比+42.96%（其中Q1：+25.36%；Q2：+13.13%；Q3+49.52%；Q4：+85.77%），增速较24年的10.5%大幅跃升。25年珠宝业务营收90.44亿元，同比+45.53%。

珠宝业务拆分来看：

1)渠道：加盟开拓，自营优化，线上稳增

— 线下渠道：截至2025年末，潮宏基珠宝门店总数达1,670家，年内净增159家。加盟业务仍是本年度最核心的增长引擎：期末加盟门店1,486家，年内净增214家（新开329家、撤店115家），加盟代理收入57.96亿元，同比+79.77%，占总营收比重升至62%。拆分来看，加盟门店数量增速约16.8%，折算同店收入增速约+51%，我们认为存量门店在品牌势能提升与金价上行周期下的强劲动销，是驱动加盟高增的主因。直营业务延续轻资产化收缩策略，期末自营门店184家，较年初净减55家（新开8家、撤店63家），但自营收入19.80亿元，同比增长+8.35%。以“缩店提效”视角拆分，门店数量缩减速度约23%，折算同店收入增速约+33%，公司主动关闭低效门店后，留存门店的单店产出显著提升。

— 线上渠道：25年公司珠宝业务通过第三方平台实现线上交易额12.11亿元，创收10.00亿元，占总收入约10.7%，同比+2.84%，增速相对温和。线上子公司广东潮汇网络科技净利润同比增长118.71%，盈利能力改善明显优于收入增速。

2)产品：品类丰富

公司持续深化“东方美学”产品矩阵，公司“花丝·弦月”、“IP串珠”等多款爆款，近年来，公司持续丰富产品线，累计吸纳会员超2,000万人；消费助力中80后、90后及00后占比高达85%，其中00后新生代用户占比持续提升，公司在年轻市场的活力不断增强。

3)出海：稳步推进

25年内公司成功进入柬埔寨、新加坡市场，在东南亚四国新增9家门店，截至年末海外门店总数达11家。出海布局持续推进，节奏基本符合预期。

利润拆分：利润高速增长，费效改善显著。2025年归母净利润4.97亿元，同比+156.66%，扣非净利润5.18亿元，同比+176.84%，扣非增速高于归母净利，主因本期股权激励取消导致约2904万元股份支付费用冲回，质量实为提升。

25年净利率5.06%，同比+2.5pct，其中毛利率22.06%，较去年同期-1.5pct，我们认为加盟收入占比快速提升是核心压制因素（加盟毛利率17.5%，自营34.1%）；期间费用率11.75%，同比-3.54pct，拆分来看销售费用率下降至8.50%（-3.19pct），管理费用率降至1.88%（-0.19pct），规模效应驱动毛销差实际走扩。

港股IPO：国际化战略提速，估值重塑潜在催化。公司已向港交所递交H股上市申请，募资拟用于2028年底前在海外开设20家自营门店，在香港设立公司海外总部，并兴建新生产基地。我们认为，港股IPO是全年最大增量事件，实质推进意味着国际化不再停留于战略表述，若能顺利落地将为公司打开第二增长曲线。

公司展望：主品牌+出海双线并进，长期成长逻辑清晰。2026年公司将继续围绕“聚焦主品牌、全渠道营销、国际化”三大核心方向推进。1）渠道战略：对国内，公司将聚焦优质渠道拓展与核心客群培育，拓宽线下门店规模与优化门店模式，以店效提升为核心目标。对于海外，公司以港股IPO为契机加速东南亚布局，并积极拓展日本、澳洲等新兴市场；同时推进精细化运营，提升非华人客群占比。2）品牌战略：公司坚持“1+N”品牌组合战略，满足不同客户群体需求。以产品和服务为核心驱动力，深耕审美价值，深挖多元化的文化场景，强化情感链接与品牌建设。同时深化高工艺产品研发，持续拉升客单价与毛利率，增强产品的市场竞争力。

投资建议及盈利预测

公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司26-28年营业收入增速为11%、18%、18%，归母净利润增速为32%、19%、23%，EPS分别为0.74元/股、0.88元/股、1.08元/股，当下股价对应PE分别为14x、12x、10x，维持公司“买入”评级。

山西证券——2025年珠宝业务盈利能力强化，海外开店累计达11家

投资要点

2025Q4营收增速显著提升，剔除商誉减值后，2025年归母净利润同比增长超过80%。营收端，2025年，公司实现营收93.18亿元，同比增长42.96%。其中，25Q4实现营收30.81亿元，同比增长86.77%。业绩端，2025年，公司实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，其中，25Q4实现归母净利润1.80亿元，同比增长247.27%。2025年公司对女包业务计提商誉减值1.71亿元，剔除女包商誉减值后，2025年公司归母净利润为6.68亿元，同比增长80.4%，珠宝业务盈利能力进一步强化。

电商业务盈利能力显著提升，东南亚市场加速拓展。珠宝业务分渠道看，2025年，自营渠道实现营收19.80亿元，同比增长8.35%；。加盟代理渠道实现营收57.96亿元，同比增长79.77%。网络销售实现营收10.00亿元，同比增长2.84%。截至2025年末，珠宝业务自营、加盟门店数量分别为184、1486家，较期初分别净减少55、净增加214家。2025年，自营、加盟代理、网络销售毛利率分别为34.12%、17.50%、19.68%，同比变化分别为-0.57pct、+0.73pct、+2.09pct。2025年，负责线上业务的子公司——广东潮汇网络科技有限公司净利润同比增长118.71%。国际化进程方面，2025年，公司持续深化东南亚市场战略布局。潮宏基珠宝在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店；截至2025年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11家。2026年，公司将继续深耕东南亚市场，并积极拓展日本、澳洲等新兴市场。

归母净利率有所提升，存货周转速度加快。盈利能力方面，2025年，公司毛利率为22.1%，同比下滑1.5pct。费用率方面，2025年，期间费用率合计为11.7%，同比下滑3.5pct，主因销售费用率、管理费用率同比下滑3.2pct、0.2pct。2025年，公司归母净利率为5.3%，同比提升2.4pct。存货方面，截至2025年末，公司存货为45.34亿元，同比增长56.70%。存货周转天数184天，同比减少18天。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为-7.14亿元，同比下降116.40%，主要系报告期内金价持续上涨及销售订单增加公司采购备货增加所致。

投资建议

2025年，公司营收规模突破90亿元，加盟渠道完成年初开店计划，且珠宝业务盈利能力进一步提升，并加速推进国际化进程。预计公司2026-2028年EPS为0.77、0.94、1.11元，4月3日收盘价，对应公司2026-2028年PE为13.5、11.0、9.4倍，维持“增持-A”评级。

中泰证券——25年净利润亮眼高增，看好全球化品牌势能向上

投资要点

利润高增，费用改善。25公司归母净利润同比+156.66%，实现三位数高增。利润端，25年公司销售毛利率/净利率分别为22.06%/5.05%，同比-1.54/+2.46pct。费用端，25年公司销售/管理/财务/研发费用率分别8.50%/1.88%/0.36%/1.01%，同比-3.19/ -0.19/-0.13/0.03pct，我们认为规模效应下经营杠杆显著优化。

珠宝业务增速亮眼，IP联名+非遗花丝打造爆款产品矩阵。分产品看，25年公司时尚珠宝/传统黄金收入分别为51.01/36.09亿元，同比+71.77%/+22.39%，占比54.75%/38.74%。2025年，公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，依托精细化运营和数字化赋能，品牌核心竞争力进一步夯实。围绕“年轻化IP心智”战略，25年内成功推出五大IP授权系列，不断完善差异化IP生态矩阵。聚焦非遗花丝，推出“花丝•弦月”“花丝•海棠”“花丝•盘扣”系列作品，以扎实的文化叙事巩固消费者心智。

加盟渠道收入高增，海外拓店稳步推进。分渠道看，25年公司珠宝业务自营/加盟代理/网络渠道/其他收入分别同增8.35%/ 79.77%/2.84%/40.44%，加盟渠道持续深化。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1668家，年内净增门店163家，其中加盟店1486家，渠道规模稳步扩张。加速东南亚市场布局，国际化战略稳步推进。截至2025年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11家，初步实现区域市场覆盖与品牌露出。我们看好悦己消费与东方美学国潮崛起背景下，公司品牌势能持续向上，海外增量市场稳步打开。

盈利预测、估值及投资评级：

我们认为潮宏基深耕年轻化时尚珠宝赛道，以东方美学设计与非遗花丝工艺构筑差异化产品内核、IP矩阵精准触达年轻消费群体。在渠道稳步开拓、产品力增强海外市场布局下，品牌势能持续向上，因此我们调整此前预测（前值26/27年收入80.89/86.66亿元，净利润5.25/5.74亿元），预计26-28年公司收入分别为109.39/126.14/144.05亿元，同比+17.4%/+15.3%/+14.2%；净利润分别为7.04/8.36/9.74亿元，同比+41.6%/+18.7%/ +16.5%，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。

中金公司——产品创新和加盟拓展双轮驱动，业绩如期高增

投资要点

2025年业绩符合市场预期

公司2025年收入同增43%至93亿元，归母净利润同增157%至5.0亿元，其中4Q25收入同增86%至31亿元，归母净利润转正至1.8亿元，业绩符合市场预期。公司宣派末期股息0.35元/股，对应全年派息率80%。

产品创新提升和加盟拓展驱动珠宝业务高增

2025年公司深度融合非遗工艺及当代设计，以东方美学持续夯实品牌力和产品力，珠宝业务收入同增46%至90亿元，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别同增72%/22%至51/36亿元。分渠道看，加盟代理业务为核心驱动力，收入同增80%至58亿元，公司以加盟模式扩大市场覆盖，期内净增214家至1,486家加盟代理店。直营业务收入同增8%至20亿元，期内净关55家自营店。线上收入同增3%至10亿元。皮具等其他业务收入年内同比-10%至3亿元。

毛利率结构性降低，净利润大幅增长

2025年毛利率同降1.5ppt至22%，主要因毛利率较低的加盟渠道收入占比提升；在规模效应和渠道结构调整后，销售及管理费用率合计同降3.2ppt至10.4%。年内计提资产减值损失2.1亿元（主要为菲安妮商誉减值1.7亿元），公司归母净利润同增157%至5.0亿元。期末珠宝业务库存同比增长69%，主要为应对春节、情人节销售备货。

1+N布局寻求品牌增量，加快海外市场拓展

公司在主品牌持续强化的同时，加速推进“潮宏基|Soufflé”珠宝礼赠的差异化定位和渠道形象焕新，期末门店数已达96家。公司继续深化东南亚市场布局，年末在泰国、柬埔寨、马来西亚和新加坡门店已达11家，逐步提升海外市场影响力。

发展趋势

2026年公司坚持以产品和服务为核心驱动力，深耕品牌建设，提升渠道覆盖和门店经营效益，并逐步推进国际化业务探索。

盈利预测与估值

考虑到公司新品及拓店持续驱动业绩增长，上调2026/27年EPS预测18%/14%至0.78/0.92元，当前股价对应13/11倍2026/27年P/E，维持跑赢行业评级和目标价16.39元，对应21/18倍2026/27年P/E，有59%的上行空间。

以上观点均摘录自：

长江证券：《渠道和产品势能向上，每股分红稳步提升》

华源证券：《2025年业绩表现亮眼，持续看好品牌势能提升》

中邮证券：《产品创新+加盟扩张，业绩如期高增》

山西证券：《2025年珠宝业务盈利能力强化，海外开店累计达11家》

中泰证券：《25年净利润亮眼高增，看好全球化品牌势能向上》

中金公司：《产品创新和加盟拓展双轮驱动，业绩如期高增》

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4月14日A股机构研报

Wed, 15 Apr 2026 00:54:39 +0800

4月14日A股机构研报

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黄磷点评：热法磷酸需求增长叠加枯水期黄磷低开工，黄磷价格持续上涨

玫瑰需求拉动叠加枯水期黄磷低开工，黄磷企业库存去化、价格大幅上涨。1）价格：二月下旬以来，黄磷价格快速抬升。截止26年4月14日，黄磷价格为2.99万元/吨，月环比上涨15%，年内上涨33%。2）供应端：当前处于黄磷开工淡季，且丰水期前，黄磷企业会陆续检修、减产。据百川，26年4月9日，国内黄磷周开工率为60.60%（周环比-1.70pct；月环比+3.03pct），较25年4月开工率-1.29pct，较24年4月开工率+7.81pct。3）库存端：26年来，黄磷库存持续下降。据百川盈孚，下游需求集中释放，部分企业五一节前提前备货，带动市场交易量显著提升，各厂家库存去化明显。4月10日，工厂库存4.69万吨，同比+3.28万吨，月环比-0.84万吨，年内-1.52万吨。

玫瑰热法磷酸及新能源需求拉升黄磷需求。1）黄磷需求端：主要为热法磷酸（33%）、草甘膦（27%）、三氯化磷（24%）。2）受硫磺价格抬升影响，湿法净化磷酸价格大幅上涨，热法磷酸替代需求拉升黄磷需求。截止26年4月14日，硫磺（防城港）价格自25年初的1540元/吨攀升至6550元/吨；相应湿法净化酸市场均价自6520元/吨攀升至8400元/吨。热法磷酸品质更优，替代效应下，热法酸的需求与价格同步拉升。截止26年4月14日，市场价攀升至8825元/吨（25年初为6683元/吨）。3）此外，当前草甘膦下游需求坚挺，终端内外贸客户采购积极；且新能源中六氟磷酸锂等需求的快速增长亦拉动黄磷需求。

玫瑰重点企业情况：根据百川数据及公司公告统计，兴发集团16万吨/年，澄星化工15万吨/年（权益产能12.3万吨/年），钛能化学12万吨/年，云图控股6万吨/年、云天化3万吨/年。据我们测算，黄磷价格每涨1000元，相关企业利润将分别增厚1.6、1.23、1.2、0.6、0.3亿元。

玫瑰建议重点关注黄磷相关企业：兴发集团、澄星股份、云图控股、云天化

当前空军赛道或存在两大预期差——长江军工·产业深耕

1⃣️景气预期差：全年前低后高，年中拐点可期

市场因岁末年初上游备产预投偏少，预判今年空军赛道景气较去年明显下滑；变化在于自上而下推动保全产业链与保军延续性，今年景气同比或将企稳、不会大幅下滑，节奏呈现前低后高走势；

关键观测点：年中2026年度计划能否如期下达，若落地将反转主机厂及产业链交付、订单预期，显著修复板块营收与EPS的悲观预期。

2⃣️军贸高端化：短期落地滞后，需求催化持续

美伊冲突引发中东乱局，市场本应演绎以先进战机出口为牵引的高端化破局逻辑，但因高端装备订单进程的可观察可预测性相对更低，逻辑自洽与产业现实的背离感较浓；

过程变量在于体系化装备出海需事前定制与需求论证、国内对军贸三报三批监管规则等，叠加人事变动致使程序进程滞后于供需实践；形成股价闭环的核心催化在于可公开传播的外媒报道外媒，强化外部需求才是产业发展的核心驱动

3⃣️整体判断与核心标的

业绩端：空军板块今年EPS下行幅度预期有望上修；估值端：军贸是股价核心催化剂，重点聚焦高端装备的主机厂

核心标的：中航沈飞（歼35）、中航西飞（空警500）、航发动力；航天南湖（红旗19）；此外，洪都航空、国睿科技、中兵红箭、北方导航等体系化装备核心企业也将受益

详情敬请联系长江军工组：王贺嘉/张飞

【长江电子杨洋团队】当前时点，半导体设备材料应该关注哪些机遇？

1）算力紧缺，先进制程。AI Agent推动Token通胀传导至上游国产算力需求紧迫，国产AI芯片有望加速扩产，先进制程产业链有望受益，建议关注先进逻辑敞口较大的标的，以及算力通胀的封测环节，如精测电子、北方华创、华峰测控、光力科技、深科达、金海通、强一股份、和林微纳等。

2）存储扩产，国产替代。路透社报道除了计划在今年完工的一座晶圆厂外，长江存储还计划再新建两座工厂，总产能有望实现翻倍，建议关注拓荆科技、中微公司、精智达、德龙激光、珂玛科技、神工股份、鼎龙股份、上海新阳、安集科技等。

3）海外扩产，供应链短缺。据台媒报道SK海力士将于近日在位于韩国清州的新厂M15X正式扩大最先进DRAM的量产规模，该生产线预计年内平均每月产能将达到3万至5万片，进度比原计划提前了约两个月。在当前紧张局势之下，结合需求的持续向好，部分半导体制造关键材料出现缺口，建议关注中船特气（六氟化钨）、雅克科技（前驱体）、兴福电子（磷酸\硫酸）、西安奕材（硅片）等

【长江电子近期推荐汇总】

1️⃣#协创数据，百亿利润空间，看2000亿市值（研究小结私信索取）

2️⃣#天承科技回调就是上车机会。受中日关系影响，近日公司半导体电镀液持续突破核心大客户。半导体电镀液市场约80亿，公司该产品毛利率超90%，看200亿市值

3️⃣#半导体设备：珂玛科技（一阶段目标1200e）、长川科技（看2000e）、中微公司（看4000e）（研究小结私信索取）

4️⃣#环旭电子CPO新王，收购成都广创联加码CPO业务，看1500亿市值。

5️⃣#三峡旅游：成长逻辑最清晰的旅游股，仍有较大预期差和可能的市值翻倍空间。

6️⃣#AI设备及耗材：1）PCB钻针（耗材）：鼎泰高科、中钨高新。2）PCB设备：大族数控、芯碁微装。3）SMT设备:凯格精机。

⑦东山精密:Q1业绩超预期，坚定看好4000亿东山

【天风金属】锂的突破与空间20260414

我们明确提示❗️【重视锂板块大机会，当前交易津巴禁矿结束是利空“靴子落地”】，供应端扰动持续存在，宜春的换证、美伊战争影响下的澳矿能源问题、甚至后续可能的智利影响，#这也是我们一直强调的在供需基本面反转后，供应端的“故事”只会越来越多。回到本质最重要的是，权益端交易的是基本面本质和中长期脉络：

1、基本面角度改善是确定性方向，甚至短期矛盾在加大

从去年九月以来，大方向保持去库，只是节奏受短期南美进口略有影响。当前库存就是10w量级，绝对来算库存周转天数不到20天，尤其对于下游周转天数不到10天。❗️更为重要的是：当前处于一个上下游博弈比较极致的时间点，上游经历了套保与涨价，对于价格的信心已大幅恢复，挺价成了一致选择，而下游依旧固守着强势，“只要不买总会便宜”，#导致拿货节奏和排产劈叉，因此现货的价格成为了衡量基本面——最重要的锚定。

那么供需到底如何？按照最新的5、6月排产，全年需求大概在+30%以上，甚至还存在超预期，也就是需求大概体量在210w量级，供给侧可能受影响的云母矿（12-15w），津巴禁止1个多月（1-2w），澳矿能源问题（占比30%，目前影响有限），尼日利亚冲突等（3%），#预计得在原供给上减少15w，因此在这个供需条件下毋庸置疑的【供不应求】，而且节奏上来看最好时间就是二季度。

2、顺价将会是中长期方向，不用担心锂价20w以上用不起

无论是当前面临全球能源体系重构下的新能源叙事，还是短期出口退税下的抢出口、以及能算账的储能最新的114号文、回到价格就是清晰结论【价格要回归价值】。一直强调最好的时候，就是全产业都在“通胀”，当前离这个状态是更近不是更远。当前主力规格储能电芯已至0.4元以上，要理清一个事实——传导的慢不是不传导。

3、权益端将充分受益锂价弹性+新能源价值重塑

当前16w锂价行业25年平均估值不到16x，26年在10x出头，依旧存在价格与估值双击，更重要的是：1）短期价格如前所述是博弈极致点，遵从基本面有较大提升空间；2）宜春矿权益金陆续交，后续面临停产换证；3）路演一直说的，当前所有思维都是站在国内的角度，不排除后续美国争取锂定价权，可能和智利的磋商重启，那么外盘带动内盘价格也是一条暗线。简单说实际上隐含了一个看涨期权。

标的上，我们一早便旗帜鲜明的看好#国内锂矿估值超额（安全可持续，增量、成本有保证），优先推荐关注1️⃣[国城矿业]、[盐湖股份]、[盛新锂能]；以及锂电全产业布局的[赣锋锂业]；2️⃣以及弹性标的[西藏城投]、[西藏珠峰]；③重视其他锂核心标的：[天齐]、[藏格]、[永兴]、[雅化]、[中矿]，津巴已建成硫酸锂的[华友]等。

存储板块点评

❗️核心预期差观点：市场担心现货价会继续下跌，但长协锁定未来合约价，合约价与现货价走势收敛，存储价格预计不会有大幅下跌，且周期性变弱。另外，此轮存储和海外ai需求绑定，海外持续新高背景下，国内存储也一定会有映射。

礼物合约价、现货价趋势：韩国厂商基本定调今年内存价格走势，2026年Q1涨70%，Q2涨30-35%，Q3涨10-15%，Q4涨5-10%，2027年年化涨幅15-20%。目前现货价还是明显超过合约价，但合约价未来价格区间锁定，无法达到现货价高度，预期合约价继续上涨，现货价下跌，直至收敛。

礼物长协影响：长协表面5年协议，实际3+2，26-28年算3年，3年内锁定地板价和天花板价，目前27年的量是锁定的，28年的量仍在谈；29-30年无价格约束，但买方需每年采购量增幅不低于20%。区别于此前周期，当前长协有预付款，违约会导致预付款损失，因此更具约束力。

红包建议关注：（1）模组：佰维存储、德明利、江波龙、香农芯创等；（2）芯片：兆易创新、普冉股份、北京君正、恒烁股份、聚辰股份、澜起科技等。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、产品迭代不及预期

【广发机械】PCB设备&耗材更新：服务器PCB材料迭代加速，光模块PCB进一步驱动需求

#M9Q布下游出货及备货进展提速。近期产业端对于M9材料的测试进展顺利，备货需求明显拉升，M9有望在上半年看到拉货，Q布有望在下半年开启大规模备货，新一轮迭代趋势正在开启。

#光模块的PCB需求正在超预期、进一步拉动PCB的钻针和超快激光钻机需求。光模块从800G到1.6t、3.2t，对于PCB的变化体现在钻孔的孔径缩小（90到60μ）、孔密度大幅提升、孔数量大幅增加，带动钻针需求和超快钻机需求大幅提升。

#pcb钻针及涂层：新技术迭代+扩产加速+价格共振。随着材料迭代，PCB钻针有望从钨钢钻针向金刚石镀层钻针升级，带来单针价值链和利润率的大幅增长，行业需求进一步扩容，杰美特（戴尔蒙德）以金刚石镀层路线为主；民爆光电（厦芝精密）大幅提升未来产能规划至1亿支/月，玩家整体扩产加速，但供需缺口仍在放大。

#新一轮行情已至、继续重视PCB耗材&设备相关标的的投资机会。重视耗材环节的钻针-鼎泰高科、中钨高新、民爆光电、欧科亿、杰美特；钻机环节-大族数控；曝光环节-芯碁微装；电镀环节-东威科技。

【天风电子】板块当前主要观点：A股进入一季度业绩预告期，建议重点关注存储、设备材料、封测、SOC、模拟等高景气度环节，同时看好国产算力产业链迎来持续修复

本周电子板块主要热点：

1.三星26Q1营业利润环比增长3倍，大超预期，存储超级周期持续，现货价逐渐向合约价收敛；

2.Anthropic ARR数据快速增长，市场乐观预期今年底有望达到800-1000亿美金；

3.盛合晶微下周三上市，长电科技资本开支新高超预期，市场对先进封装预期快速提升；

4.美股光、存储、设备等方向持续新高；

5.台积电3月收入4151.9亿台币，同比增长45.2%，环比增长30.7%；

6.SOC瑞芯微、全志科技等Q1业绩均大超市场预期，SOC板块市场关注度高；

当前时点，建议重点关注存储、设备材料、封测、SOC、模拟等高景气度环节，同时看好国产算力产业链迎来持续修复：

存储：现货价波动不影响产业趋势，长存长鑫扩产加速趋势确定性增强，材料一季度业绩高增，设备订单高增，继续建议重点关注两存产业链的整体机会：

--设备：中微公司、中科飞测、拓荆科技、北方华创；

--材料&耗材零部件：安集科技、珂玛科技、上海新阳、广钢气体、江丰电子；

--第三方晶圆厂#燕东微、晶合集成、华润微；

--存储设计公司：兆易创新、普冉股份；

--模组厂商：江波龙、德明利、佰维存储；

国产算力方向：国内字节、阿里、腾讯今年资本开支呈现爆发式增长，对国产算力芯片需求大增，供给侧国内先进工艺制程逐渐突破叠加先进封测产能逐渐爬升，国产算力环节有望迎来加速期，建议重点关注：

先进工艺制造：中芯国际（港股）、华虹半导体（港股）；

国产算力龙头：寒武纪、海光信息、芯原股份、昇腾产业链；

先进封测：一季度业绩高增，叠加盛合晶微上市&长电科技资本开支超预期，推动先进封测产业链成长机会：

--先进封测厂：长电科技、#通富微电、#甬矽电子、#伟测科技；

--测试环节设备：长川科技、#华峰测控、#精智达、#金海通、#矽电股份、#强一股份；

--先进封测设备：#光力科技、#华海清科、#芯碁微装；

--先进封测材料：#上海新阳、#艾森股份、#华海诚科；

SOC&模拟芯片：一季度部分SOC芯片和模拟芯片厂商呈现业绩高增，建议重点关注：

--SOC芯片：#星宸科技、#瑞芯微、#晶晨股份；

--模拟芯片：#圣邦股份、#纳芯微、#思瑞浦；

【天风电新】：谷歌TPU上修引爆AI电源，欧陆通+中富电路双线弹性释放-260414

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��分析

1、近期谷歌大幅上修2027/2028年TPU出货量至1000/3500万颗（2026年约430万颗），后续谷歌V7-64卡整机柜电源需求将爆发式增长。

2、谷歌直采模式重塑行业格局，高功率电源双线爆发：谷歌V7机柜采用5.5kW×6单元/柜（总132kW）架构，适配64卡整机柜（额定功耗99+kW）。

谷歌“直采+强管控”模式打破ODM主导采购逻辑，使电源厂商首次获得与终端客户直接议价能力，欧陆通报价较台资对手更具吸引力。

3、国产替代加速，谷歌链核心标的订单弹性释放：国内供应商凭借技术突破与成本优势，在全球AI电源市场份额持续提升。

欧陆通已完成谷歌V7电源研发验证，进入生产验证（5月）与IDC灰度验证（Q3完成）；

中富电路作为电源PCB核心配套，深度绑定伟创力/台达等谷歌链电源厂商，订单增长确定性强。

��投资建议

谷歌TPU上修叠加全球CSP资本开支高增，聚焦“谷歌链高功率电源+电源PCB配套”主线，重点关注兼具确定性与业绩弹性标的：

1、【欧陆通】：谷歌V7电源核心候选，国内OCP超节点龙头。

1）谷歌项目：已完成研发级样品验证，5月生产验证，6月启动IDC灰度验证（Q3结束），Q3起小批量供应；当前为潜在二/三供，保守预期单季度份额约10%，后续有望提升至20%~30%。

2）国内优势：市占率30%，AI电源占比70%；OCP超节点方案溢价40%，深度绑定阿里、字节、腾讯，高毛利基本盘稳固，超节点毛利率较普通AI电源高约5pcts。

3）中期展望：拿下谷歌批量订单，中期对标300亿元市场空间、20%-30%份额，潜在增量收入60~90亿元，业绩弹性可观。

2、【中富电路】：谷歌链电源PCB核心配套，量价齐升逻辑清晰。

1）AI服务器电源PCB领域龙头，产品覆盖高功率电源模块、HVDC供电系统等核心部件，适配800V高压架构。

2）绑定伟创力、MPS、台达等谷歌链电源厂商，谷歌订单放量直接带动公司AI电源PCB业务高增，26年AI电源PCB订单有望翻倍增长。

3、【麦格米特】：英伟达体系AI电源核心供应商。

英伟达GB系列/Rubin机型电源核心供应商，5.5kW PSU、33kW PowerShelf产品批量出货。中期对标26-27年AI电源400~500e市场，有望拿到50-100e订单。

4、【新雷能】：AI服务器二次电源隐形冠军，定制化优势显著。

专注AI服务器二次电源及模块电源，产品覆盖1kW-10kW全功率段，适配英伟达高端AI芯片。与海外头部电源芯片厂商ADI绑定，拓展CSP及NV客户，受益于AI服务器电源整体高景气度。

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欢迎交流：孙潇雅/高鑫

浙商机械【AIDC设备】跟踪：AIDC发电设备再迎大单，BE 2.8GW订单印证多元发电高景气

事件：4月13日，全球燃料电池龙头Bloom Energy（BE）宣布与甲骨文扩大合作，甲骨文拟采购BE最高2.8GW燃料电池，首批1.2GW已在部署。

太阳燃料电池成本更高仍被选用，凸显北美缺电+快速部署刚需。SOFC电池的采购及维护成本高于传统燃机发电，但仍成为CSP大厂的重要选择，印证北美缺电紧迫性及部署速度的重要性。目前BE订单饱满、2026年产能与盈利预期大幅提升：预计2026年营收31-33亿美元，毛利率预计达32%，预计2026年底产能提升到2GW，目前在手积压订单约200亿美元。

玫瑰北美缺电为长期主线，燃气轮机、燃气机、SOFC、柴发多元发电方案受益。重点标的：推荐杰瑞股份、潍柴动力、中国动力、应流股份、西子洁能、豪迈科技、银轮股份、冰轮环境。

风险提示：北美数据中心建设不及预期、AI需求不及预期风险

浙商机械邱世梁/王华君

【中泰机械|商业航天】亚马逊收购卫星运营商能力补强，对标星链倒逼产业加速

��亚马逊正深入谈判收购卫星运营商Globalstar，最快当地时间4月14日宣布。交易规模约90–94亿美元。

��亚马逊补齐频谱、网络、生态短板。1️⃣频谱：#补齐L/S波段稀缺频谱：L/S波段是全球公认手机直连卫星最优频段，穿透强、无需大天线、手机可直接兼容；2️⃣网络：Globalstar48颗LEO在轨+35个全球地面网关，拥有FCC等多国合规牌照、落地许可、轨道资源；3️⃣生态：#苹果独家绑定C端超级入口，锁定iPhone全球卫星SOS独家服务，卡位消费电子卫星通信入口。

��全球低轨资源争夺白热化，加速卫星频率、轨道申报。亚马逊Leo计划FCC 3236颗，2026年扩至7700颗，预计年中正式商用，#此次收购后直接拥有可用网络+频谱+运营能力，与SpaceX星链（约1万颗）形成正面竞争。

��建议关注

1️⃣卫星通信：信科移动、上海瀚讯、臻镭科技、ST铖昌、信维通信

2️⃣太阳翼：电科蓝天、上海港湾、明阳智能

3️⃣火箭：华曙高科、江顺科技、西部材料

⚡️风险提示：产业进展不及预期

��联系人：中泰机械王子杰邢博阳

【东吴计算机】商业航天：多款重磅可火箭发射在即，国内有望进入可回收时代

1️⃣4月28日长征10B首飞：航天一院研制的可重复使用大型液体火箭——长征十号乙（CZ-10B），定档于2026年4月28日在海南文昌中心首发，同步验证全球首创的海上网系回收。长征10B主要用于商业卫星发射和低轨货运飞船。

2️⃣多款重磅火箭也将在Q2迎来发射：长征12B、朱雀三遥二等多款可回收火箭型号的发射。下一次商业航天的行情催化应该就是大运力火箭的成功回收。

长征10B、朱雀三、长征12B为国内可回收实力靠前的火箭，若这三款火箭有一发实现可回收，国内将正式进入可回收时代，高频次、大运力时代也将开启。

#关注方向：

航天一院相关：航天工程、巨力索具、航天动力。

��火箭：广联航空、飞沃科技、超捷股份。

��️卫星：信科移动、臻镭科技、铖昌科技、国博电子、电科蓝天等。

⭕️SpaceX：信维通信、西部材料等。

风险提示：可回收技术不及预期。

【东北电子】液冷推荐顺序重申

当前重点推荐：

1️⃣#申菱环境（AWS+谷歌链）：稳稳的看到400亿玫瑰东北电子2月底部推荐；

2️⃣#英维克（NV+Google链）：切换到明年估值还有翻倍空间；

3️⃣#鸿日达（国内小健策）：短期看到300亿，远期看到1000亿。封装散热片稀缺标的；

4️⃣#博杰股份（Google链）：主板检测设备一供，看到300亿

【国联民生计算机】云主线全线大涨：算力租赁持续涨价，龙头业绩超预期兑现，持续看好产业高景气

英伟达GPU算力租赁涨价叠加协创数据业绩超预期落地，国内云主线今日迎来全线大涨

协创数据+20%（涨停）

宏景科技+20%（涨停）

行业高景气：英伟达GPU算力租赁持续涨价，近两月涨价48%

纽约数据提供商Ornn的数据显示，近几个月来，英伟达全系列GPU在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨。OrnnCompute价格指数显示，英伟达最先进的Blackwell系列芯片单小时租金已达4.08美元，较两个月前的2.75美元上涨48%。

业绩高兑现：协创数据Q1业绩超预期，算力租赁业绩正在持续兑现

公司预计2026年第一季度归母净利润6.5亿元至8.5亿元，同比增长284.14%至402.33%，主要因智能算力产品及服务业务迎来大幅增长，前期布局的多个算力集群项目陆续完成交付并进入计费阶段；算力租赁板块进入业绩规模落地期。

我们在1月24日发布深度报告，首次提出Token需求“通胀“概念，全市场首个拆解“大模型—云计算—算力租赁—AIDC”的云计算价值传导机制，持续推荐相关标的：

1）云计算：阿里巴巴、金山云、优刻得、宏景科技、协创数据、东阳光、深信服、首都在线、顺网科技、网宿科技、青云科技等；

2）大模型：智谱、MiniMax；

风险提示：AI落地不及预期，行业竞争加剧

IEEPA退款流程确认即将启动，对美出口链边际利好【建投机械-出口链】

#事件美国海关U.S.Customs and Border Protection已确认，针对此前依据IEEPA征收的关税，将于4月20日正式启动退款流程，并以分阶段方式推进执行。根据行业统计，美国进口商此前累计缴纳的相关关税，总额超过1500亿美元。

#处理范围第一阶段的处理范围优先覆盖两类报关单：一类是未清算（unliquidated entries），即尚未完成最终税费确认的单据；另一类是已清算但在80天以内的报关单，仍处在可调整窗口期内。

#时间节奏CBP官方口径为，在提交CAPE申报后45天内完成处理。但需要注意的是，官方并没有明确承诺资金到账时间。预计实际退款落地，大概率会在60–90天区间。

#退款对象退款不仅可以打给进口商本身。如果报关行或第三方被授权，并且已经配置了ACH收款通道，那么也可以代为接收退款。

#我们的观点2026年对美出口边际改善明显，关注对美出口敞口较大的板块，特别关注直接受益的【工具五金】及【工程机械】板块。

#①工具五金：工具板块对美出口占比均在70%以上，经营受对等关税影响较大，此轮关税改善背景下建议关注主攻北美市场的工具龙头：泉峰控股、巨星科技、创科实业等；

#②工程机械：海外市场大周期向上，看好板块内外需共振向上，推荐：三一重工、徐工机械、恒立液压、中联重科、柳工、山推股份、浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团等。

玫瑰中信建投机械团队

【广发通信】中际旭创、新易盛联手大涨，低估值/高增速/高置信度光模块龙头投资逻辑重申

太阳开盘旭创/新易盛领涨光通信板块，我们重申投资逻辑：

1⃣️高增速

27年根据订单指引判断利润增长幅度#远超100%，28年根据客户关键物料产能预订情况，总市场需求预计继续较27年继续翻倍

2⃣️高置信度

根据草根调研，我们在3月1日全市场第一个给出27年需求的明确指引，#GTC&OFC期间我们通过访问csp&nv及关键物料环节，大幅提升了预估的置信度

3⃣️低估值

目前两家公司27年PE极低，按往年估值经验，交易到到今年年底仍有75%-一倍空间；根据28年产业趋势预测，27年仍有较大股价空间（当然，我们认为两家科技龙头值得更高估值，原因见下述两条）

4⃣️关键技术卡位

两家公司在OCS、NPO、CPO、XPO、硅光等高增速细分领域卡位优势明显。#OCS整机将打破海外垄断，利用国产制造优势实现反超；NPO、CPO、XPO更利用与csp联合研发的优势获得市场先机

5⃣️企业未来定位

Scale Up的互联要求小体积/低功耗/高稳定，光模块产品将逐渐半导体化，公司定位也将实现从模组公司到#类半导体公司的跃升

投资建议：建议打破固有思维，充分认知到AI是前所未见的科技浪潮，国内的科技制造业会出现越来越多的数千亿利润体量、数万亿市值的优秀企业。继续推荐#中际旭创/新易盛

风险提示：产业发展不及预期

【国金金属|铝】伦铝再创新高，铝板块主升浪将近20260414

点评：

礼物#LME铝站上3600，内外价差达3200的历史极值，#沪铝修复在即：1）海外除了LME基准价，还有高升水+铝材高加工费，看好出口端更加强势，1-2月增长15%；2）海外库存降到40万吨以下的历史最低水位，其中92%是原先俄铝，随时逼仓，若放开俄铝对日本和欧洲的限制（原来中东的出口地），内外价差有修复动机（中国主要进口便宜俄铝）。

礼物#供应的非线性扰动才是铝板块的主要矛盾：目前国内库存比春节前预期高6万吨，但目前只考虑确定减产，全球供应已经负增长，中东+Mozal影响~300万吨，占全球供应4%，影响已远大于俄乌冲突时~110万吨（当时LME冲到4000+）。预计4月中下旬还有减产的催化，且中东供应长逻辑被破坏（全球除了中国唯一有便宜电力的地方）。

礼物国内高库存担心制约沪铝盘面，给上车机会，库存拐点将至：1）全球库存水位不高；2）铝水比例不及预期，铝锭累库与其他环节去库并存（铝棒&厂内库存去化），反映出需求端并未明显下滑，而是受到价格高位与加工利润压缩的影响，传导链条阶段性不畅，库存结构发生再分配。后续加工利润有望依靠出口修复，铝水比例提高在即，看好Q2内需终端汽车和电网的确定性改善。#今天高频已不再累库，#库存拐点将至！

礼物成本端，#氧化铝回归弱现实，期货跌至2650：1）供给—净进口，澳洲去中东的货也涌入，国内新投产在即；2）库存—处于近5年同期最高位置，带来期货盘面的天量仓单；3）矿端—几内亚政府3月的强硬态度已缓和，宣称3月底颁布的配额制至今仍未正式落地，但市场普遍共识是配额制对国内供应冲击较小。

礼物标的选择思路：1）氧化铝外购为主，低估值、Q1预计较好的云铝、神火、中孚；2）现价高分红的天山-Q1超预期、宏桥；2）量增弹性大的创新实业、南山系（A有望延续特别分红）、华通、百通等。按照现价，板块8倍PE+6-7%股息率，#涨价时弹性强，#仓位更重要！

联系人：黄泽浩

【申万农业】猪价持续走低，养殖亏损加剧；外部扰动交织，产能调减加速❗重点关注生猪养殖板块❗

1️⃣猪价持续走低，行业景气低迷：4月14日外三元生猪均价8.73元/kg，绝对水平再创新低。养殖亏损进一步扩大：5000-10000头母猪存栏规模场头均亏损扩大至434.7元/头。

2️⃣体重难降，供应压力显著：当前商品猪出栏均重128.61kg/头，仍处历史同期较高水平。

3️⃣预期悲观，仔猪仍处低位。当前7kg断奶仔猪均价已接近200元/头，参考平均成本（260-280元/头），外销亏损进一步加剧。

4️⃣关注疫情对产能端的影响。南非1型口蹄疫发生或进一步加速产能去化进程。

仔猪、肥猪同亏，产能去化有望显著加速❗❗

#当前产能去化提速已有验证。

①#能繁母猪存栏。

（1）涌益咨询：3月样本存栏984.9万头，月环比-0.07%（前值0.39%）；其中小型母猪厂环比-0.53%；

（2）上海钢联：3月能繁母猪存栏环比-0.34%（上月为-0.02%）；其中规模场环比-0.3%，中小散环比-0.25%。

②#淘汰母猪屠宰量。

以河南省为例。3月省内6家重点监测淘汰母猪屠宰企业总屠宰量16.65万头，环比大增58.9%，同比+122.3%。

红包行业至暗时刻已至，猪价屡创新低；养殖场户现金流压力仍在继续累积（后续也将面临饲料等成本端压力上行）。叠加旺季仔猪养殖亏损加剧，预计产能去化开始明显提速，周期反转的预期正不断夯实。

太阳猪价探底、仔猪亏损、淘汰母猪跌价，均将驱动能繁母猪存栏加速去化，板块左侧催化持续演绎中，继续积极推荐❗❗

礼物标的选择上，重点关注养殖成本与安全性。重点推荐【牧原股份】、【德康农牧】、【温氏股份】、【神农集团】、【巨星农牧】等。

【东财电新】铜箔设备：锂电铜箔高景气，电子铜箔受益AI空间大

#锂电铜箔供不应求，设备厂合同负债有望见底回升：

25年11月诺德股份总经理陈郁弼表示，从23Q4到24年整个行业几乎处于亏损状态，25年行业开始复苏，到25Q4整个锂电铜箔行业处于爆单状态。

设备厂合同负债均相对较低，洪田股份25Q3末合同负债为2.52亿元（23Q3为11.6亿元）、泰金新能25年末合同负债为6.8亿元（23年为23.8亿元）。根据泰金新能，25H2公司新签设备订单金额达8.87亿元（不含税），相比25H1的2.80亿元好转。

#电子铜箔设备受益AI空间大。

近年，AI、5G等技术得到快速应用与发展。驱动PCB制造技术朝着高速高频化、高耐热化、高导热化、高密度布线化、模块化等方向快速发展，作为高端PCB导电材料的高端电子电路铜箔，在性能上也需要不断提升，薄层化、高温延伸率、延展性及高抗剥离强度成为行业发展方向。当前电子电路铜箔产品中芯片封装用极薄载体铜箔（厚度1.5-4.5μm）、高频高速电路用超低轮廓铜箔（主要包括RTF铜箔、HVLP铜箔）的生产工艺更复杂、技术难点高，属于高端类型铜箔，市场供不应求且主要依赖进口，国内厂商正加快国产化进程。

#头部厂商布局多年。

泰金新能应用于高端电子电路铜箔领域的设备收入从22-25年分别为0.5亿元、1.07亿元、1.77亿元和2.2亿元，主要来自RTF1-2铜箔、HVLP1-2铜箔，客户包括索路思高新材料-匈牙利Volta能源、卢森堡电路箔业、金居开发、李长荣科技、长春集团等。

洪田股份的高端HVLP铜箔设备为成熟产品，服务客户众多，包括台湾长春集团、台湾南亚、诺德股份、嘉元科技、中一科技、新疆亿日、广东盈华等客户。

#建议关注铜箔设备公司：【泰金新能】【洪田股份】【三孚新科】等

自动化设备：联讯仪器拟上市，看好光模块+AI服务器自动化生产设备产业链【东北计算机】

��#联讯仪器：光模块全链条测试的本土破局龙头：联讯仪器作为核心测试环节的国产领军企业，业务深度覆盖光模块性能检测及上游光芯片测试的全链条需求，核心布局通信测试仪器赛道，主打产品包括采样示波器、时钟恢复单元、误码分析仪等，可支撑400G、800G乃至1.6T全系列高速光模块的性能验证。1）#公司是全球第二家、国内极少数能够量产供货1.6T光模块全套测试仪器的厂商，其65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元等核心产品技术指标已达国际先进水平，打破了海外厂商长期的技术垄断。2）#2024年公司在中国光通信测试仪器市场以9.9%的份额位列第三，是行业前五名中唯一的本土企业，且已成功切入中际旭创、新易盛、光迅科技等国内光模块龙头，以及Lumentum、Coherent等国际巨头的供应链体系，依托常年超24%的高强度研发投入与平台化技术能力，在国产替代浪潮中占据了显著的先发优势。

��#行业扩容与国产替代共振，自动化设备充分受益产业链红利：当前光模块行业正处于需求高增与技术快速迭代的发展阶段，下游数据中心领域的需求拉动下，行业向高阶速率升级进程加速，带动产业链整体规模快速扩张。我们认为在此背景下，光模块测试与检测设备作为产业链的核心提升效率环节，#将直接受益于光模块厂商产能扩张带来的设备采购需求，另一方面高阶速率光模块对测试设备的技术要求显著抬升，也为具备高端产品能力的厂商打开了价值升级空间，同时当前国内光通信测试仪器市场仍由海外巨头占据约84%的份额，国产替代空间广阔。#光模块及AI自动化产业链需求刚刚开始，测试检测设备作为产业链的核心配套，同时也是AI自动化生产的重要支撑，本土厂商依托技术突破与客户深度绑定优势，有望充分受益行业增长与国产替代的双重红利，实现业绩的持续高增。

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